推行股票發(fā)行注冊制改革，正是為了增強(qiáng)市場化、法治化的力量，淡化行政干預(yù)與管制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，進(jìn)一步提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力

　　在1月15日至16日召開的2015年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，中國證監(jiān)會主席肖鋼表示，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革是2015年資本市場改革的頭等大事，是涉及市場參與主體的一項“牽牛鼻子”的系統(tǒng)工程，也是證監(jiān)會推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口。

　　“中國版注冊制”輪廓漸顯，特色鮮明。市場需要的中國版注冊制其實(shí)質(zhì)可概括為8個字：市場決定、依法治市。具體而言，就是要針對現(xiàn)行核準(zhǔn)制的主要缺陷對癥下藥，進(jìn)行重大改革。

　　IPO將不是少數(shù)

　　精英企業(yè)的專利或特權(quán)

　　企業(yè)擁有發(fā)行股票籌集資本的天然權(quán)利。企業(yè)能不能發(fā)行、何時發(fā)行、以什么價格發(fā)行，均應(yīng)由企業(yè)和市場自主決定

　　IPO注冊制是針對A股市場IPO核準(zhǔn)制的一場制度變革，也是符合我國A股市場實(shí)際情況的改革。

　　現(xiàn)行IPO核準(zhǔn)制缺陷概括起來有三點(diǎn)：一是政府對新股發(fā)行人的盈利能力和投資價值的“背書”，降低了市場主體風(fēng)險判斷與選擇，同時弱化了發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)以及會計師事務(wù)所等方面的責(zé)任；二是監(jiān)管部門對新股發(fā)行“管價格、調(diào)節(jié)奏、控規(guī)?！?，不利于市場自我約束機(jī)制的培育和形成，甚至造成市場供求扭曲，對中長期股市發(fā)展不利；三是行政干預(yù)過多且主觀色彩濃，市場主體難以做出穩(wěn)定、明確的預(yù)期，造成市場主體與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的博弈，不利于規(guī)范市場主體行為和市場穩(wěn)定運(yùn)行。

　　包容性是注冊制重要特征之一。肖鋼表示，在注冊制下，“企業(yè)擁有發(fā)行股票籌集資本的天然權(quán)利，只要不違背國家利益和公眾利益”。也就是說，注冊制下，IPO將成為所有守法經(jīng)營企業(yè)的一項平等選擇權(quán)。

　　在現(xiàn)行核準(zhǔn)制下，證監(jiān)會設(shè)立上市審核委員會對IPO申請企業(yè)進(jìn)行排隊打分，它通過好中選好、優(yōu)中選優(yōu)的“海選”機(jī)制，人為推高了IPO門檻，將大批小塊頭、高成長、新企業(yè)排斥在IPO大門之外。注冊制通過“低門檻、寬準(zhǔn)入”的IPO標(biāo)準(zhǔn)，包容并鼓勵創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。

　　與此同時，注冊制將IPO的最終決定權(quán)交由企業(yè)和投資者來博弈談判，這既是對投資者的尊重和信任，同時也充分發(fā)揮市場的決定作用。正如肖鋼所言，企業(yè)能不能發(fā)行、何時發(fā)行、以什么價格發(fā)行，均應(yīng)由企業(yè)和市場自主決定。

　　由此，只要投資者能接受，將來不排除一些虧損的新型企業(yè)也有資格實(shí)現(xiàn)IPO夢想。

　　IPO審核將轉(zhuǎn)向

　　以信息披露為中心

　　政府不對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價值進(jìn)行判斷和背書，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不對信息披露的真實(shí)性負(fù)責(zé)，但要對招股說明書的齊備性、一致性和可理解性負(fù)責(zé)

　　肖鋼表示，在注冊制下，“政府不對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價值進(jìn)行判斷和背書，監(jiān)管部門不對信息披露的真實(shí)性負(fù)責(zé)，但要對招股說明書的齊備性、一致性和可理解性負(fù)責(zé)?！币簿褪钦f，在IPO審核環(huán)節(jié)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)“注冊審核”，并貫徹以信息披露為中心的監(jiān)管理念。

　　現(xiàn)行核準(zhǔn)制對IPO企業(yè)的投資價值進(jìn)行擔(dān)保和“背書”，使監(jiān)管部門不得不“越俎代庖”，一方面需要代替投資者判斷和決策，另一方面還要代替企業(yè)決定IPO時間，并干預(yù)企業(yè)IPO定價。此外，為了干預(yù)并調(diào)控股市漲跌，監(jiān)管部門不得不代替投資者及發(fā)行人決定何時“暫停IPO”，何時“重啟IPO”，進(jìn)而形成了中國特色的IPO堰塞湖。

