倫敦商學(xué)院（LBS）的兩位學(xué)者ElroyDimson和PaulMarsh最近出一份報(bào)告，用英國(guó)的數(shù)據(jù)證實(shí)了美國(guó)學(xué)者用美國(guó)數(shù)據(jù)早就得出的結(jié)論：買新上市的股票（IPO），虧錢最容易。這與我國(guó)目前新股交易所體現(xiàn)的炒漲明顯不同。

　　從中國(guó)新股發(fā)行與上市來(lái)看，新股始終沒(méi)有一個(gè)完善的制度對(duì)應(yīng)，新股首日上市交易規(guī)則所體現(xiàn)的非公平交易制度，更是造成新股市盈率不斷上升。熱于炒新、打新的投資者，雖然有些可以獲得一個(gè)階段性收益，但從對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的影響來(lái)看，每年累積的數(shù)十、甚至數(shù)百倍PE形成的新股炒作，為未來(lái)累積風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)重要源。如果現(xiàn)行制度依然繼續(xù)，那么未來(lái)A股的下跌可以預(yù)期，甚至可以預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)源將導(dǎo)致A股可能再創(chuàng)歷史新低。而這些品種風(fēng)險(xiǎn)的分化最終有可能導(dǎo)致投資者出現(xiàn)巨大的投資虧損，甚至血本無(wú)歸。

　　目前上交所對(duì)于新股首日交易的規(guī)定，是2014年6月13日發(fā)布的《關(guān)于新股上市初期交易監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，深交所則是同日的《關(guān)于完善首次公開發(fā)行股票上市首日交易機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》。從其變化來(lái)看，新股上市首日規(guī)定明顯存在與其他股票的不同，20%、144%、64%這些數(shù)據(jù)的規(guī)定，實(shí)際上對(duì)于利益炒作的限制作用不大。相反，其利用第二日10%跌停板的有限跌幅，維持高開盤后的未來(lái)籌碼兌現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。因此目前新股上市首日交易規(guī)則有必要加快改革。

　　要實(shí)現(xiàn)交易公平，就必須使得新股與老股的交易模式相同，我們知道在T+0時(shí)期，由于無(wú)漲跌限制，新股上市首日與老股沒(méi)有不同，有可能漲的很高，也有可能跌的很深，市場(chǎng)對(duì)于新股炒作總會(huì)有理性成分；而目前新股首日交易明顯區(qū)別于老股，當(dāng)然利益機(jī)構(gòu)高開維持，然后利用多日的跌停限制，而在合適時(shí)機(jī)減持籌碼了，這樣的交易體制，從根本上已喪失了交易的公平性，更易成為投機(jī)利益機(jī)構(gòu)的炒作工具。

　　每次新股上市，滬深交易所都會(huì)出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，并警示炒新風(fēng)險(xiǎn)，限制風(fēng)險(xiǎn)賬戶交易、監(jiān)控賬戶炒作等，但實(shí)際效果非常有限。

　　在審批制的大制度框架下，新股發(fā)行與上市一再遭遇人為的干預(yù)。發(fā)現(xiàn)出了問(wèn)題后，暫停一段時(shí)間；當(dāng)新股破發(fā)對(duì)市場(chǎng)形成了負(fù)面沖擊時(shí)，新股發(fā)行暫時(shí)停一段時(shí)間；再遇到什么重大事件時(shí)，新股申購(gòu)與發(fā)行又往往暫停。這一系列怪相，將新股神秘化了?，F(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，政策的多變導(dǎo)致了市場(chǎng)預(yù)期不明。2009年以來(lái)，滬深新股IPO政策幾乎每年一變。這給市場(chǎng)新股發(fā)行的連續(xù)性與總體推進(jìn)、讓市場(chǎng)來(lái)確立價(jià)格形成了較大的障礙。試想，要是新股發(fā)行不暫停，保持正常供應(yīng)，股價(jià)焉能不自然回歸？

　　研究股市的人都知道，市場(chǎng)崩盤的原因一方面與宏觀經(jīng)濟(jì)不佳密切相關(guān)，另一方面市場(chǎng)機(jī)制缺陷也是重要因素，而新股上市首日交易作為一個(gè)重要的交易機(jī)制要件，其體現(xiàn)的非公平交易、與老股交易制度的有別等均可能構(gòu)成巨大的風(fēng)險(xiǎn)累積因素，導(dǎo)致未來(lái)股市出現(xiàn)重大危機(jī)。從目前來(lái)看，筆者認(rèn)為改革新股上市首日交易制度非常必要，改革可以從兩方面入手：一方面可從公平與對(duì)等的角度，考慮實(shí)行與老股10%漲跌停板制度對(duì)接，其發(fā)行價(jià)作為參考；另一方面則可以放開漲跌停板，實(shí)施T+0交易制度，讓新股當(dāng)日實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)的充分釋放，投資者實(shí)現(xiàn)當(dāng)日介入或退出的市場(chǎng)化選擇。

　　新股市場(chǎng)亂象表明，改革新股首日交易制度須與市場(chǎng)整體股票交易規(guī)則一致，否則這種非公平交易體制造就的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致股票市場(chǎng)化定價(jià)形同虛設(shè)，最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)累積，傷害投資者利益，對(duì)資源有有效配置與健康發(fā)展形成極大的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。同時(shí)對(duì)于重組而來(lái)的股票，也有相當(dāng)必要與老股票總體交易規(guī)則一致，否則這也將形成缺口，累積風(fēng)險(xiǎn)，成為利益機(jī)構(gòu)的一個(gè)內(nèi)幕炒作之處。