“2014年年底獎(jiǎng)金肯定要縮水了，2015年如果油價(jià)不回暖，降薪也是意料中的事。今年日子不好過(guò)呀！”一位國(guó)有石油公司人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者倒苦水。

　　始于2014年年中的這輪油價(jià)“斷崖式下滑”令不少石油公司“膽戰(zhàn)心驚”。自去年6月份以來(lái)，布倫特原油以及WTI期貨價(jià)格分別自115.06美元/桶和107.26美元/桶的高位跌至當(dāng)前的50.11美元和48.36美元/桶（外盤(pán)2015年1月9日收盤(pán)價(jià)）水平，跌幅超55%。目前來(lái)看，這場(chǎng)對(duì)于石油公司而言的“噩夢(mèng)”似乎仍未到“夢(mèng)醒時(shí)”。

　　“一般而言，這些石油貿(mào)易公司內(nèi)部都會(huì)有風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，也設(shè)計(jì)了一定應(yīng)對(duì)機(jī)制和交易規(guī)則，必要時(shí)會(huì)做套保業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但這也要求對(duì)油價(jià)未來(lái)走勢(shì)能夠做出準(zhǔn)確預(yù)判?！币晃皇托袠I(yè)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說(shuō)道，“但據(jù)我了解，此次油價(jià)大幅度的單邊下跌，誰(shuí)都沒(méi)有預(yù)料到，估計(jì)采取對(duì)沖手段的也是寥寥無(wú)幾?！?/p>

　　 油企利潤(rùn)大縮水

　　不少石油公司以及行業(yè)分析師對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者“坦白”了油價(jià)下滑對(duì)石油公司的利空影響。從上游看，國(guó)際油價(jià)的下跌將直接挫傷上游勘探開(kāi)采的利潤(rùn)。受開(kāi)采成本上升以及原油價(jià)格下跌影響，“兩桶油”2014年前三季度上游板塊利潤(rùn)均現(xiàn)不同程度下滑。其中，中石油勘探與生產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1459.54億元人民幣，同比降低0.7%，中石化上游板塊更是同比降低10.69%，至417.48億元。

　　中游方面，改革后的成品油定價(jià)機(jī)制使得發(fā)改委每10個(gè)工作日根據(jù)一攬子國(guó)際油價(jià)的變動(dòng)情況來(lái)確定汽柴油零售價(jià)調(diào)整幅度。而據(jù)中石化內(nèi)部人士透露，一般來(lái)說(shuō)，原油從裝船到交付煉廠，需要的時(shí)間在1-1.5個(gè)月，從煉廠到加油站還需要時(shí)間，這與汽柴油調(diào)價(jià)周期產(chǎn)生了一個(gè)時(shí)間差。當(dāng)油價(jià)下跌時(shí)，煉廠前期的原油采購(gòu)成本將無(wú)法在當(dāng)前的成品油價(jià)格中得以體現(xiàn)，使得煉廠效益下降。

　　根據(jù)中宇資訊的監(jiān)測(cè)，受油價(jià)下跌影響，包括“兩桶油”在內(nèi)的主營(yíng)煉廠及地方煉廠煉油利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的萎縮。2014年主營(yíng)煉廠的平均煉油利潤(rùn)由770元/噸左右的高位大幅下挫60%左右至305元/噸左右；地?zé)挿矫?，山東地?zé)捈庸倮偷臒捰屠麧?rùn)也陷入巨額虧損狀態(tài)，截至12月底虧損達(dá)665元/噸，且開(kāi)工率不斷下降。

　　從下游看，國(guó)內(nèi)成品油已現(xiàn)史上首次“十二連跌”。中宇資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)汽柴油批發(fā)均價(jià)較2014年6月下旬已出現(xiàn)20%左右的跌幅，批發(fā)端盈利空間進(jìn)一步擠壓。而經(jīng)濟(jì)不振導(dǎo)致成品油市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，汽柴油批零價(jià)差相比去年最高值縮水接近一半，加油站零售利潤(rùn)亦不斷縮水。

