用友網(wǎng)絡(luò):生態(tài)型企業(yè)雛形已現(xiàn)，五年十倍市值可期

　　用友網(wǎng)絡(luò) 600588 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券分析師：馬先文 撰寫日期：2015-03-07

　　事件描述

　　2015 年的政府工作報(bào)告將“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略提升至國家層面，并將全力支持初創(chuàng)型小微企業(yè)的發(fā)展。我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)下一個(gè)滲透重心將是企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，對(duì)于全面布局企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的用友網(wǎng)絡(luò)來說，無疑將是極大利好。

　　事件評(píng)論

　　隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”被提升至國家戰(zhàn)略、并載入2015 政府工作報(bào)告，全產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化正式踏步開來，而企業(yè)是產(chǎn)業(yè)的基本元素，只有前者實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)模式下的產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式變革、管理升級(jí)，后者的全面互聯(lián)網(wǎng)化才得以達(dá)成。

　　我們認(rèn)為，用友親歷企業(yè)信息化路徑27 年，是A 股最懂企業(yè)需求痛點(diǎn)的公司，并全面具備客戶、牌照、資金、風(fēng)控等閉環(huán)要素，最有可能成為中國千萬量級(jí)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的締造者。用友面臨著千載難逢的時(shí)代機(jī)遇已無需論證，公司最早提出企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念，并以“開放為本、融合為綱”的思路全力推行:

　　1、開放，用友搭建UAP、CSP 開放云平臺(tái)以多方借力，其合作伙伴從過去的分簽、分銷、咨詢、集成等渠道商，擴(kuò)容至銀行、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)公司、電信運(yùn)營商、第三方ISV 等，正張羅著一場(chǎng)多元業(yè)態(tài)總動(dòng)員的盛會(huì);

　　2、融合，“軟件+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)金融”并駕齊驅(qū)，軟件將是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的“端”，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)成為金融服務(wù)的客戶和數(shù)據(jù)入口，三駕馬車高度融合、平滑跳轉(zhuǎn)。其中，高端軟件國產(chǎn)化、及與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)打通后的端化，將為軟件注入全新動(dòng)力;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)以SMAC 元素的產(chǎn)品服務(wù)于存量200 萬線下客戶、及每月數(shù)萬遞增的線上客戶，是客戶量及數(shù)據(jù)的絕佳入口;互聯(lián)網(wǎng)金融作為最重要的變現(xiàn)手段，友金所P2P+第三方支付+U保理/信貸/理財(cái)?shù)榷嗲纼冬F(xiàn)企業(yè)客戶的金融價(jià)值。

　　“產(chǎn)品型企業(yè)→平臺(tái)型企業(yè)→生態(tài)型企業(yè)”是用友轉(zhuǎn)型路徑，5-10 年后最有望成為深耕企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的萬億巨頭。而眼下2015 年，我們將其市值測(cè)算分割為三塊:1、軟件，用友業(yè)績保底為20%，考慮到互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍處投入期，按25%的軟件增速、30 倍估值測(cè)算，對(duì)應(yīng)市值237 億;2、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，參考salesforce500 萬付費(fèi)客戶、市值430 億美元，單客戶市值約5 萬元，2015 年用友可囤積80 萬線上客戶，對(duì)應(yīng)市值400 億;3、互聯(lián)網(wǎng)金融，我們按照15%的客戶融資比例，單客戶50 萬額度，參考友金所約4%凈利率，給予30 倍估值，則對(duì)應(yīng)市值80 萬*15%*50 萬*4%*30=720 億，即2015 年總市值理論上可達(dá)千億，后續(xù)客戶價(jià)值的估算可按2016 年200 萬、2019 年1000 萬依此類推。

　　近期股價(jià)回調(diào)即是買入良機(jī)，繼續(xù)強(qiáng)烈建議在用友價(jià)值重估前戰(zhàn)略性布局!

