個(gè)股研報(bào)個(gè)股盈利預(yù)測(cè)券商行業(yè)研報(bào)

　　中航動(dòng)力：航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)龍頭，政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展

　　關(guān)注 1:資產(chǎn)重組打造航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)龍頭。

　　公司 2014 年 6 月完成重大資產(chǎn)重組，增加了黎明、南方、黎陽動(dòng)力三家擁有發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)的公司，產(chǎn)品范圍從大型發(fā)動(dòng)機(jī)擴(kuò)展為大中小型發(fā)動(dòng)機(jī)，從渦噴、渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)擴(kuò)展到渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、航模發(fā)動(dòng)機(jī)，集成了我國航空動(dòng)力裝置主機(jī)業(yè)務(wù)的幾乎全部型譜。中航工業(yè)集團(tuán)將公司打造成為航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)的龍頭。

　　關(guān)注 2:航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比 60%左右，老機(jī)型換發(fā)和新機(jī)型投產(chǎn)支撐公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

　　公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要包括發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)、零部件、 艦用燃機(jī)以及維修業(yè)務(wù)等，營業(yè)收入占比在 60%左右，是公司核心業(yè)務(wù)。發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)主要為國產(chǎn)軍用機(jī)型配套，短期看，軍用方面老機(jī)型的換發(fā)和新機(jī)型的投產(chǎn)將支撐公司業(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長(zhǎng)；長(zhǎng)期看，為 C919 等民機(jī)配套的商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)將成為公司業(yè)績(jī)最大增量。

　　關(guān)注 3:政策驅(qū)動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，公司將直接受益。

　　航空發(fā)動(dòng)機(jī)是制約我國航空工業(yè)發(fā)展的短板，與美俄有代次的差距。航空發(fā)動(dòng)機(jī)具有研制周期長(zhǎng)、技術(shù)難度大、 研發(fā)費(fèi)用高的特點(diǎn)，行業(yè)發(fā)展與國家投入直接相關(guān)。近年來，國家重視航空工業(yè)發(fā)展，對(duì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)投入的增加，帶動(dòng)了行業(yè)的快速發(fā)展。 未來，隨著航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)的落地，預(yù)計(jì)投入資金將超過 1000 億元，我們預(yù)計(jì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)將進(jìn)入高速發(fā)展的階段，公司作為發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)龍頭，一方面將獲得大量的經(jīng)費(fèi)支持，另一方面國產(chǎn)四代機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)以及商用發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)提速，將為公司帶來廣闊的市場(chǎng)空間。

　　關(guān)注 4:擴(kuò)展發(fā)動(dòng)機(jī)維修業(yè)務(wù)，提升盈利能力

　　通過重大資產(chǎn)重組，公司新增了晉航、吉發(fā)以及貴動(dòng)三家公司的航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為， 軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修的市場(chǎng)空間巨大，同時(shí)， 航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修業(yè)務(wù)具有高附加值，將提升公司的盈利能力。

　　關(guān)注 5:外貿(mào)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，制造能力與國際接軌

　　公司的外貿(mào)業(yè)務(wù)主要是商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件，公司的發(fā)動(dòng)機(jī)零部件制造水平與國際接軌，主要為 GE、RR等國際知名航空發(fā)動(dòng)機(jī)廠商配套，營業(yè)收入占比在 25%左右，增速平穩(wěn)。

　　結(jié)論：

　　我們看好國家政策扶持下航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，公司作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)龍頭將充分受益。預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年每股收益分別為 0.47 元、 0.54 元和 0.71 元，對(duì)應(yīng) PE 為 63 倍、 55 倍和 42 倍。首次關(guān)注，給予“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　國家航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)政策落地不達(dá)預(yù)期；

　　公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

　　(東興證券)