　　“作為上下游一體化的石油公司，很難通過(guò)套保等手段在每個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)沖油價(jià)下跌的影響，因?yàn)楦鳝h(huán)節(jié)相互交叉，比較復(fù)雜，不好操作?！鄙鲜鰢?guó)有石油公司人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前國(guó)內(nèi)石油公司抵御低油價(jià)沖擊的主要做法是：縮短原油采購(gòu)周期，同時(shí)加速消化原油庫(kù)存，使當(dāng)初以較高價(jià)格購(gòu)進(jìn)的原油能夠盡快轉(zhuǎn)化為成品油銷售出去。不過(guò)，目前成品油市場(chǎng)萎靡不振，銷售情況并不樂(lè)觀，加快周轉(zhuǎn)存在不小壓力。

　　他坦誠(chéng)，在原油采購(gòu)過(guò)程中會(huì)采取一些套保手段來(lái)對(duì)沖油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，中石油主要通過(guò)中國(guó)聯(lián)合石油有限責(zé)任公司（中石油集團(tuán)和中國(guó)中化集團(tuán)的合資石油外貿(mào)公司）、中石化主要通過(guò)中國(guó)聯(lián)合石化公司（中石化集團(tuán)與中國(guó)中化集團(tuán)的合資石油外貿(mào)公司）進(jìn)口原油。

　　“一般而言，這些石油貿(mào)易公司內(nèi)部都會(huì)有風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，也設(shè)計(jì)了一定應(yīng)對(duì)機(jī)制和交易規(guī)則，必要時(shí)會(huì)做套保業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但這也要求對(duì)油價(jià)未來(lái)走勢(shì)能夠做出準(zhǔn)確預(yù)判?！币晃皇托袠I(yè)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說(shuō)道，“據(jù)我了解，此次油價(jià)大幅度的單邊下跌，誰(shuí)都沒(méi)有預(yù)料到，估計(jì)采取對(duì)沖手段的也是寥寥?！?/p>

　　“幾個(gè)月前，大家都沒(méi)有想到油價(jià)會(huì)跌成這樣，估計(jì)石油公司不會(huì)選擇去做對(duì)沖，因?yàn)闀?huì)降低收益?！卑惭杆寄茉囱芯恐行目偙O(jiān)李莉認(rèn)為，國(guó)際原油市場(chǎng)是一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)，油價(jià)漲跌難以一家之言判斷，能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出未來(lái)油價(jià)的走勢(shì)，有時(shí)候確實(shí)帶有些許運(yùn)氣的成分。

　　一朝被蛇咬 十年怕井繩？

　　安迅思能源研究中心總監(jiān)李莉指出，目前國(guó)內(nèi)石油公司一般只能通過(guò)加速周轉(zhuǎn)來(lái)抵御油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外有比較多的期貨產(chǎn)品可以選擇，不光有原油的，還有成品油的。但國(guó)外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)畢竟不大一樣，國(guó)內(nèi)公司去國(guó)外市場(chǎng)上做套保，可能風(fēng)險(xiǎn)更大。

　　她同時(shí)指出，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于套保的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較高。對(duì)美國(guó)的油氣生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，套保對(duì)沖是一種常規(guī)動(dòng)作，也正因?yàn)槿绱?，在油價(jià)的漲漲跌跌中，這些公司才能扛這么久。反觀國(guó)內(nèi)，中字頭公司都會(huì)做一些套保業(yè)務(wù)，地?zé)拕t鮮有涉足。

　　李莉指出，通過(guò)期貨來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)值的貶損是一種國(guó)際慣例。只要規(guī)模和實(shí)際貿(mào)易量相匹配，按照套保的思路而不是投機(jī)套利的想法去做一些基礎(chǔ)配置，風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

　　國(guó)內(nèi)一石油貿(mào)易公司人士表示，油價(jià)一旦預(yù)測(cè)不準(zhǔn)做了反向操作，容易虧損很大。“如果不做套保，即使虧了也是大家一起虧；但如果做了套保但又沒(méi)有預(yù)測(cè)準(zhǔn)，虧損了則可能要擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)企負(fù)責(zé)人一般不愿意承擔(dān)這種責(zé)任。”

