新常態(tài)下金融創(chuàng)新的邏輯與新常態(tài)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯是一致的。金融市場適應(yīng)新常態(tài)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)最大的創(chuàng)新邏輯，是歷史地、辯證地認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)的階段性特征。

　　現(xiàn)階段證券市場需要切實(shí)創(chuàng)新有利于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融服務(wù)，而不是創(chuàng)新僅為活躍市場交易的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融產(chǎn)品；使金融創(chuàng)新為更有效率和質(zhì)量的新常態(tài)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)涵服務(wù)，提供有利于結(jié)構(gòu)升級(jí)和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的金融服務(wù)；適應(yīng)新常態(tài)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的證券市場的創(chuàng)新要有利于發(fā)揮證券市場作為市場配置資源的決定作用，有利于各領(lǐng)域的上市企業(yè)做大做強(qiáng)，為股東創(chuàng)造回報(bào)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而不是以為國企解困、為上市企業(yè)圈錢、為最后一公里財(cái)務(wù)投資人退出為目標(biāo)。

　　要遵循為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)和實(shí)現(xiàn)市場化配置資源的決定作用的新常態(tài)經(jīng)濟(jì)金融創(chuàng)新的邏輯，還需要達(dá)成多方面認(rèn)識(shí)上的共識(shí)。

　　金融機(jī)構(gòu)不能以無風(fēng)險(xiǎn)約束的利潤最大化為經(jīng)營目標(biāo)

　　需要達(dá)成金融機(jī)構(gòu)不能以無風(fēng)險(xiǎn)約束的利潤最大化為經(jīng)營目標(biāo)的共識(shí)。

　　如果金融機(jī)構(gòu)特別是銀行是最賺錢的行業(yè)，利潤一直保持高于GDP增長，高于行業(yè)平均利潤增長的態(tài)勢，可能帶來兩個(gè)結(jié)果。

　　一是導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化。因?yàn)槎唐诮鹑诋a(chǎn)品的投資活動(dòng)比較容易達(dá)成金融機(jī)構(gòu)無限追求無風(fēng)險(xiǎn)約束的利潤最大化的目標(biāo)，所以金融機(jī)構(gòu)有非常大的動(dòng)力經(jīng)營大規(guī)模變相攬儲(chǔ)的金融理財(cái)?shù)乃^影子銀行活動(dòng)，而沒有動(dòng)力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)配置資金。出現(xiàn)嚴(yán)重資源配置錯(cuò)配加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化將不可避免。

　　二是導(dǎo)致本應(yīng)是資源優(yōu)化配置中介的金融機(jī)構(gòu)變成資金的占用主體。為了滿足因?yàn)樽晕遗蛎浱鞂?dǎo)致的資本金要求和壞賬撥備規(guī)定，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)除了通過影子銀行業(yè)務(wù)直接占用資金外，都千方百計(jì)尋求上市融資、頻繁增發(fā)融資、發(fā)債充實(shí)資本金。金融機(jī)構(gòu)的各類融資活動(dòng)使自己從資源配置主體成為資金的占用主體，資本市場優(yōu)化配置資源的功能被嚴(yán)重扭曲了，導(dǎo)致在空前寬松的貨幣環(huán)境下，出現(xiàn)銀行間市場的流動(dòng)性短缺、實(shí)體的中小企業(yè)融資難沒有緩解的跡象。

　　培育創(chuàng)新企業(yè)的資金支持制度

　　需要達(dá)成培育創(chuàng)新企業(yè)的資金支持制度創(chuàng)新的共識(shí)。

　　通過上市來支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的初期發(fā)展是一個(gè)誤區(qū)。據(jù)報(bào)道，正在進(jìn)行的發(fā)行條件相關(guān)條款的修正，將“具有持續(xù)盈利能力”修改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”，理由是某些新業(yè)態(tài)企業(yè)或成長期企業(yè)，雖然符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，但暫不具備盈利能力，或財(cái)務(wù)狀態(tài)不夠良好，而這類企業(yè)可能具有發(fā)展前景。事實(shí)上，新業(yè)態(tài)企業(yè)的生命力就是在完全競爭市場環(huán)境下生生死死的掙扎中脫穎而出。過早讓不盈利的企業(yè)上市，是拔苗助長可能會(huì)重復(fù)納斯達(dá)克IT泡沫的覆轍。實(shí)際上21世紀(jì)初的IT泡沫危機(jī)教會(huì)了美國創(chuàng)新企業(yè)初期要遠(yuǎn)離華爾街，同時(shí)培育了成熟的初期以天使、風(fēng)險(xiǎn)為主，中后期以不同階段股權(quán)投資為主的新業(yè)態(tài)企業(yè)的融資體系，Twitter、Facebook都經(jīng)歷了這樣的成長過程最終成為市場的贏家，阿里巴巴也是經(jīng)歷這樣的資金支持鏈條的培育，15年后成功上市，而不是在發(fā)展初期就包裝上市。硅谷正在成為第三次產(chǎn)業(yè)革命的基地，無數(shù)的IT創(chuàng)新企業(yè)都積聚硅谷而不是紐約，與硅谷地區(qū)成熟的天使-風(fēng)險(xiǎn)-PE的融資培育體系直接相關(guān)。

　　將“具有持續(xù)盈利能力”修改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”可能違反新業(yè)態(tài)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，也可能誤導(dǎo)投資人，加劇市場劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，弱化二級(jí)市場的長期投資性。如果未來退市制度實(shí)施，出現(xiàn)大規(guī)模退市公司，也會(huì)對投資人造成損失。