　　神州信息：布局“一號(hào)文件”，關(guān)注農(nóng)業(yè)信息化

　　土地流轉(zhuǎn)制度改革是糧食安全訴求、城鎮(zhèn)化以及人口老齡化發(fā)展的必然趨勢(shì)，在不改變當(dāng)前土地集體所有制的基本制度前提下，提高土地流轉(zhuǎn)效率能夠有效激活土地要素市場(chǎng)。經(jīng)歷歷史上多次土地制度改革，當(dāng)前中國已經(jīng)進(jìn)入新一輪土改進(jìn)程：1、根據(jù) 2011 年 5 月發(fā)布的《國土資源部、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部關(guān)于加快推進(jìn)農(nóng)村集體土地確權(quán)登記發(fā)證工作的通知》，加快推進(jìn)農(nóng)村集體土地確權(quán)登記發(fā)證工作是當(dāng)前政府的工作重心。2、按照2013 年中央“一號(hào)文件”，2018 年是土地確權(quán)最后期限，而且 13 年已經(jīng)在全國進(jìn)行了部分地區(qū)的試點(diǎn)，2014 年是大范圍確權(quán)市場(chǎng)啟動(dòng)的元年。粗略估計(jì)，每畝土地的確切費(fèi)用在 15 元左右(刨除政府資源成本之后的信息化投入)，全國土地市場(chǎng)按照 20 億畝匡算，土地確權(quán)市場(chǎng)容量約為300 億元?？紤]到當(dāng)前從事農(nóng)地確權(quán)領(lǐng)域公司較為稀缺，中農(nóng)信達(dá)從事農(nóng)業(yè)信息化多年，政府資源及經(jīng)驗(yàn)積累均為其分享行業(yè)紅利打下良好基礎(chǔ)。

　　占據(jù)農(nóng)地確權(quán)藍(lán)海市場(chǎng)制高點(diǎn)，訂單量級(jí)逐步向全省演進(jìn)。1、公司繼 9月份與河北省簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議之后，逐步從省級(jí)層面拿下河北全部農(nóng)地確權(quán)的市場(chǎng)， 在建設(shè)智慧城市的同時(shí)就將中農(nóng)信達(dá)所從事的農(nóng)地確權(quán)及流轉(zhuǎn)平臺(tái)建設(shè)納入其中，因此后續(xù)從智慧城市層面合作獲取更多的智慧農(nóng)村項(xiàng)目或?qū)⒊蔀槌B(tài)；2、神州信息在 IT 領(lǐng)域耕耘三十來年，積累了極為豐富的政府用戶資源，作為全國最優(yōu)秀的渠道疊加中農(nóng)信達(dá)的領(lǐng)先技術(shù)，我們判斷二者合作超出市場(chǎng)預(yù)期是大概率事件；3、農(nóng)業(yè)信息化不僅僅止步于土地確權(quán)， 后續(xù)土地流轉(zhuǎn)、農(nóng)資交易以及相關(guān)的金融服務(wù)市場(chǎng)潛力更大，我們判斷中農(nóng)信達(dá)通過確權(quán)逐步占據(jù)各地農(nóng)業(yè)部門的入口，后續(xù)切入農(nóng)業(yè)相關(guān)的信息化投入項(xiàng)目公司將具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)；4、土地大數(shù)據(jù)是農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營的基礎(chǔ)，中農(nóng)信達(dá)通過前瞻性地布局掌握農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)，未來農(nóng)村 7.6億農(nóng)業(yè)人口、20 億畝耕地及相關(guān)資產(chǎn)盤活將帶來海量的市場(chǎng)空間。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司 14~16 年 EPS 分別為 0.76、1.02 和 1.38 元，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　(長(zhǎng)江證券馬先文)

　　N永藝：定位中高端的健康座椅龍頭

　　座椅行業(yè)龍頭企業(yè)，綁定優(yōu)質(zhì)品牌客戶。公司是專業(yè)的健康座椅生產(chǎn)企業(yè)，主要從事辦公椅和按摩椅椅身的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。辦公椅業(yè)務(wù)主要向宜家家居等高端家具品牌供貨；按摩椅椅身則全部供貨給大東傲勝。與大客戶的合作很好地支撐了公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2011-13 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為 6.82 億元、 7.23 億元和 8.97 億元，CAGR 為 14.7%；凈利潤(rùn)分別為 5639 萬元、5766 萬元和 5920萬元，CAGR 為 2.45%。

