原標(biāo)題：人民幣對美元貶值總體上對股市影響有限

　　在匯率形成機制和中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的大背景下，人民幣匯率將繼續(xù)保持穩(wěn)定可控

　　由于美元指數(shù)持續(xù)上升和去年年底國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的下行，人民幣匯率新年開局疲軟。展望2015年，人民幣匯率總體仍將呈雙向區(qū)間波動，并且保持穩(wěn)定。

　　首先，在去年年底之前，由于人民幣兌美元的匯率保持相對穩(wěn)定，導(dǎo)致人民幣對美元以外的其他貨幣升值非?？臁Ｈ嗣駧艑ν瑸橹袊饕Q(mào)易伙伴的兩大經(jīng)濟體──歐盟和日本發(fā)行的貨幣均升值10%以上，且上述趨勢還在持續(xù)。這已經(jīng)對中國的出口增速產(chǎn)生不利影響。因此，適當(dāng)?shù)刈屓嗣駧艑γ涝H值，有利于緩解人民幣兌其他貨幣匯率的上升壓力。

　　其次， 匯率還是對一個國家經(jīng)濟發(fā)展水平的反映。一個國家的貨幣，短期價格波動與交易市場的供求相關(guān)，但長期價值反映的是該國的經(jīng)濟發(fā)展水平及前景。

　　近一年來美元持續(xù)走強，主要是因為美國經(jīng)濟不斷復(fù)蘇讓投資者對美元資產(chǎn)的需求攀升；反觀日本和歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)徘徊在復(fù)蘇與衰退的邊緣，加上雙方央行先后進一步實行量化寬松，使得兩地的經(jīng)濟增長前景堪憂，造成貨幣自然被投資者拋售，匯率持續(xù)下跌的現(xiàn)象。

　　而中國的經(jīng)濟增速雖然有所放緩，但在全球還是較高的，這為人民幣繼續(xù)堅挺創(chuàng)造了條件。未來發(fā)展?jié)摿θ匀环浅４?。按照?jīng)濟發(fā)展決定匯率的理論，中國經(jīng)濟只要維持目前的增長勢頭，資金自然會繼續(xù)流入。

　　再次，中國實行有管理的外匯政策。2005年7月21日，中國人民銀行宣布放棄單一盯住美元的匯率政策，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。有管理有掌控的浮動匯率制，行政有形之手對匯率干預(yù)效果很大。中國還尚未全面開放資本賬戶。如果人民幣匯率波動加劇，中國政府可以加強資本賬戶管制來遏制資本外流。

　　第四，中國有強大的外匯儲備。從2008年至今，盡管經(jīng)歷了次貸危機、全球經(jīng)濟危機和歐洲債務(wù)危機，對我國進出口貿(mào)易產(chǎn)生了不良影響，但我們外匯儲備依然保持了持續(xù)的增長。截至2014年年末，國家外匯儲備余額為3.84萬億美元。調(diào)控匯率的資本雄厚。一旦過度貶值，央行必定出手干預(yù)。外匯儲備足以支付更多的外匯兌換。同時，也足以支撐人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　第五，多重因素表明，央行直接宣布一次性貶值的概率不大。今年有關(guān)人民幣是否會被納入國際貨幣基金特別提款權(quán)籃子的討論在進行之中，這種情況下，貨幣當(dāng)局不太可能促使人民幣貶值。同樣，在現(xiàn)行國際政治環(huán)境下，中國不太可能選擇這種有損其潛在超級大國責(zé)任的做法。

　　更關(guān)鍵的是，目前對沖經(jīng)濟下行的增長潛力主要在國內(nèi)而非國外，此輪中國經(jīng)濟下行是結(jié)構(gòu)性問題而非周期性走弱，未來增長潛力的恢復(fù)來自生產(chǎn)率提高，政策應(yīng)著力于降低企業(yè)融資成本、土地成本，降低企業(yè)合并成本，鼓勵民營資本進入創(chuàng)新型、知識服務(wù)型行業(yè)。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的角度看，人民幣貶值不太可能實質(zhì)性緩解現(xiàn)行經(jīng)濟下行的壓力。相反，人民幣貶值如果形成預(yù)期，并激發(fā)跨境資本流動，將直接關(guān)系到包括房價在內(nèi)的國內(nèi)大類資產(chǎn)的價格穩(wěn)定，并進而對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定構(gòu)成威脅。

　　總體相對穩(wěn)定的匯率，也是在當(dāng)前動蕩的國際經(jīng)濟形勢下，人民幣匯率最可取的改革思路。從目前的內(nèi)外環(huán)境來看，短期內(nèi)人民幣對美元進一步貶值空間有限，雙向波動下的穩(wěn)定人民幣匯率仍是優(yōu)先選擇。

　　第六，市場化的匯率形成機制也體現(xiàn)了央行對于人民幣匯率的信心。

　　此輪人民幣匯率下跌，是由市場供需關(guān)系決定的。在過去一段時間，央行其實是在通過反向干預(yù)，防止人民幣匯率下跌。而目前，央行更多的是順應(yīng)市場趨勢，讓人民幣匯率更多受市場供求力量的作用而貶值。因此，可以說央行最近是降低了干預(yù)力度。與此同時，外管局將銀行間外匯市場的參與主體擴展至“境內(nèi)金融機構(gòu)”，意味著券商、信托、保險公司等也有望進入銀行間外匯市場，外匯市場的參與方將更加多元化。參與者越多，市場化程度越高，中間價越接近于市場，匯率越能反應(yīng)市場的真實供求，就越難干預(yù)。這也是人民幣國際化的客觀要求。

　　隨著國家對匯率的干預(yù)度降低，匯率市場變得越來越活躍，“有升有貶”或成為人民幣匯率走勢的“新常態(tài)”。人民幣在一定程度、一段時間內(nèi)出現(xiàn)升值或貶值，都是很正常的情況。

　　從另一角度看，央行對人民幣中間價的管理早已融入人民幣匯率形成機制本身，成為匯價決定的最重要因素之一。央行完全可以通過中間價將自己的意圖傳遞給外匯市場的交易主體。最近以來，對外匯市場影響深遠的人民幣匯率中間價持續(xù)保持相對穩(wěn)定，可見一斑。

　　未來中國匯率形成機制改革的重點會放在中間價的定價機制上，讓它變得更透明，更容易預(yù)測，這樣才有利于外匯遠期和期貨市場的發(fā)展。

　　最后，人民幣對美元貶值總體對證券市場影響有限。從國內(nèi)外這些年匯率波動和股市走勢的情況看，匯率波動和股市走勢也沒有典型的正相關(guān)關(guān)系。

　　而人民幣貶值對證券市場的影響更多會在心理層面，對A股市場的影響主要集中在短期沖擊上，而對A股流動性以及股價的整體影響不大。匯率貶值一直是國際匯率競爭手段，人民幣貶值是有底線的，適度的貶值，對中國經(jīng)濟的影響利大于弊。既可達到刺激出口的目的，使貶值導(dǎo)致的進口成本的上升又比較可控，同時，還有助于改善市場對中國未來經(jīng)濟基本面的預(yù)期。

　　筆者認為，可以預(yù)期，新的一年，人民幣對美元將小幅貶值，但對其他貨幣仍將升值是大概率事件，目前除了全球最為強勢升值的美元，人民幣應(yīng)該是第二堅挺的貨幣，我們有理由相信，在匯率形成機制和中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的大背景下，人民幣匯率將繼續(xù)保持穩(wěn)定可控。

　　（作者系大通證券資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理）