　　支持新業(yè)態(tài)企業(yè)的發(fā)展，應(yīng)該借鑒硅谷重在上市前培育和支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資體系，而不是推動(dòng)早期上市。推出三板市場的初衷就是為未上市公司的股權(quán)融資對接股權(quán)投資基金的平臺(tái)。包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)掛牌三板市場可以公開展示其發(fā)展?jié)摿统砷L性，有利于各層次風(fēng)險(xiǎn)投資和各類股權(quán)投資基金的投資選擇。如果能有數(shù)千家甚至上萬家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司在三板掛牌，其中相當(dāng)部分能得到股權(quán)投資人的青睞，就是多層次資本市場對新常態(tài)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的最大貢獻(xiàn)，也為主板市場培育了更多真正合格優(yōu)質(zhì)的上市資源。當(dāng)前，切忌把三板市場做成純交易市場，使之淪為“錢”賺“錢”的虛擬游戲。對三板市場上的公司也不應(yīng)該承諾轉(zhuǎn)板上市的時(shí)間，因?yàn)閯?chuàng)新創(chuàng)業(yè)的公司短期并不合適上市。

　　須符合證券市場的基本規(guī)律

　　新常態(tài)下金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的邏輯也要達(dá)成符合證券市場的基本規(guī)律的共識(shí)。

　　通過資本市場解決企業(yè)“融資難”的思路是對資本市場功能的一個(gè)誤解。一般企業(yè)“融資難”主要是指風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)從銀行獲取信貸作為短期營運(yùn)資金很困難。資本市場是一個(gè)長期投融資市場，一般是比較成熟的公司確定了更長期的發(fā)展機(jī)會(huì)和戰(zhàn)略，尋求上市借助資本市場作為長期發(fā)展的融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)更長期發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)的短期營運(yùn)資金依靠資本市場融資絕對是一個(gè)嚴(yán)重的期限錯(cuò)配的概念。

　　依靠中小企業(yè)上市解決“貸款貴”是一個(gè)錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。在成熟市場上，企業(yè)一般會(huì)首先在債市融資，上市融資是其次的選擇。原因之一是，債市的融資成本低于上市的股權(quán)融資成本。上市股權(quán)融資實(shí)際上是公司與股東建立了一個(gè)長期的契約關(guān)系，這個(gè)關(guān)系是建立在公司的信用基礎(chǔ)上。今天公司借助投資人的資金經(jīng)營發(fā)展，未來只要不破產(chǎn)不退市，公司都要為股東的利益最大化、為給股東創(chuàng)造回報(bào)努力。所以公司上市除了發(fā)行上市階段的費(fèi)用以外，未來每年監(jiān)管披露要求的相關(guān)支出，特別是對股東長期的分紅回報(bào)，總量是大大超過債權(quán)融資成本的。國內(nèi)資本市場長期以來沒有分紅的文化，更缺乏“契約精神”，所以除了一次性的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行上市變成不用還錢的“圈錢”活動(dòng)，不僅是低成本簡直是無本萬利。為了解決“融資貴”而推動(dòng)企業(yè)上市對資本市場的“健康”發(fā)展非常不利。如果企業(yè)認(rèn)為上市是“便宜”的融資，實(shí)際上就是做好了上市“圈錢”不準(zhǔn)備給回報(bào)的打算，這樣發(fā)行上市對培養(yǎng)企業(yè)的契約精神，對企業(yè)未來注重主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營發(fā)展，相信也不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的作用。

　　不應(yīng)推動(dòng)太多的“交易產(chǎn)品”創(chuàng)新

　　新常態(tài)金融創(chuàng)新需要達(dá)成不應(yīng)推動(dòng)太多的“交易產(chǎn)品”創(chuàng)新的共識(shí)。

　　據(jù)報(bào)道，證券市場缺乏投資工具，推出更多交易性的投資工具可能是近期創(chuàng)新的一個(gè)重點(diǎn)。這里有一個(gè)很大的概念誤區(qū)，如何定義“投資”工具。只有交易價(jià)值沒有實(shí)際價(jià)值的“金融工具”是“投資”工具還是“投機(jī)”工具？如果要增加國內(nèi)市場的“投資”機(jī)會(huì)，培育大量的“優(yōu)質(zhì)”上市公司，使不論經(jīng)濟(jì)處于周期增長的哪個(gè)階段，都有可供選擇的具有“投資”價(jià)值的，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的股票或者證券投資組合，這才是風(fēng)險(xiǎn)最可控、投資機(jī)會(huì)可不斷創(chuàng)造的創(chuàng)新發(fā)展思路。而且大量衍生工具推出分流資金，并不利于一級(jí)市場二級(jí)市場向?qū)嶓w企業(yè)配置資源的投資活動(dòng)。對脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)太遠(yuǎn)的“錢生錢”的偽創(chuàng)新產(chǎn)品，包括純粹放大資金的杠桿性交易產(chǎn)品，還是不要大開綠燈為妙。

　　適應(yīng)新常態(tài)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的金融創(chuàng)新還需要達(dá)成很多方面的共識(shí)。比如，金融服務(wù)應(yīng)該有利于推動(dòng)以包容和分享為特征的經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而不是僅僅有利于少數(shù)人財(cái)產(chǎn)性資產(chǎn)的增長；金融創(chuàng)新應(yīng)該有利于發(fā)展證券市場最基本的“三公”市場秩序的制度性建設(shè)和完善，推動(dòng)依法治市等等。