目前，通縮離我們?cè)絹碓浇?。但是市?chǎng)對(duì)此有不同聲音。筆者從當(dāng)前貨幣信貸的幾個(gè)主要問題入手，剖析我國(guó)貨幣和貸款究竟多了還是少了，通縮風(fēng)險(xiǎn)究竟存不存在。

　　筆者認(rèn)為，從目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與貨幣的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)來看，通縮離我們已經(jīng)很近了。第一，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻。2014年國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)7.4%，比上年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.3%，創(chuàng)18年來最低；固定資產(chǎn)投資增速15.7%，明顯低于2005年至2011年26.1%的年均增速，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”中，投資增速的大幅下滑是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的主要因素。第二，貨幣供給增長(zhǎng)放緩。截至2014年12月末，我國(guó)廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)12.2%，比上年增速降低1.4個(gè)百分點(diǎn)，比1986年至2013年21.05%的平均值低8.85個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第四個(gè)月增速下滑。因此，中小企業(yè)融資難、融資貴也就不難理解了。第三，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅放緩，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下跌。2014年，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲2.0%，漲幅創(chuàng)5年來新低，2015年1月份CPI同比僅增長(zhǎng)0.8%，自2009年11月以來首次落入1%以內(nèi)；2014年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降1.9%，2015年1月同比下降4.3%，連續(xù)35個(gè)月下降，持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)為20年來之最。

　　很多人質(zhì)疑通縮論，其主要依據(jù)是當(dāng)今社會(huì)流動(dòng)性充足，貨幣和貸款存量巨大，中國(guó)的問題不是貸款不足而是貸款過度。為此，只有搞清楚目前貨幣和貸款究竟是多了還是少了，才能搞清楚離我們更近的究竟是通縮還是通脹，而搞清這個(gè)問題的關(guān)鍵在于怎樣看目前的貨幣信貸存量。

　　貨幣信貸存量被過剩產(chǎn)能和無效投資擠占

　　中國(guó)社會(huì)目前貨幣信貸存量巨大，這是事實(shí)。一方面，2014年末我國(guó)M2余額122.84萬億元，為2007年的3倍，遠(yuǎn)高于同期的產(chǎn)出（GDP）增速；另一方面，2014年國(guó)內(nèi)新增人民幣貸款9.78萬億元，創(chuàng)歷史最高水平。從貨幣層面來看，似乎并未出現(xiàn)緊縮的跡象。

　　但是應(yīng)當(dāng)看到，這些存量貨幣和貸款中，有相當(dāng)部分被過剩產(chǎn)能和無效投資擠占，已經(jīng)失去了流動(dòng)性。對(duì)于什么是過剩產(chǎn)能及其規(guī)模，大家已經(jīng)比較熟悉和了解了。無效投資主要表現(xiàn)為在“四萬億”投資和“十萬億”貸款等刺激政策推出時(shí)期，許多企業(yè)盲目擴(kuò)張，進(jìn)入非主業(yè)領(lǐng)域，造成大量的經(jīng)營(yíng)失敗。比如鋼貿(mào)企業(yè)。這些被過剩產(chǎn)能和無效投資占?jí)旱呢泿藕唾J款，已經(jīng)失去了流動(dòng)性而成為死滯的要素。沒有流動(dòng)性的貨幣喪失了流通的功能，不能再當(dāng)作“通貨”使用。因此，評(píng)估當(dāng)前流動(dòng)性是否充足，應(yīng)當(dāng)將這部分被占?jí)憾鵁o法收回的、已經(jīng)失去流動(dòng)性的貨幣和貸款存量排除在外。