　　總之，在現(xiàn)行核準(zhǔn)制下，企業(yè)沒有IPO時間選擇權(quán)，甚至沒有IPO定價自主權(quán)，投資者也沒有風(fēng)險意識，相反，有形之手越伸越長，責(zé)任與壓力也越來越大。

　　然而，在注冊制全面推行后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將真正放權(quán)、還權(quán)給證交所及投資者，在IPO審核環(huán)節(jié)將集中精力專注于“注冊審核”，其實(shí)質(zhì)是以投資者需求為導(dǎo)向，審核IPO信息披露的充分性、客觀性及有效性。

　　市場參與主體

　　各盡其職各負(fù)其責(zé)

　　各市場參與主體歸位盡責(zé)，發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)對發(fā)行人信息披露的把關(guān)責(zé)任，投資者依據(jù)公開披露信息自行作出投資決策并自擔(dān)投資風(fēng)險

　　在現(xiàn)行IPO核準(zhǔn)制下，大包大攬的行政審批淡化了證券中介的保薦、公正、審計等法律責(zé)任和義務(wù)，客觀上縱容了投資者的過度投機(jī)與賭博，進(jìn)而淡化了投資者的風(fēng)險意識，這一切都直接導(dǎo)致了監(jiān)管部門成為市場參與各方的博弈對象或眾矢之的，比如，少數(shù)發(fā)行人為了獲得IPO批文，不擇手段，與不良的證券中介相勾結(jié)，進(jìn)行信息造假、欺詐上市，但案件查處后，其處罰結(jié)果卻往往令人生出“違法成本太低”的感嘆與無奈。

　　然而，在注冊制下，“賣者有責(zé)”與“買者自負(fù)”將會變成現(xiàn)實(shí)，而不只是停留在口號或文件上。市場參與主體必將各就各位、各盡其職、各負(fù)其責(zé)，發(fā)行人、保薦人、承銷商、會計師、律師，以及在IPO申請文件上簽字的所有自然人，都將對發(fā)行人的IPO行為承擔(dān)連帶的法律責(zé)任，包括民事責(zé)任和刑事責(zé)任。投資者則以自己的專業(yè)知識和經(jīng)驗作出獨(dú)立的投資判斷與決策，風(fēng)險自擔(dān)。

　　強(qiáng)化投資者保護(hù)

　　需全社會力量參與

　　推進(jìn)注冊制改革的核心在于理順市場與政府的關(guān)系。實(shí)行寬進(jìn)嚴(yán)管，重在事中事后監(jiān)管，嚴(yán)懲違法違規(guī)，保護(hù)投資者合法權(quán)益

　　肖鋼表示，在注冊制下，“實(shí)行寬進(jìn)嚴(yán)管，重在事中事后監(jiān)管，嚴(yán)懲違法違規(guī)，保護(hù)投資者合法權(quán)益?！北Ｗo(hù)投資者合法權(quán)益，是證券市場監(jiān)管及法治化的出發(fā)點(diǎn)與最終歸宿。

　　在注冊制下，學(xué)會“用腳投票”及法律維權(quán)是投資者自我保護(hù)的最好辦法。監(jiān)管部門事中事后監(jiān)管的有效性及效率，在很大程度上是為了營造一種公平、公正、公開的市場環(huán)境，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、市場操縱、信息造假等證券犯罪違法行為，威懾犯罪、保護(hù)投資者合法權(quán)益。此外，市場做空機(jī)制及有獎舉報制度更能發(fā)揮群眾力量，進(jìn)而形成全方位的市場監(jiān)督網(wǎng)。

　　肖鋼表示，“推進(jìn)注冊制改革的核心在于理順市場與政府的關(guān)系?！笔聦?shí)上，市場化是法治化的基礎(chǔ)，法治化是市場化的保證。凡是市場化、法治化程度高的行業(yè)，行政干預(yù)與管管就會淡出；相反，凡是市場化、法治化程度低的行業(yè)，就會存在嚴(yán)重的行政干預(yù)與管制。

　　A股市場推行IPO注冊制，正是為了增強(qiáng)市場化、法治化的力量，淡化行政干預(yù)與管制，充分發(fā)揮資本市場在資源配置中的決定性作用，進(jìn)一步提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。