　　長高集團(tuán)(002452)：成立汽車電氣工程合資公司，加大新能源汽車產(chǎn)業(yè)布局

　　事件：

　　長高集團(tuán)(002452.CH/人民幣17.50，買入)2015年3月2日晚公告，公司擬出資510萬，與杭州伯坦科技、張璐等合資成立杭高車輛電氣工程有限公司，合資公司中長高集團(tuán)股權(quán)占比51%。

　　1.杭州伯高的注冊(cè)資本為1，000萬元，公司出資510萬元，占杭州伯高注冊(cè)資本51%；伯坦科技出資210萬元，占杭州伯高注冊(cè)資本21%；張璐出資280萬元，占杭州伯高注冊(cè)資本28%。

　　2.新成立合資公司主營業(yè)務(wù)為電動(dòng)汽車高壓配電總成研發(fā)、檢測(cè)、生產(chǎn)及銷售。

　　3.杭州伯坦、張璐的退出：合資公司在一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的審計(jì)凈利潤超過2，000萬元（不含）的前提下，甲方、丙方有權(quán)向乙方出售其各自所持合資公司全部股權(quán)，乙方亦有權(quán)收購甲方、丙方所持合資公司的全部股權(quán)，或者，雖然合資公司在一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的審計(jì)凈利潤未達(dá)到2，000萬元（含）的前提下，乙方視合資公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況有權(quán)收購甲方、丙方所持合資公司全部股權(quán)。其中收購形式為現(xiàn)金加換股，現(xiàn)金比例不低于30%，收購時(shí)公司估值為12倍。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1.公司本次擬成立的合資公司，長高集團(tuán)出資510萬為公司自有資金。公司目前在手貨幣資金3億左右，且公司資產(chǎn)負(fù)債率小于15%，所以本次出資對(duì)于公司原有業(yè)務(wù)經(jīng)營不會(huì)有影響。

　　2.一直以來，我們強(qiáng)調(diào)公司通過二次創(chuàng)業(yè)，布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)。繼2014年10月復(fù)牌公告收購杭州富特科技布局新能源汽車充電設(shè)備之后，2015年1月公司公告與浙江時(shí)空電動(dòng)合資成立新能源汽車運(yùn)營服務(wù)公司。不到2個(gè)月，公司又在高壓配電總成領(lǐng)域進(jìn)行外延式合作。我們認(rèn)為，長高集團(tuán)對(duì)于公司未來如何在新能源汽車產(chǎn)業(yè)中布局已有明確的節(jié)奏和方向，2015年公司在新能源汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)?huì)持續(xù)不斷的進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，這將不斷的、有力的提升公司的企業(yè)價(jià)值。

　　3.長高集團(tuán)2月13日發(fā)布公告，就本次定向增發(fā)證監(jiān)會(huì)反饋意見做了相關(guān)的補(bǔ)充性信息披露。我們預(yù)計(jì)，公司有望在2015年2季度初完成本次定向增發(fā)融資，待增發(fā)結(jié)束后，公司在手現(xiàn)金預(yù)計(jì)超過8億。公司未來外延的業(yè)務(wù)拓展方式也日趨豐富，拓展力度也將加大。

　　4.2015年新能源汽車產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)被資本市場(chǎng)所追逐，將繼續(xù)是二級(jí)市場(chǎng)熱點(diǎn)投資領(lǐng)域。而長高集團(tuán)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域布局的加速將使公司在2015年迎來報(bào)表業(yè)績和企業(yè)估值雙重提升的機(jī)會(huì)。

　　5.我們預(yù)計(jì)公司14-16年每股收益為0.30、0.52和0.99元，對(duì)于14-16年估值為58.3、33.7和17.7倍。推薦買入。

　　長城汽車(601633)：前兩月SUV同比增55%，哈弗H8漸行漸近

　　事項(xiàng)：

　　長城汽車公告2月產(chǎn)銷情況：1-2月產(chǎn)量/銷量分別同比增長14.2%/16.8%為13.7萬臺(tái)/14萬臺(tái)。其中皮卡/轎車/SUV銷量分別同比增長-14.8%/-60%/55.3%為1.75萬/1.1萬/11.1萬臺(tái)。