　　外匯占款減少導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放減少

　　過去多年，國(guó)內(nèi)巨額貿(mào)易順差格局使得外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。隨著金融危機(jī)后中國(guó)出口貿(mào)易增幅下滑，外匯占款增長(zhǎng)逐步放緩。2012年、2013年外匯占款分別僅增1.95%和10.74%，明顯低于過去10年30.47%的年均增速。2014年以來，外匯占款放緩態(tài)勢(shì)更加明顯，全年增加6410億元，同比少增2.12萬億元，而最近10年外匯占款年度新增規(guī)模一般為1萬億元到2萬億元，有的年份甚至超過3萬億元。外匯占款大量減少，使得央行通過此渠道投放的基礎(chǔ)貨幣大幅減少，進(jìn)而對(duì)貨幣供給量產(chǎn)生倍數(shù)級(jí)的收縮效應(yīng)。

　　商業(yè)銀行吸儲(chǔ)能力下降導(dǎo)致放貸能力下降

　　近兩年，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，企業(yè)、居民等經(jīng)濟(jì)主體收入增長(zhǎng)放緩，直接影響存款源頭。同時(shí)，利率市場(chǎng)化和金融脫媒化，特別是儲(chǔ)蓄存款理財(cái)化、對(duì)公存款同業(yè)化以及金融服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化等，都在深刻改變著銀行存款業(yè)務(wù)的市場(chǎng)生態(tài)。在諸多因素的交互作用下，商業(yè)銀行吸存能力普遍下降，存款大量流失。2014年，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款9.48萬億元，較2013年少增3.08萬億元，全年存款新增量少于貸款新增量3000億元，這是我國(guó)統(tǒng)計(jì)該項(xiàng)指標(biāo)以來首次出現(xiàn)的情況。全年人民幣存款增長(zhǎng)9.1%，為改革開放以來首次出現(xiàn)的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

　　銀行吸收存款的能力下降，勢(shì)必引起其放貸能力下降，進(jìn)而派生存款下降，銀行放貸能力進(jìn)一步降低，最終導(dǎo)致流通中的貨幣和貸款減少。盡管2014年新增貸款規(guī)模創(chuàng)歷史新高，但一個(gè)不可忽視的因素是央行規(guī)范表外融資使得大量表外融資轉(zhuǎn)表內(nèi)，在一定程度上抬高了信貸規(guī)模。另一個(gè)原因是出于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的需要，商業(yè)銀行年底突擊放貸，使12月份新增人民幣貸款6973億元，較上年同期增加2149億元。而且，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用相對(duì)較弱的票據(jù)融資出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2014年全年票據(jù)融資新增9574億元，占全部新增貸款近10%，為2009年以來歷年最高。因此，盡管貸款規(guī)模很高，但綜合考慮表內(nèi)、表外融資總規(guī)模以及信貸資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效用，實(shí)際上銀行間接融資的供給能力是有所下降的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的融資力度是在減小。

　　產(chǎn)能過剩廣泛存在導(dǎo)致銀行放貸意愿下降

　　目前，對(duì)產(chǎn)能過剩的治理進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。在對(duì)過剩產(chǎn)能進(jìn)行整合、淘汰的過程中，企業(yè)的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，銀行不良貸款率快速反彈。由于過剩早已不是個(gè)別行業(yè)、個(gè)別企業(yè)的個(gè)體現(xiàn)象，幾乎所有行業(yè)甚至包括新興產(chǎn)業(yè)都存在產(chǎn)能過剩問題，致使銀行出于資金安全考慮，貸款選擇艱難，貸款意愿下降。

　　綜上所述，盡管中國(guó)目前貨幣、信貸存量巨大，但是在被過剩產(chǎn)能、無效投資以及非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高回報(bào)領(lǐng)域大量擠占的情況下，直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、具有流動(dòng)性的貨幣資金其實(shí)相對(duì)不足。同時(shí)，外匯占款減少導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放減弱，銀行吸存能力和放貸能力下降，導(dǎo)致貨幣總量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。因此，可以說真正具有流通能力的流動(dòng)性偏緊，通縮離我們已經(jīng)很近了。

　?。ㄕ蚕蜿?作者為中國(guó)城市金融學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)、本報(bào)專家委員會(huì)委員）