　　全球家居行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，制造中心向中國轉(zhuǎn)移。2013 年全球家具總產(chǎn)值達(dá)到 4220億美元左右。 自 08 年金融危機(jī)之后， 世界各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，全球家具貿(mào)易呈現(xiàn)復(fù)蘇的勢(shì)頭，平均增長(zhǎng)率超過 5%。而中國目前家具產(chǎn)業(yè)因擁有較高的加工工藝、完整的配套產(chǎn)業(yè)鏈和由規(guī)模效益所形成的高效率、低成本優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為國際家具制造中心。

　　國內(nèi)中產(chǎn)崛起，中高端座椅市場(chǎng)空間巨大。高品質(zhì)辦公椅和按摩椅能有效緩解、改善消費(fèi)者亞健康狀態(tài)。據(jù)市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國年收入超過 10000 美元的家庭數(shù)量 2006-2015 年 CAGR 將達(dá)到 18.4%。隨著中產(chǎn)階層快速崛起，對(duì)于高品質(zhì)的健康座椅的需求市場(chǎng)將獲得巨大增長(zhǎng)。

　　募投項(xiàng)目突破產(chǎn)能瓶頸，提升研發(fā)能力。此次 IPO 公司擬募集 2.24 億元用于募投項(xiàng)目，主要投向年產(chǎn) 110 萬套辦公椅生產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)，和償還銀行貸款。其中，辦公椅擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將提升 70%產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增年收入 4.4 億元。研發(fā)中心建成后，將進(jìn)一步鞏固公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位，有力保證持續(xù)盈利能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年凈利潤(rùn)分別為 5439/7114/8712 萬元，對(duì)應(yīng)攤薄 EPS 為 0.54/0.71/0.87 元/股。根據(jù)相對(duì)估值法，綜合考慮公司下游客戶優(yōu)質(zhì)，未來成長(zhǎng)性較好，我們認(rèn)為 2015 年公司合理估值在 20-25 倍，按照預(yù)測(cè)的15 年 EPS 計(jì)算，公司合理股價(jià)區(qū)間為 14.20-17.75 元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。外銷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

　　(海通證券曾知)

　　撫順特鋼：業(yè)績(jī)加速釋放，經(jīng)營實(shí)質(zhì)性改善

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述

　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì) 2014 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比將增長(zhǎng)80%到120%左右。上年同期凈利潤(rùn)為2319 萬元。

　　經(jīng)營分析

　　業(yè)績(jī)加速釋放。按照增幅中值100%，即2014 年全年實(shí)現(xiàn)EPS0.09 元，較我們預(yù)期的0.08 元略高。二期2014Q4 單季度實(shí)現(xiàn)EPS 0.04 元，較前三季度大幅改善。公司中報(bào)增加27%、三季報(bào)增幅33%、年報(bào)增加80-120%，呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為公司已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。

　　擴(kuò)產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)助業(yè)績(jī)大增。隨著一期技改的完成，在管理效能改善的促進(jìn)下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整取得顯著成效，高端產(chǎn)品如高溫合金、超高強(qiáng)度鋼、特冶不銹鋼、高檔工模具鋼入庫量屢創(chuàng)新高。根據(jù)公司網(wǎng)站信息，截至11月甲類高溫合金入庫量提前完成全年計(jì)劃指標(biāo)并超產(chǎn)19.3%，同比大幅增長(zhǎng)38%。按照公司高管在近期投資者交流會(huì)上的透露，非公開發(fā)行募集資金規(guī)劃之一是15 年投入8.5 億元解決現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能瓶頸問題，二期技改完成后，高端產(chǎn)品產(chǎn)能有望繼續(xù)放量，推動(dòng)未來幾年業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。

　　油服市場(chǎng)開拓穩(wěn)步推進(jìn)。近期，公司與全球四大油服公司之一的哈里伯頓公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，撫順特鋼將定位為哈里伯頓東半球重點(diǎn)材料生產(chǎn)商。此舉是公司在海工裝備、石油用鋼及合金領(lǐng)域市場(chǎng)開拓方面的重要一步，也將有助于公司耐蝕合金產(chǎn)品加快進(jìn)入國際市場(chǎng)。