　　平安觀點(diǎn):

　　2015開年自主SUV份額大幅提升。1月SUV行業(yè)銷量同比增51%，其中自主SUV銷量同比增長111.6%，占有率同比提升16.1個(gè)百分點(diǎn)至56.3%，而日系SUV份額則大幅下滑。顯示雖然自主轎車低迷，但在SUV領(lǐng)域自主品牌還有較大潛力可挖。而長城汽車是目前自主品牌里SUV數(shù)量最多、檔次最豐富、份額最高的車企，無疑將是目前自主SUV蛋糕擴(kuò)容的最大受益者。

　　我們堅(jiān)定看好未來幾年大型SUV収展前景，長城汽車是最佳投資選擇。我們認(rèn)為從2010年SUV首次年銷量突破百萬輛至今已經(jīng)累積了充足的SUV升級(jí)需求，只待車企提供相關(guān)產(chǎn)品。長城汽車哈弗H9取代哈弗H8打響哈弗品牌高端化頭炮，2015年又有2-3款高端產(chǎn)品上市，此外向下也有成功的延伸產(chǎn)品，原有主打SUV產(chǎn)品銷量還在不斷創(chuàng)新高，長城汽車是目前SUV升級(jí)典范。

　　SUV前兩月銷量同比增55%達(dá)11.1萬臺(tái)，開局良好。SUV是目前公司戰(zhàn)略重點(diǎn)，我們判斷2015年長城汽車全部新增利潤都將來自于SUV。在已上市產(chǎn)品月銷量繼續(xù)走高以及陸續(xù)上市新SUV的雙重作用下，我們判斷2015年長城汽車SUV銷量同比增76%為91.5萬臺(tái)，SUV國內(nèi)市占率由2014年的12.7%提升至2015年的17.7%，龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。

　　哈弗H8漸行漸近、隨著幾款新品陸續(xù)上市，公司SUV結(jié)構(gòu)不斷上移，組合拳打出哈弗高端化。2014年底全地形越野SUV哈弗H9上市，目前月均銷量3000臺(tái)，后續(xù)月銷量還有提升空間，幵為即將上市的哈弗H8提前熱身，我們估計(jì)哈弗H8已經(jīng)開始重新生產(chǎn)，再次上市之日越來越近。此外估計(jì)哈弗COUPEC也將在2015年上半年上市。自2014年7月起長城汽車步入新一輪新品周期，預(yù)計(jì)2015年經(jīng)營業(yè)績也將逐季升高。

　　首旅酒店(600258)牽手山里寒舍，借“品牌效應(yīng)+酒店管理”切入周邊游藍(lán)海市場(chǎng)

　　事件：

　　首旅酒店(600258.CH/人民幣17.41，謹(jǐn)慎買入)發(fā)布公告稱：公司與山里寒舍（北京）旅游投資管理有限公司（以下稱“山里寒舍公司”）共同出資1，000萬元成立北京首旅寒舍酒店管理有限公司（以下稱“首旅寒舍”）。首旅酒店出資人民幣510萬元，占注冊(cè)資本的51%；山里寒舍公司出資490萬元，占注冊(cè)資本的49%。首旅寒舍將受托全權(quán)管理“山里寒舍”和“山里逸居”品牌。按照規(guī)劃，“山里寒舍”和“山里逸居”品牌酒店將在2015年開業(yè)10家（北京9家、蘇州1家），2016年-2017年每年新開店10家。截至2015年2月中旬，已經(jīng)開業(yè)項(xiàng)目3家（北京2家，蘇州1家），分別為：北京密云干峪溝項(xiàng)目、北京密云黃崖口項(xiàng)目、蘇州吳江黎里項(xiàng)目。

