“T+0”交易機制有利于釋放交易需求，提高市場流動性，完善市場定價效率，有利于投資者規(guī)避隔日股價波動風險

　　■李 娜

　　隨著滬港通的開通并逐步踏上正軌以及深港通的研究討論也在進行中。無論滬港通還是深港通，A股與H股之間的交易制度差異都無法回避，因而“T+0”交易制度再度引起關(guān)注。

　　應該說，推出“T+0”交易是統(tǒng)一證券市場交易機制的重要舉措。當然，A股歷史上也曾有過“T+0”的經(jīng)歷，但當前的背景已經(jīng)大不相同，結(jié)合此前的經(jīng)驗，筆者認為有以下問題需要思考。

　　首先，“T+0”是否要在藍籌股中試點。按照監(jiān)管層倡導價值投資和抑制炒新、炒差和炒小的思路，抑制歷史上過度投機的問題再次出現(xiàn)，A股應該率先在上證50成分股等藍籌股上實行“T+0”交易。

　　其次，“T+0”是否要設立門檻，限定當日交易次數(shù)，抑制過度投機。從境外經(jīng)驗來看，為避免風險承擔能力不足的中小投資者過于頻繁地從事回轉(zhuǎn)交易，各市場都會對回轉(zhuǎn)交易進行嚴格監(jiān)管并設置一定的投資者門檻。例如，美國將日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易限定在信用賬戶內(nèi)進行。美國市場規(guī)定，投資者必須確保其賬戶內(nèi)自有權(quán)益符合25000美元的最低要求，才能夠在連續(xù)5個交易日內(nèi)發(fā)生4筆以上日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。泰國對國內(nèi)的個人投資者有所限制，要求總成交金額不得超過保證總額的一個特定倍數(shù)。

　　另外，不得不說的是，“T+0”實實在在利好券商。歷史數(shù)據(jù)表明，上證A股和深證A股由“T+1”轉(zhuǎn)為“T+0”時，成交量均出現(xiàn)了顯著上升，反之，恢復“T+1”之后，成交量顯著下降。業(yè)界普遍預計，如果A股采用“T+0”交易，將能提升交易量幅度達2-3倍，不但能夠提升券商經(jīng)紀業(yè)務，也有利于券商量化產(chǎn)品的推出。

　　但是“T+0”交易制度并不是完全利于中小投資者。據(jù)北美證券監(jiān)管者協(xié)會統(tǒng)計，超過七成的投資者在“T+0”中出現(xiàn)虧損，僅有約10%的回轉(zhuǎn)交易者能夠從中獲利。而頻繁交易盡管在部分投資者眼中是提高了資金的使用效率，但同時也增加了交易成本，交易成本越大，虧損的可能越大。同時，對于經(jīng)驗豐富、規(guī)模較大的投資者，面對T+0交易機制，可能采用高頻交易和算法策略，這會導致中小投資者在交易中處于劣勢，造成事實上的不公平，也加大了系統(tǒng)性風險。

　　筆者認為，總之，“T+0”交易機制有利于釋放交易需求，提高市場流動性，完善市場定價效率，有利于投資者規(guī)避隔日股價波動風險，是短線交易者的利器，但對于長期投資者或者波段投資者而言，“T+0”或者“T+1”并沒有什么太大的區(qū)別。從歷史上A股市場以及國際市場的經(jīng)驗來看，交易制度的改變可以帶來短期的刺激，但難以改變市場趨勢。股市的漲跌，最終將由宏觀基本面、供求關(guān)系和上市公司盈利能力決定。

　　(作者為大通證券資管部副總經(jīng)理)