　　釋放多重積極信號(hào)利好股價(jià)。如我們前期觀點(diǎn)，公司增發(fā)落地、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等是未來股價(jià)上漲的催化劑。而目前公司正籌劃非公開發(fā)行事項(xiàng)處在停牌階段，同時(shí)預(yù)告14 年業(yè)績(jī)大增，而高溫合金持續(xù)放量也驗(yàn)證了下游大發(fā)展，催化劑逐一兌現(xiàn)，前期推薦邏輯不斷被驗(yàn)證與強(qiáng)化。此外，公司籌劃員工持股也走在鋼鐵國企改革的前列?；谝陨?，看好公司未來股價(jià)表現(xiàn)，持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展前景。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì) 2015、2016 年EPS 分別為0.58、0.9 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　(國金證券楊件)

　　國旅聯(lián)合：“體育賽事+旅游演藝”雙輪驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

　　布局體育產(chǎn)業(yè)，分享 5 萬億黃金時(shí)代。公司公告在京設(shè)立國旅聯(lián)合體育發(fā)展有限公司，注冊(cè)資本 5000 萬，經(jīng)營范圍為與體育有關(guān)的經(jīng)營活動(dòng)。14 年 10 月國家發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》，提出要通過改革、吸引社會(huì)資本激活體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，努力實(shí)現(xiàn)到 2015 年體育產(chǎn)值突破 5 萬億。雖然目前并未確定公司在體育產(chǎn)業(yè)的具體方向，但是鑒于體育是消費(fèi)升級(jí)背景下的新興服務(wù)消費(fèi)，也是國家重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，公司未來拓展體育產(chǎn)業(yè)空間巨大。我們認(rèn)為，公司在體育產(chǎn)業(yè)探索具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和相對(duì)較高成功概率，有望參與分享未來 10 年屬于體育產(chǎn)業(yè)黃金時(shí)代。

　　進(jìn)軍旅游演藝，共襄盛舉期待美好未來。 公司 12 月 25 日公告，與山水盛典公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定于 15-17 年啟動(dòng)南京秦淮八艷旅游演出項(xiàng)目和以“一路一帶”為主題的廈門旅游演出項(xiàng)目。此番合作一方面將有效增加未來營收，另一方面，標(biāo)志公司正式進(jìn)軍旅游演藝產(chǎn)業(yè)，開啟文化領(lǐng)域新征程。我國旅游業(yè)近年來持續(xù)高速增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)文化旅游需求爆發(fā)，旅游演藝正在逐漸崛起。根據(jù)中國演出協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013 年全年旅游演出合計(jì)9.6 萬場(chǎng)，同比增長(zhǎng) 8%。盡管供給端看，目前全國旅游演藝產(chǎn)品供給較大，但是真正高質(zhì)量、品牌化的項(xiàng)目卻較為有限。山水盛典最大優(yōu)勢(shì)在于其以中國實(shí)景演出創(chuàng)始人梅帥元為核心，在項(xiàng)目策劃、節(jié)目編排上具備核心優(yōu)勢(shì)，目前在國內(nèi)已成功運(yùn)營了包括《印象〃劉三姐》在內(nèi)的 11 臺(tái)大型山水實(shí)景演出和舞臺(tái)劇場(chǎng)演出。本次合作由山水盛典負(fù)責(zé)項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)組建、規(guī)劃設(shè)計(jì)、人員培訓(xùn)以及管理運(yùn)營，國旅聯(lián)合負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資、國家專項(xiàng)資金申報(bào)及政府關(guān)系協(xié)調(diào)等，后續(xù)在國內(nèi)兩大熱門旅游城市南京和廈門展開旅游演出項(xiàng)目的合作。在旅游文化發(fā)展的大背景下，憑借山水盛典的實(shí)力以及潛在政府補(bǔ)助，項(xiàng)目盈利性可期，且未來異地復(fù)制性較強(qiáng)，有望開啟公司經(jīng)營新增長(zhǎng)極。

