深交所日前表示，將全面推進創(chuàng)業(yè)板改革，提高創(chuàng)業(yè)板市場的國際化水平。眾所周知，我國目前有兩個創(chuàng)業(yè)板市場，除深市創(chuàng)業(yè)板之外，還有一個早在1999年就啟動了的香港創(chuàng)業(yè)板。此次，若以香港創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展作為前車之鑒，深市創(chuàng)業(yè)板改革的方向應該會更加明朗。

　　深市創(chuàng)業(yè)板亟須注冊制

　　創(chuàng)業(yè)板的成功典范美國納斯達克市場的表現(xiàn)，讓世界各國都開始期盼本國資本市場也能出現(xiàn)這樣一個創(chuàng)新市場。1999年成立的香港創(chuàng)業(yè)板就是我國創(chuàng)業(yè)板試水的先驅(qū)，其在開創(chuàng)之時曾被媒體追捧為東方的納斯達克，但就目前來看，放眼全球創(chuàng)業(yè)板市場，其雖然較馬來西亞、泰國以及愛爾蘭等國的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展較好，但是相比美國的納斯達克、英國的AIM、日本的JASDQ、中國臺灣的OTC和韓國的KOSDAQ等創(chuàng)業(yè)板市場可能還有差距。

　　不過，香港創(chuàng)業(yè)板誕生較早，且誕生在國際金融中心香港，擁有先天的優(yōu)點值得深市創(chuàng)業(yè)板學習，在項目審核上實行注冊制就是其中之一。目前深市創(chuàng)業(yè)板實行的是核準制，由證監(jiān)會核準發(fā)行IPO項目，而香港創(chuàng)業(yè)板的核準權(quán)則很早就下放到了港交所。

　　審核權(quán)的下放大大縮減了企業(yè)上市融資的時間，因內(nèi)地的最終核準權(quán)一直由證監(jiān)會掌控，導致企業(yè)上市進程變得很慢，有的項目排隊時間甚至達到三五年，這不僅增加了那些迫切希望上市融資企業(yè)的時間成本，也成為許多國內(nèi)企業(yè)紛紛奔去中國香港及美國上市的主要原因。

　　以國內(nèi)著名的游戲公司藍港互動為例，2014年12月30日，創(chuàng)業(yè)七年的藍港互動正式在香港創(chuàng)業(yè)板掛牌交易。藍港互動登陸香港創(chuàng)業(yè)板后，就以38.5億港元的市值排在香港創(chuàng)業(yè)板公司的第11位，而作為著名的游戲研發(fā)公司，有許多聲音表示香港創(chuàng)業(yè)板根本和公司不匹配，對于為何要選擇在香港創(chuàng)業(yè)板上市，藍港互動的官方解釋是，“也有A股上市的機會，但一直時機未到”。

　　市場對藍港互動所說的時機未到普遍解讀為深市創(chuàng)業(yè)板甚至是整個A股出現(xiàn)排隊時間太長的問題。

　　當然在一些細則上，目前兩地的創(chuàng)業(yè)板市場還并沒有明顯的利弊，因為內(nèi)地與香港市場的投資氛圍不同，這些細節(jié)還需要以后繼續(xù)觀察。

　　創(chuàng)業(yè)板不應成“第二板”

　　當然，香港創(chuàng)業(yè)板也并不算是特別完美，這也是深市創(chuàng)業(yè)板需要注意的。僅以深市創(chuàng)業(yè)板和香港創(chuàng)業(yè)板來看，在上市公司數(shù)量上，香港創(chuàng)業(yè)板目前擁有上市公司207家，而深市創(chuàng)業(yè)板目前的上市公司數(shù)量已經(jīng)達到了421家，而且隨著注冊制的到來以及新三板轉(zhuǎn)板機制的成熟，深市創(chuàng)業(yè)板的上市公司數(shù)量還將繼續(xù)擴大。

　　創(chuàng)業(yè)板市場是作為主板市場之后的二板市場，但不是第二板市場，與主板之間不應該有先后順序。而香港創(chuàng)業(yè)板似乎從一開始就把自己定義為附屬于主板的第二板市場，它們之間的狀態(tài)就如同目前國內(nèi)的新三板和創(chuàng)業(yè)板一樣。

　　其實早在2002年，香港創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量就已經(jīng)達到了166家，而到目前為止，其擁有的上市公司數(shù)量卻也只有207家，數(shù)據(jù)對比說明，香港創(chuàng)業(yè)板在僅僅過了不到三年就失去了它的吸引力，而這其中最大的原因就是在其上市的公司在條件達到一定程度后就可以實現(xiàn)轉(zhuǎn)板到主板上市，所以其最終變成了主板的一個跳板。

