本次降息為對稱降息，但結合擴大存款利率浮動區(qū)間的政策，實際上體現(xiàn)為非對稱降息。不過，隨著利率市場化改革的加速推進，商業(yè)銀行風險定價的自主性在不斷增強，風險定價能力也會不斷提高，從長期看是無法堅持 “一浮到頂”的定價策略的，不同銀行、不同地區(qū)之間的存款定價差別會越來越大。

　　央行本次降息，可謂延續(xù)了“降息+加快利率市場化”的政策組合。無疑，貸款基準利率的下調會對貸款實際利率產(chǎn)生一定下拉作用；而存款基準利率的下調，也有利于降低金融機構籌資成本，帶動市場利率和企業(yè)融資成本下行，這對于緩解企業(yè)融資貴問題能發(fā)揮積極作用。降息尤其對于穩(wěn)房價、穩(wěn)樓市具有較為顯著的作用，可以預見，對于房地產(chǎn)市場將產(chǎn)生較大的正面影響。

　　但同時也應看到，下調基準利率對于降低實體經(jīng)濟融資成本的作用仍具有一定局限性。在當前全力推進利率市場化的情況下，貸款利率已完全充分市場化，央行無法直接干預貸款利率的變動。具體來說，一方面，對存量貸款而言，目前大部分貸款采用在基準利率基礎上上浮或下調若干BP的浮動利率定價方法。隨著貸款基準利率的下調，這部分存量貸款利率將持續(xù)足額下調。另一方面，對新增貸款而言，貸款利率則由商業(yè)銀行根據(jù)風險測算自行定價，這部分貸款受基準利率下調的影響相對較小。同時，目前商業(yè)銀行部分存量和新增貸款已開始采取LPR報價系統(tǒng)（央行組織幾家代表性商業(yè)銀行推行的貸款基礎利率Loan Prime Rate，簡稱LPR）集中報價和發(fā)布機制貸款定價，按照該報價系統(tǒng)確定的貸款利率不受央行直接干預，并將逐步替代央行公布的貸款基準利率。此外，由于大量信貸資金被地方融資平臺、房地產(chǎn)等對資金價格不甚敏感的領域所吸收，而全社會廣泛存在的融資難也使商業(yè)銀行對貸款利率具有較強的主導作用。因此，本次降息對降低實體經(jīng)濟融資成本的作用恐怕會很有限。

　　本次降息為對稱降息，但結合擴大存款利率浮動區(qū)間的政策，實際上對金融機構的影響體現(xiàn)為非對稱降息。就在降息政策宣布的當天，12家全國性股份制商業(yè)銀行之一的恒豐銀行就宣布，即日起將所有期限存款利率在央行基準利率的基礎上均上浮30%，一浮到頂。盡管國內各家商業(yè)銀行公布的存款利率掛牌價中上浮到頂?shù)妮^少，但在實際吸收存款的過程中，很多基層分支機構都采取了上浮到頂?shù)亩▋r策略。假設降息前商業(yè)銀行存款基準利率上浮20%，降息后將存款利率上浮30%，據(jù)此估算，降息后，上浮到頂?shù)纳虡I(yè)銀行存款利率將由降息前上浮到頂?shù)?.3%微降0.05個百分點至3.25%。而如前文所述，大部分的貸款利率都將足額下調。由此可以看出，本次降息對商業(yè)銀行來說實際上是非對稱降息，將導致商業(yè)銀行凈息差進一步收窄。

　　存款利率浮動區(qū)間的不斷擴大，標志著我國利率市場化改革正加速推進。對商業(yè)銀行來說，存款利率是其成本的硬約束。面對不斷擴大的存款利率浮動區(qū)間，商業(yè)銀行風險定價的自主性不斷增強，風險定價能力也需不斷提高。因此，從長期來看，商業(yè)銀行是無法堅持 “一浮到頂”的存款定價策略的，終究得轉向存款的差異化定價，根據(jù)自身的負債成本和客戶結構靈活定價。所以，不同銀行、不同地區(qū)之間的存款定價差別會越來越大。

　　央行一再表示，本次利率調整并不代表穩(wěn)健的貨幣政策取向有變。央行還重申，下一步將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，綜合運用多種貨幣政策工具，適時適度進行預調微調。筆者認為，未來貨幣政策將在穩(wěn)健的主基調下，將“松緊適度”的彈性調控向“松”的方向傾斜。事實上，繼去年11月全面降息之后，央行在2月先后降準、降息，表明決策層已達成共識，在經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大、風險加劇暴露的環(huán)境下，今年的貨幣政策將在中性的基礎上向寬松方向進一步調整，以減輕經(jīng)濟調整可能帶來的過大震蕩。

　　據(jù)此，筆者判斷，今年貨幣政策主要突出“穩(wěn)定總量、優(yōu)化結構”特點：一是總量適度。當前，貨幣政策仍需在穩(wěn)增長、防風險和去杠桿之間進行平衡。在全社會流動性總體充裕的情況下，央行不可能大面積“放水”，管好流動性總閘門將是長期的貨幣政策導向。二是全面與定向相結合，綜合運用利率、匯率、存準率三大政策工具。利率政策方面，運用降息手段托底實體經(jīng)濟，防止經(jīng)濟過度下滑。匯率政策方面，允許人民幣適度貶值，以應對美元升值和其他主要貨幣（歐元、日元）由于量化寬松而帶來的貶值壓力。同時，基于人民幣跨境流動規(guī)模擴大以及資本項目逐步開放的大背景，預計人民幣匯率波動區(qū)間將會擴大，例如單日波動區(qū)間可能擴大至3%，以使匯率更多發(fā)揮價格調節(jié)器的作用。在存準率政策方面，根據(jù)信貸和外匯占款情況，適時降準增加基礎貨幣的供給。預計年內仍會有至少一次降息和兩至三次降準。同時，結合定向再貸款等手段，引導金融機構盤活存量、用好增量，增加對關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。三是繼續(xù)推進利率市場化改革。預計今年將加快推進存款利率管制的放開，存款利率浮動區(qū)間可能更進一步擴大到基準利率的1.5倍左右。另外，為給利率市場化的推進奠定堅實基礎，存款保險制度也將正式推出，很有可能發(fā)行面向企業(yè)和個人的大額存單。四是繼續(xù)豐富貨幣政策工具箱，加強創(chuàng)新工具的運用。央行或將通過公開市場逆回購、SLO等方式來釋放短期流動性，同時通過MLF、PSL等工具提供中長期基礎貨幣，彌補基礎貨幣缺口，并根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的客觀現(xiàn)實需要，靈活搭配、合理創(chuàng)新、組合運用。