　　發(fā)揮民營活力，“演藝+體育”戰(zhàn)略布局拉開帷幕。公司定增完成后，將正式由國有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓮B門當(dāng)代集團(tuán)控股的民營企業(yè)。廈門當(dāng)代集團(tuán)成立十余載，已從一家地產(chǎn)主營企業(yè)轉(zhuǎn)型為深耕地產(chǎn)開發(fā)、金融投資、文化傳媒等多元化產(chǎn)業(yè)的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)。旗下?lián)碛袕B門復(fù)文美術(shù)館、當(dāng)代東方《漢藏交融》佛文化旅游園區(qū)、亞太第一衛(wèi)視、《當(dāng)代文化產(chǎn)業(yè)》雜志、華夏拍賣公司等。定增完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)清晰，大股東廈門當(dāng)代集團(tuán)發(fā)揮既有資源，挖掘深度優(yōu)勢(shì)，布局新產(chǎn)業(yè)動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈。公司現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力較高，在舊資產(chǎn)剝離和新行業(yè)布局雙方面皆取得階段性成果，目前在進(jìn)入旅游演藝行業(yè)方面已有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，并設(shè)立子公司宣告進(jìn)軍體育產(chǎn)業(yè)，變革正在加速。

　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到公司目前主要資產(chǎn)僅保留溫泉旅游，旅游演藝產(chǎn)業(yè)和體育產(chǎn)業(yè)布局尚處于初期，難以對(duì)其未來業(yè)務(wù)重構(gòu)后的營收、凈利進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)，我們暫不進(jìn)行新業(yè)務(wù)的確切盈利測(cè)算，未來將密切關(guān)注公司在相關(guān)領(lǐng)域上的進(jìn)展。我們預(yù)測(cè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)下，國旅聯(lián)合 14-16 年 EPS 分別為-0.10/0.02/0.03 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 15-16 年P(guān)E 分別為 405x 和 270x。考慮公司市值及未來新領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿?，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：既有業(yè)務(wù)拓展面臨瓶頸；控股股東性質(zhì)國轉(zhuǎn)民，未來轉(zhuǎn)型升級(jí)預(yù)期具有不確定性。

　　(安信證券 張龍)

　　煙臺(tái)冰輪：制冷、節(jié)能全產(chǎn)業(yè)鏈布局完成，協(xié)同效應(yīng)提升盈利能力

　　結(jié)論： 收購頓漢布什控股后， 煙臺(tái)冰輪將形成冷凍設(shè)備、中央空調(diào)業(yè)務(wù)及余熱回收三大產(chǎn)業(yè)布局， 正式成為國內(nèi)制冷節(jié)能領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈最全、技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)的龍頭企業(yè)， 技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)開拓協(xié)同效應(yīng)明顯， 整體盈利能力將得到提升， 維持 2014-16 年 EPS 0.34、 0.46、 0.55 元不變，收購后備考 2014-16年 EPS 為 0.45、0.56、0.69 元，維持目標(biāo)價(jià) 18 元不變，維持增持評(píng)級(jí)。

　　頓漢布什與現(xiàn)有冷凍設(shè)備協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)質(zhì)：頓漢布什控股是中央空調(diào)五大歐美系品牌之一，冷水機(jī)處于世界領(lǐng)先地位， 主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在中央空調(diào)與軌道交通領(lǐng)域，市場(chǎng)份額近 10%，資產(chǎn)質(zhì)量強(qiáng)于現(xiàn)有本部業(yè)務(wù)。2012 年、2013 年 1-7 月公司收入 11.2、7.6 億元，歸母利潤(rùn)8000、5500 萬元，收入和盈利能力都處于上升趨勢(shì)，產(chǎn)品系列正向市場(chǎng)前景更好的中小型結(jié)構(gòu)拓展，此次被整合后， 兩者之間還可以共享銷售渠道及加強(qiáng)技術(shù)合作，協(xié)同效應(yīng)顯著。

　　整合華源泰盟，布局成長(zhǎng)潛力巨大的余熱回收領(lǐng)域：公司已于 2014 年 6月收購了北京華源泰盟進(jìn)軍余熱回收領(lǐng)域，華源泰盟與清華大學(xué)合作，致力于探索城市供熱節(jié)能減排技術(shù)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)，技術(shù)實(shí)力國內(nèi)首屈一指；基于工信部印發(fā)的 《燃煤鍋爐節(jié)能環(huán)保綜合提升工程實(shí)施方案》 和中美雙方在北京發(fā)布應(yīng)對(duì)氣候變化的聯(lián)合聲明，我們認(rèn)為加大節(jié)能減排將成為今后國內(nèi)很長(zhǎng)一段時(shí)間的硬性任務(wù)，余熱發(fā)電和廢氣回收行業(yè)將迎來快速發(fā)展期，余熱回收將成為公司未來最具備成長(zhǎng)潛力的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