　　早在2004年就曾發(fā)生過(guò)令國(guó)企進(jìn)入衍生品市場(chǎng)心有余悸的油企衍生品交易巨虧的案例——中航油事件。2003年經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，中航油新加坡公司在取得總公司授權(quán)后，開(kāi)始做油品套期保值業(yè)務(wù)。在此期間，其總裁陳久霖沒(méi)有經(jīng)過(guò)總公司的批準(zhǔn)卻擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，從事期權(quán)交易，結(jié)果操作失誤導(dǎo)致虧損5.5億美元，之后中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令?？偛藐惥昧匾螂[瞞公司巨額虧損且涉入內(nèi)線交易等罪被判刑四年零三個(gè)月。這個(gè)消息如同一個(gè)重磅炸彈，一時(shí)輿論嘩然，將此事件稱為“中國(guó)的巴林銀行事件”。 “一般而言，企業(yè)套期保值是用來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口的，然而如果企業(yè)在實(shí)際操作中存在一些問(wèn)題反而會(huì)產(chǎn)生不應(yīng)有的損失：首先，部分企業(yè)存在定位不明確的問(wèn)題，“名為套保，實(shí)為投機(jī)”，這樣很容易造成單邊風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的情況，一旦市場(chǎng)行情與判斷方向相反，則會(huì)出現(xiàn)大幅虧損；其次，部分企業(yè)認(rèn)為套期保值不需要分析行情，這是一個(gè)誤區(qū)。實(shí)際上要想取得理想的套保方案，需要明確宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)變化特點(diǎn)，把握入市時(shí)機(jī)與頭寸，以航空公司對(duì)成品油的套保為例，在2014年7月油價(jià)走勢(shì)開(kāi)始出現(xiàn)有利于現(xiàn)貨采購(gòu)的方向變化，此時(shí)應(yīng)減少暴露的期貨或期權(quán)頭寸，如果在油價(jià)持續(xù)走低的背景下，一味擴(kuò)大多頭頭寸則很可能出現(xiàn)巨額浮虧的情況?！睎|證期貨能化分析師杜彩鳳表示。

　　這一事件對(duì)業(yè)內(nèi)造成了不良影響，據(jù)稱中航油在此之后便不敢再涉足衍生品市場(chǎng)，許多國(guó)有企業(yè)也不敢利用衍生品工具進(jìn)行套保。

　　“按常理，大型用油企業(yè)一般在油價(jià)下跌環(huán)境下，原料成本下跌反而有利于企業(yè)利潤(rùn)提升，但是近些年，部分航空用油企業(yè)習(xí)慣了在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行原油買(mǎi)入套保操作，甚至是套保超配，導(dǎo)致大量裸頭寸的出現(xiàn)。由于去年上半年國(guó)際油價(jià)尚處在高位水平，這種弊端未被察覺(jué)，隨著油價(jià)大幅走低，期貨上暴露的裸頭寸開(kāi)始給企業(yè)造成巨大損失。部分用油企業(yè)甚至未享受到油價(jià)下跌帶來(lái)的好處，反而再度虧損?！睂毘瞧谪浄治鰩熽悧澅硎?。

　　 盡快完善衍生品市場(chǎng)體系

　　事實(shí)上，國(guó)際原油價(jià)格大幅走低，的確會(huì)對(duì)油企的套保產(chǎn)生一定影響，甚至還擾亂了全球石油市場(chǎng)規(guī)模最大的對(duì)沖交易——墨西哥原油對(duì)沖操作。

　　巴克萊駐墨西哥城首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marco Oviedo表示，油價(jià)每下跌1美元，墨西哥政府就可能損失3000萬(wàn)美元左右。這對(duì)該國(guó)財(cái)政是一個(gè)重大打擊。隨著市場(chǎng)波動(dòng)性增加，原油對(duì)沖成本也在增加。最新的去年9月29日的500萬(wàn)桶原油看跌期權(quán)每桶期權(quán)費(fèi)已漲至2.77美元，較上一筆期權(quán)交易1.57美元的權(quán)利金近乎翻倍。

　　這就意味著，如果墨西哥政府目前還在繼續(xù)進(jìn)行原油對(duì)沖，那么當(dāng)前的期權(quán)費(fèi)可能會(huì)更高。Pierre Lacaze預(yù)計(jì)，墨西哥需要為1.8億桶原油進(jìn)行價(jià)格對(duì)沖，目前完成的可能還不足一半。

