⊙國(guó)元證券康洪濤

　　隨著滬指3400點(diǎn)可望而不可即，投資者的對(duì)行情的認(rèn)知在短期內(nèi)變得混沌糾結(jié)。盤(pán)中幾度沖高至3400點(diǎn)上方回落，且量能尚未達(dá)到前期水平，顯示2009年3478點(diǎn)高點(diǎn)周圍阻力較大。不過(guò)，當(dāng)前的市場(chǎng)趨勢(shì)依然在存量資金驅(qū)動(dòng)的有效范圍內(nèi)，而且由于監(jiān)管層對(duì)兩融的檢查只為控制增速，不會(huì)引發(fā)存量規(guī)模的趨勢(shì)性下降。因此，在經(jīng)歷短暫回落后，投資者不必過(guò)分擔(dān)憂市場(chǎng)的下跌整理，預(yù)計(jì)本周股指將重新修復(fù)階段性底部，迎來(lái)反彈行情。

　　短期：

　　反復(fù)試探中階段性反彈可期

　　近期A股市場(chǎng)之所以出現(xiàn)如此走勢(shì)，表面看是由于股價(jià)處于高位引發(fā)產(chǎn)業(yè)資本減持以及監(jiān)管層兩融檢查，從而引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。其實(shí)，筆者倒是認(rèn)為，在低利率、強(qiáng)改革背景下，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市，行情的起點(diǎn)是利率下行，催化劑是改革加速，防護(hù)欄是穩(wěn)中求進(jìn)，改革轉(zhuǎn)型需要資本市場(chǎng)繁榮發(fā)揮資源配置作用。所以，本次進(jìn)攻的腳步不會(huì)因?yàn)椤案蓴_因素”而徹底停止。尤其是春節(jié)臨近利多的流動(dòng)性因素可能偏多，由此引發(fā)階段性修復(fù)反彈是必然的一個(gè)途徑。

　　而且我們發(fā)現(xiàn)，上周后半周的存量資金明顯具有積極做多的意愿。如1月23日中央政治局會(huì)議審議通過(guò)了《國(guó)家安全戰(zhàn)略綱要》，從盤(pán)面上看，資金就迅速推升了軍工、農(nóng)業(yè)、計(jì)算機(jī)等科技股的炒作熱度。由此可見(jiàn)資金對(duì)于政策風(fēng)向的敏感度。接下來(lái)的“四個(gè)全面”建設(shè)有望加速，而市場(chǎng)持續(xù)做多的主邏輯“改革加速”也將繼續(xù)被驗(yàn)證?？傮w而言，雖然市場(chǎng)預(yù)期的央行降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)或延后，市場(chǎng)的收益風(fēng)險(xiǎn)比短期可能會(huì)有所弱化，但由于近期連續(xù)的下跌和管理層3100點(diǎn)關(guān)鍵時(shí)刻的“維穩(wěn)呵護(hù)”否認(rèn)種種傳言來(lái)看，本周市場(chǎng)具備再次修復(fù)反彈的良好機(jī)會(huì)。

　　中期：

　　大震蕩將依然延續(xù)

　　上證指數(shù)上升趨勢(shì)中的一次正常調(diào)整引發(fā)了不少資金的出逃，但其調(diào)整深度是不必過(guò)分擔(dān)憂的。一方面，目前的市場(chǎng)格局出現(xiàn)了新的“三國(guó)鼎立”的相互牽制。在存量資金博弈下，風(fēng)險(xiǎn)偏好重新主導(dǎo)市場(chǎng)方向，市場(chǎng)風(fēng)格正向2013年模式回歸。市場(chǎng)預(yù)期大盤(pán)藍(lán)籌難以產(chǎn)生趨勢(shì)性行情、配置吸引力相對(duì)弱化，促使大批產(chǎn)業(yè)資本高位兌現(xiàn)籌碼。好在仔細(xì)觀察盤(pán)面我們也不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于公司業(yè)績(jī)和基本面的關(guān)注度相對(duì)提升，從存量資金的防御考慮，業(yè)績(jī)浪潮逐漸成為資金追逐的主流，這樣的資金騰挪在接下來(lái)的大震蕩中將不斷演化。

　　另一方面，大震蕩也源于監(jiān)管政策的態(tài)度。不到兩周，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)逐漸升級(jí)。據(jù)外媒報(bào)道，1月28日多家銀行接到監(jiān)管層的通知，要求加強(qiáng)信貸資金的投向管理，嚴(yán)禁資金流入股市。雖然通知并未明確指明要重點(diǎn)檢查傘形信托的配資業(yè)務(wù)，但也表明決策層對(duì)2014年11~12月表內(nèi)外信貸資金的流向有一定的擔(dān)憂。看來(lái)，監(jiān)管層的措施旨在進(jìn)一步規(guī)范資本市場(chǎng)的杠桿業(yè)務(wù)，并非打壓股市。但若指數(shù)回調(diào)過(guò)于顯著，融資盤(pán)拋售或?qū)⒁l(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)交易，引起更大的恐慌。所以，在等待一個(gè)明確進(jìn)攻方向之前，大震蕩成為市場(chǎng)內(nèi)外的一種必然選擇。

　　數(shù)據(jù)顯示2014年中國(guó)GDP全年增長(zhǎng)7.4%，較2013年的7.7%下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，整體宏觀經(jīng)濟(jì)依然延續(xù)緩慢出清的過(guò)程。央行重啟逆回購(gòu)，緩慢注入流動(dòng)性。上周四，央行重啟逆回購(gòu)500億元，并續(xù)做國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存500億元，一周實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放1000億元，緩慢向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。所以，年前降準(zhǔn)預(yù)期進(jìn)一步削弱。1月匯豐PMI初值仍低于枯榮線，但開(kāi)始回升。這些因素和舉措都是中期向好的積極鋪墊，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的真正壓力可能在二季度來(lái)臨。庫(kù)存對(duì)于生產(chǎn)的抑制仍然非常大，目前下游行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入去庫(kù)存狀態(tài)，這意味著未來(lái)庫(kù)存壓力會(huì)進(jìn)一步向上傳導(dǎo)。因此，盤(pán)面的大震蕩將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間也就很好理解了。

　　操作：

　　周期股或?qū)⒊袚?dān)反彈重任

　　正因?yàn)槿绱耍诓僮髦?，我們還是建議重點(diǎn)研究“存量資金的集體貢獻(xiàn)力”。 截至1月23日，基金四季報(bào)已全部披露完畢，我們統(tǒng)計(jì)了基金持股情況，基金在四季度大幅度加倉(cāng)非銀、銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑，大幅減倉(cāng)農(nóng)林牧漁、電子、紡織服裝、采掘、電氣設(shè)備?；饛某砷L(zhǎng)性行業(yè)調(diào)倉(cāng)至周期行業(yè)已幾近完成，藍(lán)籌倉(cāng)位已重。因此，周期概念仍是存量資金防守反擊的首選。

　　另外，年底的高送轉(zhuǎn)預(yù)期也是存量資金追逐的標(biāo)的。市場(chǎng)有明顯的高送轉(zhuǎn)賺錢(qián)效應(yīng)，因此，次新股送股搶錢(qián)的大戲會(huì)輪番上演。