　　事件：

　　首旅酒店(600258.CH/人民幣17.41，謹(jǐn)慎買入)發(fā)布公告稱：公司與山里寒舍（北京）旅游投資管理有限公司（以下稱“山里寒舍公司”）共同出資1，000萬元成立北京首旅寒舍酒店管理有限公司（以下稱“首旅寒舍”）。首旅酒店出資人民幣510萬元，占注冊(cè)資本的51%；山里寒舍公司出資490萬元，占注冊(cè)資本的49%。首旅寒舍將受托全權(quán)管理“山里寒舍”和“山里逸居”品牌。按照規(guī)劃，“山里寒舍”和“山里逸居”品牌酒店將在2015年開業(yè)10家（北京9家、蘇州1家），2016年-2017年每年新開店10家。截至2015年2月中旬，已經(jīng)開業(yè)項(xiàng)目3家（北京2家，蘇州1家），分別為：北京密云干峪溝項(xiàng)目、北京密云黃崖口項(xiàng)目、蘇州吳江黎里項(xiàng)目。

　　易華錄(300212)：公告點(diǎn)評(píng)：新項(xiàng)目合同內(nèi)容突出運(yùn)維服務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)

　　事件：

　　近日，公司與湛江市公安局簽訂了“湛江市交警智能指揮中心信息化建設(shè)項(xiàng)目合同書”并履行了簽字蓋章手續(xù)，合同總金額為106，855，860.10元，合同總金額包括總體工程總造價(jià)（含3年質(zhì)保期）及第4、第5年運(yùn)維費(fèi)，工程總造價(jià)為88，605，722.48元，第4年運(yùn)維費(fèi)為9，125，068.81元，第5年運(yùn)維費(fèi)為9，125，068.81元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1.運(yùn)維服務(wù)費(fèi)用寫進(jìn)合同，利于易華錄開展運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)

　　項(xiàng)目合同中明確包含了運(yùn)維服務(wù)費(fèi)用，顯示出市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)運(yùn)維的切實(shí)需求，第4年和第5年的運(yùn)維費(fèi)率均約為工程總造價(jià)的10.30%。我們認(rèn)為，1、雖然從運(yùn)維服務(wù)費(fèi)率上看沒有發(fā)生大的變化，但以前智慧城市項(xiàng)目運(yùn)維是在建設(shè)完成后再簽合同，需要再次招標(biāo)，而此次直接將運(yùn)維服務(wù)寫進(jìn)合同體現(xiàn)了政府在智慧城市建設(shè)規(guī)?；髮?duì)運(yùn)維需求越加高漲。2、將運(yùn)維服務(wù)費(fèi)用直接寫進(jìn)合同便于公司作為總集成商拿到運(yùn)維服務(wù)，運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)的開放將為公司后續(xù)的發(fā)展提供支撐。

　　2.向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，智慧城市運(yùn)營模式可期

　　本次項(xiàng)目合同中包含了湛江市互聯(lián)網(wǎng)交通安全綜合服務(wù)平臺(tái)的建設(shè)，這是我們看到公司智慧城市合同中首次提交互聯(lián)網(wǎng)概念，也表明了政府在智慧城市運(yùn)營方面的態(tài)度，這也符合我們此前對(duì)智慧城市+PPP+互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的判斷。

　　公司可以基于湛江市公安局的數(shù)據(jù)進(jìn)行民生運(yùn)營服務(wù)，符合公司向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略。從時(shí)間看，合同建設(shè)期175天，考慮到推廣及試運(yùn)行時(shí)間，運(yùn)營最快落地時(shí)間在2015年底或2016年初。我們認(rèn)為，公司最大競爭優(yōu)勢(shì)是在全國超過200個(gè)城市的公安系統(tǒng)有存量IT項(xiàng)目積累，有較大可能將湛江模式復(fù)制到其他城市。

　　3.維持買入評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.45元、0.92元、1.60元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為108.8倍、52.4倍、30.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　PPP模式推廣不達(dá)預(yù)期；智慧城市與互聯(lián)網(wǎng)融合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

