昨日午后，因市場傳聞興業(yè)銀行購華福證券，迅速點燃市場做多熱情，大盤一改此前弱勢，快速拉升至3300點。

　　對此，有分析稱，銀行進軍券商是對前期市場傳聞金融機構混業(yè)經營的最好回應，對銀行板塊構成利好，對券商相對利空。但也有市場分析人士認為，由于銀行規(guī)模遠大于券商，銀行獲牌，短期只能增加盈利點，對其業(yè)績的貢獻力度非常有限。如果更遠一點來說，混業(yè)經營對券商股負面影響也不應該是市場想象的那樣大。

　　銀行不會多收那么三五斗

　　盡管市場一致認為，未來券商牌照放開是大勢所趨。因此，券商牌照價值下降成為必然，并對券商整體業(yè)績帶來殺傷力?！叭虦嗜腴T檻的放開趨勢以及互聯(lián)網證券業(yè)務的快速發(fā)展都加劇了券商行業(yè)的競爭，

　　目前經紀業(yè)務依然是券商第一大業(yè)務， 傭金率的過快下滑，對券商業(yè)績將會形成較大負面壓力?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz000750/" target="_blank" title="國海證券 000750">國海證券分析師孔令峰認為。

　　中信證券分析師也指出，盡管目前無法證實向銀行發(fā)放券商牌照的傳聞，但牌照價值漸弱已是不爭事實，將會導致券商傭金戰(zhàn)更加激烈。數(shù)據(jù)顯示，

　　2014年2月，國金證券率先將交易傭金降至萬分之2.5，此后各家券商借助互聯(lián)網企業(yè)緊隨其后。截至目前，行業(yè)平均傭金率可能在萬分之六左右。因此，這對經紀業(yè)務占比較大的券商形成不小的業(yè)績壓力。

　　但數(shù)據(jù)顯示，截止目前已有5家銀行披露業(yè)績快報，其中招商銀行去年營業(yè)收入達1658.63

　　億元，最少的浦發(fā)銀行也達1228.98億元，5家銀行合計營業(yè)收入為6737.81億元。而已發(fā)布業(yè)績數(shù)據(jù)的15家上市券商中，龍頭中信證券去年營收為

　　295.11億元，只有招行的17.79%。且15家券商累計營收只有1185.21億元，尚不足浦發(fā)銀行一家的營收規(guī)模。而5家銀行合計歸屬于上市公司凈利潤為2352.77億元，是15家券商的5.24倍。

　　對此，中金公司分析稱，2014年證券業(yè)收入2602億，如果牌照完全放開，商業(yè)銀行最好情況下能獲得25%～30%的收入份額，按照40%的凈利潤率，只相當于銀行業(yè)2014年凈利潤的1%～2%。由此可見，券商牌照放開，銀行也并不會因此就多收那么三五斗。

　　躺著吃飯的不一定干得過跑著吃飯的

　　很明顯，市場對券商牌照放開給券商股沖擊的預估被放大了。昨日券商板塊無一家上漲，板塊跌幅一度達到5%。但對此，國泰君安行業(yè)分析師王宇航、孔祥認為，市場對長期內券商牌照放開已有所預期，但近期銀行獲得證券牌照可能性較低，即使未來證券牌照放開，券商利益未必受損。主要理由有以下4點：

　　1、預計銀行爭取券商業(yè)務更多億并購而非自設方式。研究表明，因并購對價高昂，被并購方收益遠大于收購方，目前市場解讀為銀行收購券商，部分股權轉讓靈活的券商反而有望因收購預期而獲益。

　　2、一個躺著吃飯，一個跑著吃飯，銀行和券商業(yè)務基因迥異。若牌照放開，券商零售經紀和債券融資業(yè)務受負面影響大。但考慮到傭金戰(zhàn)已經打響，相關業(yè)務ROE遜于銀行現(xiàn)有盈利水平，潛在進入者相對謹慎，而股權融資、投資、資管、衍生品做市等業(yè)務需要較高人力門檻，相關業(yè)務護城河效應對沖牌照放開的負面影響。

　　3、牌照放開具有相互性，預計部分券商也將因新獲牌照而受益，如券商有望因獲得公募基金牌照實現(xiàn)資管業(yè)務發(fā)展。

　　4、長期看牌照放開有利于格局分化，加速券商業(yè)務集中度提升。美國高盛等全能投行就勃興于1980年代后牌照逐步放開。

　　王宇航、孔祥認為，就目前券商股估值而言(對應2015年25-30倍市盈率)主要體現(xiàn)了現(xiàn)有收入提升預期，但尚未體現(xiàn)政策創(chuàng)新帶來的成長性溢價。