　　股價(jià)催化劑：大額訂單簽訂、產(chǎn)業(yè)扶持政策出臺(tái)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購失敗。

　　(國泰君安 黃琨，呂娟，王浩)

　　陜鼓動(dòng)力：擬收購捷克EKol，技術(shù)互補(bǔ)進(jìn)軍海外

　　進(jìn)軍蒸汽輪機(jī)制造領(lǐng)域，與公司原有汽輪機(jī)技術(shù)形成互補(bǔ)協(xié)同發(fā)展。維持公司 2014-16 年 EPS 分別為 0.25、0.29、0.36 元，考慮公司未來國企改革的預(yù)期，具備良好的發(fā)展前景， 維持目標(biāo)價(jià)為 11.57 元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　事件： 公司于 1 月 22 日晚間發(fā)布公告稱，公司擬以 13.39 億捷克克朗 (約3.47 億元人民幣)的價(jià)格收購捷克 EKol 公司 100%股權(quán)。

　　收購對(duì)利潤(rùn)增厚有限，但可技術(shù)互補(bǔ)并拓展海外市場(chǎng)。 EKol 公司是中東歐地區(qū)中型蒸汽輪機(jī)的主要制造商，能提供蒸汽輪機(jī)生產(chǎn)銷售、EPC 工程總包、燃汽輪機(jī)維護(hù)、鍋爐設(shè)計(jì)等服務(wù)。其 2014 年(未經(jīng)審計(jì))的資產(chǎn)總額為 12.90 億捷克克朗(約 3.34 億元人民幣) ，凈利潤(rùn)為 344.8 萬捷克克朗(約 89.30 萬元人民幣) 。本次收購?fù)瓿珊螅珽Kol 將與公司既有的汽輪機(jī)技術(shù)形成互補(bǔ)，有利于公司提供更優(yōu)化的工業(yè)壓縮機(jī)+驅(qū)動(dòng)汽輪機(jī)的綜合解決方案，鞏固行業(yè)龍頭地位；有利于公司拓展海外銷售渠道，積累海外 EPC 工程經(jīng)驗(yàn)；有利于公司在海外市場(chǎng)拓展包括生物質(zhì)發(fā)電在內(nèi)的分布式清潔能源工程市場(chǎng)。

　　陜西國企改革有望深化，公司將深化改革求多元化發(fā)展。公司將積極推進(jìn)兩個(gè)轉(zhuǎn)變的發(fā)展戰(zhàn)略，抓住國企改革機(jī)遇，貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步提升公司能量轉(zhuǎn)換裝備研發(fā)能力、核心裝備制造能力、系統(tǒng)集成和系統(tǒng)服務(wù)的能力，向新型能源、節(jié)能環(huán)保等更廣泛的流程工業(yè)領(lǐng)域拓展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；銷售金融合作的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(國泰君安 王浩，呂娟，黃琨)

　　華東醫(yī)藥：增速符合預(yù)期，浙江招標(biāo)影響有待觀察

　　主要品種均保持快速增長(zhǎng)，維持公司增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2014 年公司主要品種的增速延續(xù)前 3 季度的良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，維持公司 2014~2016 年EPS 1.78、2.59、3.22 元，維持目標(biāo)價(jià) 73 元，對(duì)應(yīng) 2015 年 PE 28X，維持增持評(píng)級(jí)。

　　公司主要品種保持快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司核心品種百令膠囊 2014 年增長(zhǎng) 30%左右，阿卡波糖增長(zhǎng) 40%左右，泮托拉唑增長(zhǎng)約 20%，膠囊增速要好于粉針，免疫抑制劑整體增速有望達(dá)到 20%。由于 2015 年百令膠囊產(chǎn)能受限，預(yù)計(jì)增速 25%~30%，2016 年新產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)能瓶頸將解除，阿卡波糖憑借在基層的優(yōu)勢(shì)，有望保持 40%的增長(zhǎng)。