　　太平洋(601099)經(jīng)紀(jì)與自營業(yè)務(wù)大爆發(fā)，業(yè)績高速增長

　　太平洋證券2014年收入13.6億，同比增長179%；歸屬母公司凈利潤5.4億，同比增長628%；凈資產(chǎn)64億，比13年底增長193%；總資產(chǎn)142億，比13年底增長206%。2014年EPS0.17元，BVPS2.0元，業(yè)績符合預(yù)期。業(yè)績大幅增長的主要原因是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)收入增速較快。

　　【點(diǎn)評(píng)】：

　　受益市場(chǎng)交投活躍，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長47%：2014年，太平洋證券股基交易市場(chǎng)份額達(dá)到0.22%，與13年持平；2014年傭金率萬分之13.2，比去年全年上升萬分之1.2；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入3.8億元，同比增長47%。

　　抓住市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，自營業(yè)務(wù)同比增長475%：2014年自營業(yè)務(wù)收入5.7億，同比增長475%，股債兩市走強(qiáng)是自營業(yè)務(wù)收入增長的主要原因。

　　資管業(yè)務(wù)收入大增，同比增長301%：2014年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入0.6億，同比增長301%，主要是由于集合業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長帶來的。14年底公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為14.4億，同比增長278%。

　　投行業(yè)務(wù)爆發(fā)，同比增長71%：2014年公司投行業(yè)務(wù)收入1.0億元，同比增長71%；共承銷2個(gè)IPO項(xiàng)目，共6.7億元；公司債、企業(yè)債及可轉(zhuǎn)債承銷25只，共57.2億元。

　　兩融和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)快速增長：兩融業(yè)務(wù)從0起步快速增長，截止到14年底，公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到22.6億元；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)（按存量未解壓抵押物市值計(jì)）規(guī)模74億元，由于去年的低基數(shù)比去年底規(guī)模增長1325%。利息凈收入2.4億，同比增長346%。

　　管理費(fèi)用同比增長50%：由于整體收入和利潤的大幅增長，2014年太平洋證券的管理費(fèi)用達(dá)到5.3億，同比增長51%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

　　作為民營中小券商，公司積極探索互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展，與京東屬下網(wǎng)銀在線簽訂“證券業(yè)務(wù)合作框架”協(xié)議，然效果尚未顯現(xiàn)，短期須繼續(xù)觀察后續(xù)進(jìn)展；長期需要其他業(yè)務(wù)，特別是資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，才能獲得長效發(fā)展。

　　鳳凰傳媒(601928)在線教育孵化成功，鳳凰起舞正當(dāng)時(shí)

　　公司的增長前景判斷我們預(yù)計(jì)公司原有教材教輔主業(yè)基本保持低速增長，新媒體游戲影視、在線教育、大數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)快速增長。預(yù)計(jì)2014-2016年歸屬母公司所有者凈利潤9.98/12.07/13.85億元。

　　全媒體產(chǎn)業(yè)鏈布局，控制內(nèi)容制作核心公司在傳統(tǒng)教材教輔出版與發(fā)行的基礎(chǔ)上，通過外延并購搭建了涵括游戲、影視、在線教育、職業(yè)3D教育、大數(shù)據(jù)中心、互聯(lián)網(wǎng)廣告等在內(nèi)的多媒體傳媒集團(tuán)，在內(nèi)容制作商具備核心競爭力。

　　公司有望成為國內(nèi)最大的K12在線教育內(nèi)容供應(yīng)商公司布局在線教育已有十年之久，母公司旗下學(xué)科網(wǎng)注冊(cè)會(huì)員數(shù)量超過1500萬，其中85%為教師會(huì)員，覆蓋全國中學(xué)教師80%；平臺(tái)擁有資料總數(shù)385萬套。作為國內(nèi)最大的垂直型教育門戶網(wǎng)站，學(xué)科網(wǎng)依托公司教材教輔出版和發(fā)行實(shí)力輕易綁定教師和學(xué)生對(duì)網(wǎng)站的依賴度。目前網(wǎng)站孵化期已經(jīng)結(jié)束，網(wǎng)站收費(fèi)進(jìn)入快速增長通道。

