金融穩(wěn)定是我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)之一，金融穩(wěn)定包括金融市場的穩(wěn)定，穩(wěn)定的金融市場能使經(jīng)濟(jì)主體通過反映市場基本因素的價(jià)格進(jìn)行交易，并且該價(jià)格在基本面沒有變化時(shí)短期內(nèi)不會(huì)大幅波動(dòng)。 而我國當(dāng)前金融市場的大幅波動(dòng)并不是經(jīng)濟(jì)基本面的真實(shí)體現(xiàn)，所反映的恰恰是新股投機(jī)套利活動(dòng)造成的資金空轉(zhuǎn)，而造成這種短期資金蜂擁而動(dòng)，嚴(yán)重沖擊金融市場的重要?jiǎng)右?，正是滬深股市的新股IPO。

　　追溯滬深股市二十多年的發(fā)展歷程，在各項(xiàng)基本制度建設(shè)中，新股發(fā)行制度改革的頻率應(yīng)該是最高的了，只是改革的焦點(diǎn)，始終圍繞著如何促其往更公平的方向推進(jìn)，如何更妥善地兼顧各方的利益，如何縮小一、二級(jí)市場的股票價(jià)格落差，而該如何緩解因新股發(fā)行對(duì)資金的凍結(jié)與解凍會(huì)給市場造成的沖擊，則考慮得較少。偏偏隨著新股發(fā)行密度加大，這種凍結(jié)資金—配號(hào)—中簽—資金解凍的發(fā)行模式對(duì)市場的沖擊越來越大，可以說已經(jīng)嚴(yán)重干擾了金融市場穩(wěn)定。

　　在目前的新股發(fā)行模式下，大量流通中的資金凍結(jié)，造成資金空轉(zhuǎn)。自去年恢復(fù)新股發(fā)行以來，動(dòng)輒上萬億的資金凍結(jié)會(huì)使金融市場的各類回購、拆借資金利率驟然猛升。除了要分析常規(guī)影響資金價(jià)格的因素，那些資金交易員由此還多了一項(xiàng)預(yù)測內(nèi)容：什么時(shí)候IPO。而IPO什么時(shí)間出現(xiàn)是不可預(yù)知的，為此，那些參加貨幣市場的各金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置時(shí)就不得不時(shí)刻留意IPO對(duì)資金價(jià)格的沖擊所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。就以今年春節(jié)前那次IPO來說吧，被鎖定的資金在春節(jié)長期前一天才全部解凍，無論是銀行間市場還是交易所市場，各期限回購利率因此大幅上揚(yáng)，以交易所回購利率為例，2月10日GC001達(dá)到65%，2月11日GC007達(dá)到18.99%！

　　再說，雖然歷經(jīng)多次改革，但至今新股發(fā)行價(jià)格仍未真實(shí)反映市場的供需，致使新股上市后總會(huì)出現(xiàn)暴漲行情，助推了市場風(fēng)險(xiǎn)。新股恢復(fù)發(fā)行以來，發(fā)行人為能使新股成功發(fā)行，發(fā)行價(jià)格相對(duì)二級(jí)市場較低，上市首日便開始連續(xù)漲停，連續(xù)10個(gè)以上的漲停板早已不足為奇。這樣的市場表現(xiàn)是正常的嗎？割裂的一、二級(jí)市場價(jià)格，不但沒有給發(fā)行人帶來更多的融資，反而給二級(jí)市場積累了巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。任何不完善的發(fā)行制度，當(dāng)其弊端已經(jīng)危及金融市場的穩(wěn)定時(shí)，就必須再度改革。

　　為了穩(wěn)定金融市場，既降低新股發(fā)行凍結(jié)資金對(duì)金融市場的沖擊，又規(guī)避資本市場的風(fēng)險(xiǎn)，筆者建議采用不設(shè)發(fā)行價(jià)，不設(shè)漲跌幅限制，以發(fā)行當(dāng)天開盤前集合競價(jià)確定新股開盤價(jià)的新股發(fā)行模式。具體說來，就是由發(fā)行人作為唯一的賣方根據(jù)市場買入價(jià)格情況，通過交易系統(tǒng)按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則沽空全部擬發(fā)行新股，最后成交的一筆價(jià)格為新股收盤價(jià)，當(dāng)天發(fā)行成交均價(jià)即為新股發(fā)行價(jià)，全天賣出股票總價(jià)即為募集資金總額。新股發(fā)行價(jià)即為上市交易的前收盤價(jià)，上市首日受漲跌幅限制。

　　這樣的新股發(fā)模式，至少具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是避免了大規(guī)模的資金凍結(jié)，發(fā)行一天內(nèi)完成，再不會(huì)沖擊金融市場。發(fā)行當(dāng)天凍結(jié)的最大資金量就是發(fā)行募集的資金總額，避免了目前發(fā)行模式中未中簽資金的凍結(jié)。二是發(fā)行價(jià)格完全由市場真實(shí)成交確定，發(fā)行價(jià)格是供需雙方自愿達(dá)成的價(jià)格，充分體現(xiàn)市場的定價(jià)機(jī)制。三是發(fā)行人作為唯一的賣方，可以根據(jù)市場情況不斷調(diào)整賣出價(jià)格以達(dá)成市場成交，最大限度地發(fā)揮股票發(fā)行的融資功能，同時(shí)避免發(fā)行失敗。四是以發(fā)行當(dāng)日成交均價(jià)為上市首日價(jià)格，而不是發(fā)行當(dāng)日收盤價(jià)，能夠防止人為操縱，避免偶然因素對(duì)市場定價(jià)的干擾。

　　在這種發(fā)行模式下，發(fā)行人可以擇時(shí)發(fā)行，選擇最有利的市場時(shí)機(jī)發(fā)行新股，而這恰恰可以發(fā)揮新股發(fā)行的市場調(diào)節(jié)機(jī)制，有利于企業(yè)通過股票上市發(fā)揮最大的融資功能。在二級(jí)市場高漲時(shí)會(huì)有大量企業(yè)發(fā)行股票增加供給，在二級(jí)市場低迷時(shí)新股發(fā)行企業(yè)會(huì)相對(duì)減少。

　　當(dāng)然，這種發(fā)行方式的最大不利在于募集資金的不確定性，這可能會(huì)影響發(fā)行人的融資計(jì)劃。世上沒有盡善盡美的發(fā)行制度，任何模式都只能在試錯(cuò)中不斷改進(jìn)。