　　“盡管金融市場(chǎng)中有期貨工具可以幫助企業(yè)規(guī)避系統(tǒng)性的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但如果企業(yè)不能完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，加強(qiáng)管理水平的話，同樣也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)虧損現(xiàn)象出現(xiàn)。由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于期貨工具的運(yùn)用主要在于套期保值上面，相較于期權(quán)而言，缺乏占用資金少，且風(fēng)險(xiǎn)大的屬性，因此未來(lái)期權(quán)工具的上市及推廣有利于企業(yè)更好把控運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。”陳棟指出。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，首先，很多企業(yè)在進(jìn)行套保過(guò)程中會(huì)將期貨套期保值演變成為投機(jī)。其次，很多企業(yè)參與套期保值很可能是少部分套保，并不是完全套保，因此出現(xiàn)極端行情的時(shí)候就容易出現(xiàn)極大的虧損。最后，由于中國(guó)企業(yè)參與海外期貨市場(chǎng)套保，很多都是通過(guò)境外機(jī)構(gòu)，并不是一級(jí)會(huì)員或者交易商，因此容易出現(xiàn)交易上的障礙。

　　一些國(guó)內(nèi)大型企業(yè)在海外市場(chǎng)參與套期保值過(guò)程中，往往都是通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)衍生品工具，比較多的就是場(chǎng)外期權(quán)，因此這很容易遭遇對(duì)賭的陷阱。特別是一些投行，設(shè)計(jì)很多比較復(fù)雜，看似對(duì)企業(yè)有利的工具。而國(guó)內(nèi)很多企業(yè)在境外衍生品工具上缺乏經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)的人才。

　　期貨作為一個(gè)衍生品，其必須有較為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理流程，嚴(yán)禁投機(jī)。中國(guó)很多企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)決策往往是一把手，并不是一個(gè)專業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)操作，因此容易形成決策上的錯(cuò)誤，忽視了風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

　　期貨工具主要有兩大功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理。業(yè)內(nèi)專家建議，對(duì)于企業(yè)運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值必須要做到幾點(diǎn)。確定理念，期貨套期保值一定要做到期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，不要演變?yōu)槠谪浭袌?chǎng)單邊投機(jī)，這也是很多企業(yè)套保出現(xiàn)問(wèn)題最多的情況，一旦出現(xiàn)裸頭寸，就不能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而是額外增加風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　同時(shí)，必須要建立良好的風(fēng)控系統(tǒng)，在出現(xiàn)極端行情時(shí)，可以做到保證金及時(shí)補(bǔ)繳、流動(dòng)性不足時(shí)可以通過(guò)調(diào)整頭寸，移倉(cāng)換月來(lái)化解。價(jià)差回歸延遲，或者出現(xiàn)大的變化時(shí)要有相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。將策略制定、交易和風(fēng)控分開(kāi)，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工協(xié)作。

　　此外，在進(jìn)行期貨風(fēng)險(xiǎn)管理之際，配合其他衍生品的時(shí)候，必須要考慮到風(fēng)險(xiǎn)敞口，不能演變?yōu)槁泐^寸；在運(yùn)用場(chǎng)外工具的時(shí)候，必須要考慮代理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、信用和成本，不然會(huì)陷入對(duì)賭陷阱。對(duì)于非常復(fù)雜的衍生品工具盡量少參與，不是越復(fù)雜的工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的效果越好。

　　“鑒于國(guó)內(nèi)大型企業(yè)頻頻出現(xiàn)因參與套期交易失敗導(dǎo)致巨額虧損的情況，我們建議加快國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的建設(shè)，豐富國(guó)內(nèi)期貨品種，在推出國(guó)內(nèi)原油期貨的基礎(chǔ)上，建議盡快推出汽油、柴油、航空燃油等成品油期貨品種，隨著場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)和場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的逐步發(fā)展與完善，大部分的企業(yè)完全可以利用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的衍生品工具實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，而不必承擔(dān)海外市場(chǎng)上更多的風(fēng)險(xiǎn)。其次，建議加強(qiáng)投資者教育，堅(jiān)持投資者適當(dāng)性原則，引導(dǎo)企業(yè)嚴(yán)格依法合規(guī)操作、完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，提高企業(yè)運(yùn)用衍生品金融工具的水平?！倍挪束P表示。(記者 汪珺 王朱瑩)