　　新媒體占比提升，業(yè)績拐點(diǎn)來臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型孵化進(jìn)入尾聲，也預(yù)示著公司新型業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)占比進(jìn)入快速上升通道，公司估值也將由過去的傳統(tǒng)出版向新型數(shù)字出版媒體升級(jí)。

　　行業(yè)估值的判斷與評(píng)級(jí)說明我們首次覆蓋鳳凰傳媒，予以“推薦”評(píng)級(jí)。因1）公司是教材教輔的內(nèi)容輸出者，在線教育領(lǐng)域?qū)⒖焖侔l(fā)力；2）依托內(nèi)容輸出拓展上下游業(yè)務(wù)，具備產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸的競爭力；3）我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績將在新媒體的成長下穩(wěn)步增長，估值由傳統(tǒng)出版向新媒體升級(jí)。

　　科華恒盛(002335)業(yè)績步入高增長拐點(diǎn)，布局打造能源互聯(lián)網(wǎng)第一股

　　一、事件

　　科華恒盛發(fā)布2014年年報(bào)，2014年收入14.86億元（＋46.57%)，歸屬上市公司股東凈利潤1.27億（＋11.40%），營業(yè)收入大超此前預(yù)期，凈利潤水平符合預(yù)期。

　　二、我們的分析與判斷：

　　1、鞏固國內(nèi)外高端電源市場(chǎng)，發(fā)力新能源、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

　　公司明確以“高端電源”產(chǎn)品解決方案、“新能源”產(chǎn)品解決方案和“數(shù)據(jù)中心”解決方案三大業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以新能源事業(yè)部、數(shù)據(jù)中心事業(yè)部、（軌道）交通事業(yè)部、金融事業(yè)部為“四駕馬車”，驅(qū)動(dòng)并引領(lǐng)其他事業(yè)部實(shí)施轉(zhuǎn)型和快速發(fā)展。

　　2、著力開展資本運(yùn)營，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、全力打造生態(tài)型能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

　　貫徹“智慧電能”戰(zhàn)略，通過布局下游分布式光伏運(yùn)營、數(shù)據(jù)中心（IDC）運(yùn)營，轉(zhuǎn)型技術(shù)服務(wù)；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也從產(chǎn)品跨越整體解決方案。

　　通過“技術(shù)+資本”為核心、圍繞打造生態(tài)型能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，通過資本運(yùn)作和新興的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，實(shí)現(xiàn)全面布局。

　　目前業(yè)已在分布式發(fā)電、大功率儲(chǔ)能、能源監(jiān)控與管理（并購的子公司康必達(dá)）、數(shù)據(jù)中心、電動(dòng)汽車充電樁等多方面已實(shí)現(xiàn)初步的成型布局。

　　三、投資建議

　　考慮增發(fā)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)及增發(fā)/股權(quán)激勵(lì)股本增厚攤薄，預(yù)計(jì)

　　2015～2017年EPS分別為0.55元、1.35元、1.92元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。考慮增發(fā)項(xiàng)目帶來公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)規(guī)模、股本的巨大變化，基于打造生態(tài)能源互聯(lián)網(wǎng)給予中長期估值溢價(jià)，按照2016年30倍PE，上調(diào)合理估值至40.56元。