　　浙江招標(biāo)方案的影響有待觀察。 根據(jù)我們的測(cè)算，在浙江已公布的招標(biāo)方案之下，百令膠囊降價(jià)約 11%，阿卡波糖降價(jià)約 3%，泮托拉唑粉針降價(jià)約 12%，但最終降價(jià)幅度要等待浙江省招標(biāo)結(jié)果落地，可能會(huì)好于預(yù)期。百令膠囊新進(jìn)浙江省基藥增補(bǔ)，預(yù)計(jì)招標(biāo)采購帶來的銷量增長(zhǎng)能超過降價(jià)帶來的影響。

　　停止死刑犯器官使用短期內(nèi)將對(duì)公司免疫抑制劑產(chǎn)品線造成一定沖擊。從 2015 年 1 月 1 日起，中國將停止使用死刑犯器官進(jìn)行器官移植，預(yù)計(jì)中國目前移植器官的 1/3 至 1/2 來自死刑犯，這一來源被堵將對(duì)公司免疫抑制劑產(chǎn)品線造成一定影響，我們預(yù)計(jì)公司免疫抑制劑產(chǎn)品線增速短期將會(huì)放緩。 公司免疫抑制劑占工業(yè)收入的約 20%， 由于百令膠囊和阿卡波糖增速更高，這一占比還會(huì)緩慢下降，因此影響程度有限，隨著新適應(yīng)癥(自身免疫疾病)的拓展以及自愿捐獻(xiàn)器官人數(shù)的上升，免疫抑制劑產(chǎn)品的中長(zhǎng)期潛力仍然巨大。

　　公司債發(fā)行已獲批，未來可能進(jìn)行股權(quán)融資。公司發(fā)行 10 億元公司債近期已獲證監(jiān)會(huì)審批通過，預(yù)計(jì)上半年將發(fā)行，考慮到公司江東基地建設(shè)投資、收購中美華東剩余款項(xiàng)的支付以及公司醫(yī)藥商業(yè)對(duì)資金的占用，我們預(yù)計(jì) 10 億元公司債難以滿足公司對(duì)資金的需求，未來進(jìn)行再融資的可能性較大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)?？刭M(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(國泰君安 胡博新，丁丹，趙旭照)

　　海通證券：盈利符合我們預(yù)期，國際化業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)取得明顯進(jìn)步

　　2014 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)89%，符合我們預(yù)期

　　海通發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2014 年?duì)I業(yè)收入179.8 億元、同比+72%，凈利潤(rùn)76.4億元(UBSe 75.8 億)、同比+89%；凈資產(chǎn)682.8 億元(UBSe 683.1 億)、同比+11%，ROE 11.8%；盈利符合我們預(yù)期。公司總資產(chǎn)3526.5 億元、同比+108.5%，杠桿提升速度明顯超出我們預(yù)期，顯示公司快速擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的策略持續(xù)推進(jìn)中。

　　投資收益、利息收入增長(zhǎng)是公司2014 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主因

　　2014 年市場(chǎng)顯著回暖下，公司股票、債券投資均取得良好收益。我們認(rèn)為投資收益大幅提升是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主要原因。此外，我們預(yù)計(jì)公司資本中介業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，年末融資融券、股票質(zhì)押、收益互換等信用業(yè)務(wù)規(guī)模超過800億元，驅(qū)動(dòng)利息凈收入快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)資本中介業(yè)務(wù)2014 年收入占比達(dá)到30%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常穩(wěn)定的因素。

　　2014 年國際化業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)取得明顯進(jìn)步

　　2014 年公司國際化戰(zhàn)略布局顯著加快，這一布局符合公司H 股發(fā)行時(shí)公布的三步走海外擴(kuò)張戰(zhàn)略且與人民幣國際化、中國企業(yè)走向海外、海外投資者加大國內(nèi)投資等大趨勢(shì)相契合。展望2015 年，我們拭目以待，期待公司國際化業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著提升。2014 年公司股票債券承銷排名進(jìn)步顯著，成為公司2014 年的一大亮點(diǎn)。

　　估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)27.89 元

　　我們維持公司盈利預(yù)測(cè)不變，維持基于分部估值法推導(dǎo)得出的目標(biāo)價(jià)27.89元，對(duì)應(yīng)2015E P/B 3.47x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　(瑞銀證券 潘洪文，崔曉雁)