　　根據(jù)香港聯(lián)交所《上市規(guī)則》修訂版，創(chuàng)業(yè)板公司市值超過40億港元、最近一個財政年度的營業(yè)額收入至少5億元以及股東數(shù)目達到1000名，即可豁免三年盈利要求（三年凈利潤累計超過5000萬港元）而實現(xiàn)轉(zhuǎn)板登陸主板。

　　2010年，香港創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了轉(zhuǎn)主板潮，研祥智能、同仁科技、東江環(huán)保、物美商業(yè)等公司紛紛宣布要從香港創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)至主板交易，而分析其原因多是因為門檻較低。在上市門檻上，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板和香港創(chuàng)業(yè)板雖然都沒有盈利要求，但是內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板對上市企業(yè)最近會計年度的營業(yè)收入有至少達到300萬元的要求，且資產(chǎn)負債率不得高于70%，而香港創(chuàng)業(yè)板并沒有規(guī)定這些?！八诜e了很多業(yè)績虧損的公司，使得券商投行不敢投資香港創(chuàng)業(yè)板，最終導致其交投清淡的場面?！币晃粯I(yè)界人士對北京商報記者表示。

　　據(jù)2010年數(shù)據(jù)顯示，當時上市公司數(shù)量是深市創(chuàng)業(yè)板兩倍的香港創(chuàng)業(yè)板，其日成交額還不及深市創(chuàng)業(yè)板的1/10，更是有投行傳出不許投資香港創(chuàng)業(yè)板的規(guī)定。交投清淡成為了香港創(chuàng)業(yè)板的常態(tài)，雖然近年來會有一些公司股票出現(xiàn)一波上漲行情，但是細心的投資者會發(fā)現(xiàn)，在香港創(chuàng)業(yè)板上受投行青睞炒作的股票大部分是那些轉(zhuǎn)板概念股，最終看來，投資者投資的并不是香港創(chuàng)業(yè)板，而是其轉(zhuǎn)為主板的預期。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前不管是從交投情況還是從上市公司數(shù)量上來看，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板都要比香港創(chuàng)業(yè)板市場要好，究其根本原因在于深市創(chuàng)業(yè)板并沒有轉(zhuǎn)板平臺，其地位較主板和中小板而言一樣，而這也是成熟的創(chuàng)業(yè)板市場應該做到的，就如同美國的納斯達克并不比道·瓊斯或者標準普爾低一等一樣，這點也是深市創(chuàng)業(yè)板應該繼續(xù)堅持下去的。

　　創(chuàng)業(yè)板該追求多元化

　　香港創(chuàng)業(yè)板失敗的另一個原因是其將自身定位為IT企業(yè)上市板塊，香港創(chuàng)立之時正是IT企業(yè)成長的時候，試圖模仿美國納斯達克市場的香港創(chuàng)業(yè)板從一開始就把自己定位為IT行業(yè)的上市融資之地。

　　但是隨著互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅之后，IT行業(yè)開始低迷，香港創(chuàng)業(yè)板還是保持著慣有的自身定位，沒有去吸引其他行業(yè)的企業(yè)前來上市，使得整個創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)變得單一，最終香港創(chuàng)業(yè)板不僅沒有吸引到其他行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，反而連板上一些傳統(tǒng)的IT企業(yè)也沒有留住，紛紛轉(zhuǎn)板主板。

　　對比之下，深市創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分類已經(jīng)有了一個好的基礎，而且目前深交所創(chuàng)業(yè)板改革的重點也是在對于行業(yè)監(jiān)管上，這在一定程度上表明了深市創(chuàng)業(yè)板在對板內(nèi)行業(yè)細分做鋪墊。

　　數(shù)據(jù)顯示，從發(fā)行費用來看，美國的發(fā)行費用最高，香港次之，而境內(nèi)發(fā)行費用最低。香港創(chuàng)業(yè)板不僅僅收費高，而且還有融資難的問題，香港家族企業(yè)的財富主要來源于房地產(chǎn)和金融企業(yè)，對投資高科技企業(yè)缺乏興趣，海外投資者很大一部分是保險公司和養(yǎng)老基金的管理者，而這類機構(gòu)在香港并不多，最終導致香港創(chuàng)業(yè)板交投清淡無投行關注，企業(yè)上市募資難。

　　“深市創(chuàng)業(yè)板應該以香港創(chuàng)業(yè)板為鑒，包容各行業(yè)的企業(yè)上板，這樣才能成就創(chuàng)業(yè)板持續(xù)的擴大，并發(fā)揮其企業(yè)融資平臺的特性。 ”一位證券人士如是說。

　　北京商報記者 馬元月 彭夢飛