　　盛屯礦業(yè)(600711)間接觸“網(wǎng)”，拓寬渠道

　　事件：

　　公司大股東旗下盛金所3月4日開始首單業(yè)務(wù)，第一單業(yè)務(wù)為某珠寶企業(yè)融資250萬元用于補(bǔ)充10公斤的周轉(zhuǎn)黃金，年化利率10%，融資期為45天。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)開始展開：深圳市盛金創(chuàng)富互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)有限公司（以下簡稱“盛金所”）是國內(nèi)首家有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，其控股公司盛屯集團(tuán)同樣也是盛屯礦業(yè)的大股東。盛金所自2014年2月16日開始內(nèi)測(cè)，3月4日正式上線，并開始首單業(yè)務(wù)。

　　盛金所的存在將擴(kuò)充盛屯礦業(yè)的客戶池：

　　在盛金所融資的企業(yè)都有融資的需求，融資前盛金所還會(huì)對(duì)客戶的資質(zhì)進(jìn)行調(diào)查。盛屯礦業(yè)可以通過盛金所了解這些客戶的信用情況和融資需求，從而給說盛屯金融業(yè)務(wù)的擴(kuò)展提供便利。

　　盛屯金融業(yè)務(wù)需要持續(xù)融資：

　　盛屯礦業(yè)目前開展金融業(yè)務(wù)主要依靠自有資金和發(fā)行公司債，即將進(jìn)行的非公開發(fā)行完成后，公司可用于金融業(yè)務(wù)的額資本金將超過27億元，按照有關(guān)規(guī)定和風(fēng)控原則，可用于金融業(yè)務(wù)的資金上限超過270億元，要達(dá)到該上限，盛屯礦業(yè)需要通過債務(wù)融資240億左右。未來，繼續(xù)融資加杠桿對(duì)盛屯礦業(yè)來說必不可少。

　　網(wǎng)絡(luò)金融有助于拓寬公司融資渠道：如我們深度報(bào)告提到的，多種融資渠道是公司金融業(yè)務(wù)的重要支撐也是公司的優(yōu)勢(shì)之一。盛金所業(yè)務(wù)的開展，為盛屯礦業(yè)融資開拓了新的渠道。

　　最終盛金所有注入上市公司的可能性：我們參考貴州華金的運(yùn)作模式推測(cè)，未來盛金業(yè)務(wù)成熟后，所有注入上市公司的可能性。

　　公司金融業(yè)務(wù)可能成為2015重要利潤來源：盛屯礦業(yè)的金融業(yè)務(wù)2014年還處于起步階段，保理和黃金租賃的資本金僅有2.3億元，開展時(shí)間也僅有4個(gè)月（保理僅有3個(gè)月），兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈利潤就已經(jīng)達(dá)到了986萬元。

　　在2015年非公開發(fā)行完成后，公司金融業(yè)務(wù)的資本量可達(dá)27億以上，我們推測(cè)2015年公司的金融業(yè)務(wù)將成為公司主要利潤增長點(diǎn)。

　　公司礦業(yè)仍有發(fā)展空間：公司主要礦山?，?shù)V業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)基本完工，采礦規(guī)模有望較2013年提高50%；銀鑫礦業(yè)的深部開拓正在進(jìn)行，未來有望將采選規(guī)模提高到45萬噸/年；貴州華金三個(gè)金礦的擴(kuò)建工作也在進(jìn)行中，未來有望將采選規(guī)模從目前的18萬噸提高至36萬噸。

　　上半年公司的探礦工作也有進(jìn)一步進(jìn)展，?，?shù)V業(yè)新增資源量323.36萬噸，銀鑫礦業(yè)新增資源量超過20萬噸。公司的礦山采選業(yè)務(wù)繼續(xù)增長是大概率事件。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2015-2016年的攤薄前EPS分別為：0.18元和0.28元，對(duì)應(yīng)5日收盤價(jià)13.34元，公司的動(dòng)態(tài)P/E分別為71倍和47倍。

　　公司金融業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間巨大，未來幾年將成為公司業(yè)績的快速增長期，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　華東電腦(600850)上海全力打造世界級(jí)科創(chuàng)中心，電科軟信面臨重大機(jī)遇