　　威海廣泰：空港地面設(shè)備龍頭，消防裝備業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

　　關(guān)注 1:空港地面設(shè)備龍頭企業(yè)

　　空港地面設(shè)備是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，收入占比 60~70%。公司產(chǎn)品種類齊全，覆蓋機(jī)場(chǎng)的機(jī)務(wù)、地面服務(wù)、飛機(jī)貨運(yùn)、場(chǎng)道維護(hù)、油料加注和客艙服務(wù)六大作業(yè)單元，在國內(nèi)市場(chǎng)占有率高達(dá) 50%~60%。公司注重產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和研發(fā)，一方面提升現(xiàn)有產(chǎn)品的性能和可靠性， 縮小與國外產(chǎn)品的差距，一方面研發(fā)電動(dòng)化產(chǎn)品面對(duì)未來綠色空港的發(fā)展需求， 同時(shí)積極拓展國際業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)，公司空港地面設(shè)備業(yè)務(wù)近年來將維持 10%~15%的平穩(wěn)增速。

　　關(guān)注 2:消防裝備業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)

　　公司當(dāng)前的消防裝備產(chǎn)品主要是消防車，處于國內(nèi)第一梯隊(duì)位置，，2013 年?duì)I業(yè)收入占比約為 30%。近年來，國內(nèi)消防行業(yè)發(fā)展迅速，消防車采購數(shù)量逐年增加，公司一方面注重市場(chǎng)開拓，一方面積極拓展舉高類高端消防車業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來幾年公司消防車業(yè)務(wù)增速可保持在 30%左右。

　　關(guān)注 3:收購營口新山鷹擴(kuò)展消防電子業(yè)務(wù)，提升盈利能力

　　公司 5 月份發(fā)布公告擬收購營口新山鷹 80%股權(quán)，拓展了消防電子業(yè)務(wù)。一方面，豐富了消防裝備板塊的產(chǎn)品種類，與原有消防車的客戶資源形成互補(bǔ)，有利于市場(chǎng)開拓；另一方面，新山鷹預(yù)測(cè)未來三年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5501 萬元、6491 萬元和 7510 萬元，同時(shí)承諾未來三年凈利潤(rùn)不少于 2.4 億元，大大提升了公司的盈利能力。

　　關(guān)注 4:特種車輛、電力電子和無人機(jī)，公司布局未來

　　公司以空港設(shè)備和消防裝備為基礎(chǔ)，逐步培育出特種車輛和電力電子兩大新興業(yè)務(wù)板塊，當(dāng)前已有獨(dú)立產(chǎn)品。另外，公司在 11 月 28日與某合作單位簽訂了《系列無人機(jī)系統(tǒng)開發(fā)合作協(xié)議書》 ，成功布局無人機(jī)產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為，隨著新產(chǎn)品的開發(fā)以及市場(chǎng)的開拓，特種車輛、電力電子和無人機(jī)有望成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　關(guān)注 5:通用航空打開未來廣闊市場(chǎng)空間。

　　我國低空空域改革有望在 2015 年獲得突破，通用航空將進(jìn)入高速發(fā)展階段，將為公司空港地面設(shè)備業(yè)務(wù)帶來巨大的市場(chǎng)空間。截止到 2013 年底，我國通用機(jī)場(chǎng)的數(shù)量約 400 個(gè)，不足美國的 2%。假設(shè)未來 10 年我國通用機(jī)場(chǎng)數(shù)量達(dá)到美國的 30%，預(yù)計(jì)將為空港地面設(shè)備帶來約 600 億元的市場(chǎng)空間，公司作為國內(nèi)空港地面設(shè)備的龍頭，將充分受益。

　　結(jié)論：

　　我們看好通用航空發(fā)展為公司空港地面設(shè)備業(yè)務(wù)帶來的巨大市場(chǎng)空間，以及消防裝備業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，預(yù)計(jì)2014-2016 年 EPS 為 0.37 元、 0.6 5 元和 0.79 元，對(duì)應(yīng) PE 為 59 倍， 3 4 倍和 2 8 倍，首次覆蓋， 給予 “推薦”評(píng)級(jí)。

　　(東興證券 劉斐，趙炳楠)