　　上海傾全力打造全球科創(chuàng)中心，本地科技企業(yè)面臨歷史性機(jī)遇。2015年上海市一號(hào)課題“大力實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，加快建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心”，由市委書記韓正親自任課題組組長，政府重視程度和投入力度空前?；仡欉^去，上海建立全球科創(chuàng)中心實(shí)際是從中央頂層到上海政府站在世界發(fā)展變革、國家改革開放的大格局中謀劃的事關(guān)上海未來定位的重大戰(zhàn)略

　　以史為鑒，可以明興替：以上海建設(shè)文化中心類比，從百視通成長為千億巨艦來看政府全力打造產(chǎn)業(yè)龍頭的成績。2011年上海市政府在政府工作報(bào)告中第一次提出“要加快建設(shè)國際文化大都市”，百視通三年的時(shí)間成長為千億文化傳媒巨艦。從百視通的成長歷程我們可以清楚的看到，政府在加快建設(shè)國際文化大都市過程中，龍頭企業(yè)將顯著受益

　　誰是上海建設(shè)科技創(chuàng)新中心的最大受益者？我們首先思考，建成一個(gè)全球性的科創(chuàng)中心應(yīng)該最起碼應(yīng)該具備什么特質(zhì)？第一，要有百花齊放、充滿活力的科技企業(yè)集群；從這方面入手，我們很容易找到張江高科。第二，也是更為重要的，至少要有一個(gè)明星龍頭企業(yè)，上海本地缺少標(biāo)志性的龍頭公司，但這也孕育了巨大的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)槲覀儗⒂型娮C一個(gè)本土企業(yè)成長為世界級(jí)企業(yè)的全過程。

　　為什么是華東電腦？電科軟信大起底。我們認(rèn)為，華東電腦的股東電科軟信最有希望成為上?？苿?chuàng)中心的龍頭1、電科集團(tuán)內(nèi)唯一由央企和地方政府共同出資成立的一級(jí)子集團(tuán)。電科軟信成立于2012年12月，注冊(cè)資本為20億元人民幣，其中中國電科集團(tuán)出資15億，上海市政府出資5億。

　　2、目標(biāo)規(guī)模與上?？苿?chuàng)中心需要打造的龍頭地位相契合。就在習(xí)主席考察上海并提出建設(shè)全球科創(chuàng)中心后不久，電科軟信總經(jīng)理游小明（也是華東電腦董事長）在2014年8月戰(zhàn)略研討會(huì)上提出了軟信“12353戰(zhàn)略體系”：以500億為目標(biāo)，成為國內(nèi)卓越、世界一流的軟件與信息服務(wù)集團(tuán)企業(yè)。

　　3、上海兩大國資流轉(zhuǎn)平臺(tái)之一國盛集團(tuán)為電科軟信第二大股東，全力扶持其做大做強(qiáng)。國資流動(dòng)平臺(tái)，是上海推動(dòng)國資改革、促進(jìn)國企發(fā)展的關(guān)鍵一招，也是具有戰(zhàn)略意義、起長遠(yuǎn)作用的一項(xiàng)基礎(chǔ)性改革。而國盛集團(tuán)出資成立的電科軟信是其實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略的重要抓手，2014年國盛集團(tuán)已經(jīng)將上海本地計(jì)算機(jī)龍頭企業(yè)長江計(jì)算機(jī)集團(tuán)整合進(jìn)入電科軟信。

　　投資建議：打造上海全球科創(chuàng)中心是國家頂層戰(zhàn)略的重要一步，事關(guān)全局，上海政府空前重視。作為集央企和地方政府雙方寵愛為一身的本地IT龍頭，電科軟信將是上海建設(shè)全球科創(chuàng)中心、打造世界級(jí)明星企業(yè)的最佳選擇。華東電腦作為旗下唯一上市公司平臺(tái)，有望成為繼百視通后上海的又一艘千億巨艦，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，上調(diào)3個(gè)月目標(biāo)價(jià)至70元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策進(jìn)展不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。