原標(biāo)題：重組商業(yè)帝國(guó) 亞洲首富李嘉誠(chéng)意欲何為？

　　[摘要]在重組計(jì)劃的背后，李氏家族的重組時(shí)機(jī)不禁引人遐想：歷史證明，長(zhǎng)和系每一次大動(dòng)作之后都是市場(chǎng)拐點(diǎn)期，這一次，風(fēng)險(xiǎn)又在哪？

　　作為亞洲首富，李嘉誠(chéng)每一次商業(yè)舉動(dòng)都是市場(chǎng)變動(dòng)的信號(hào)。1月9日，李嘉誠(chéng)宣布將重組其商業(yè)帝國(guó)的消息震驚中港兩地，隨后長(zhǎng)江實(shí)業(yè)和和記黃埔股價(jià)分別大漲14.7%及12.5%，市值增加115億美元，反映出市場(chǎng)對(duì)李氏重組計(jì)劃的積極態(tài)度。

　　然而，在重組計(jì)劃的背后，李氏家族的重組時(shí)機(jī)不禁引人遐想：歷史證明，長(zhǎng)和系每一次大動(dòng)作之后都是市場(chǎng)拐點(diǎn)期，這一次，風(fēng)險(xiǎn)又在哪？

　　“歷史性”重組

　　這可謂李嘉誠(chéng)商業(yè)帝國(guó)1997年以來(lái)的最大重組變動(dòng)。

　　根據(jù)重組計(jì)劃，李嘉誠(chéng)旗下兩大上市平臺(tái)長(zhǎng)江實(shí)業(yè)（00001.HK）與和記黃埔（00013.HK）將進(jìn)行合并、重組、再分拆，成為兩家新的上市公司：長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)和實(shí)業(yè)”）、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)地產(chǎn)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)”），其中長(zhǎng)和實(shí)業(yè)將持有長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔在全球地區(qū)的非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)；長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)則將持有兩個(gè)集團(tuán)在內(nèi)地、香港及海外的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

　　具體的重組則是一系列讓人眼花繚亂的換股、收購(gòu)和分拆動(dòng)作，第一步是對(duì)長(zhǎng)江實(shí)業(yè)進(jìn)行重組。2014年12月11日在開(kāi)曼群島新設(shè)立的公司（即長(zhǎng)和實(shí)業(yè)）將成為長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的控股公司，通過(guò)協(xié)議安排，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)以股份交換的方式按照1∶1的比例換股為長(zhǎng)和實(shí)業(yè)股份。換股完成后，長(zhǎng)和實(shí)業(yè)將控制長(zhǎng)江實(shí)業(yè)原有的資產(chǎn)基礎(chǔ)和業(yè)務(wù)，并繼續(xù)以“0001”的股份代號(hào)在香港上市。

　　第二步是并購(gòu)：由和記黃埔向目前控制長(zhǎng)江實(shí)業(yè)并持有赫斯基35.57%股權(quán)的李氏家族信托收購(gòu)赫斯基6.24%的股權(quán)，共計(jì)6140萬(wàn)股，交易將按照一股赫斯基股份換取1.376股長(zhǎng)和實(shí)業(yè)股份作為支付代價(jià)；同時(shí)，長(zhǎng)和實(shí)業(yè)集團(tuán)根據(jù)協(xié)議安排，也與和記黃埔進(jìn)行股份交換，和黃股東（原和記黃埔股東）每持一股和黃股份，將換取0.684股新長(zhǎng)和實(shí)業(yè)股份。

　　最后一步是分拆上市：長(zhǎng)和實(shí)業(yè)集團(tuán)將所持有的發(fā)展物業(yè)、出租物業(yè)及酒店業(yè)務(wù)（即現(xiàn)時(shí)長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)及和記黃埔集團(tuán)各自的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)）進(jìn)行分拆，轉(zhuǎn)讓予1月2日在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立的長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓以新發(fā)行的長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)股份及現(xiàn)金支付，其中交易代價(jià)現(xiàn)金部分為550億港元。

　　如果上述方案能夠獲得75%的股東同意，長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系有望在2015年上半年內(nèi)完成重組。這一系列復(fù)雜的重組完成后，李氏家族信托將分別持有長(zhǎng)和實(shí)業(yè)、長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)30.15%的股權(quán)，旗下的電信、零售、基礎(chǔ)設(shè)施和能源等綜合業(yè)務(wù)也將與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)徹底分離。

　　“這次重組是集團(tuán)歷史上的重要里程碑，有利提升股東價(jià)值。長(zhǎng)江實(shí)業(yè)及和記黃埔在過(guò)去十年取得了長(zhǎng)足發(fā)展，現(xiàn)在進(jìn)行的重組將為各公司的增長(zhǎng)及發(fā)展帶來(lái)更多便利條件?！痹诮忉屵@次重組緣由時(shí)，李嘉誠(chéng)表示，重組有助于消除控股公司折讓，為股東釋放公司實(shí)際價(jià)值，惠及長(zhǎng)江實(shí)業(yè)及和黃股東。長(zhǎng)和實(shí)業(yè)及長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)的業(yè)務(wù)界定清晰之后，有助投資者對(duì)長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系相關(guān)業(yè)務(wù)作出更準(zhǔn)確的投資分析，價(jià)值可望進(jìn)一步提升。

　　盡管資本市場(chǎng)對(duì)李嘉誠(chéng)的重組計(jì)劃大投贊成票，但在近兩年李嘉誠(chéng)頻頻拋售內(nèi)地與香港兩地資產(chǎn)、形象屢遭詆毀，特別是2013年9月李嘉誠(chéng)還稱“長(zhǎng)實(shí)與和黃絕對(duì)不會(huì)改變注冊(cè)地”的背景下，將新公司長(zhǎng)和實(shí)業(yè)及長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)更改注冊(cè)地至開(kāi)曼群島，仍然在坊間引起了李氏要淡出香港及內(nèi)地市場(chǎng)的聯(lián)想。

　　“如果重組上市真能提升李氏資產(chǎn)的價(jià)值，為何李嘉誠(chéng)沒(méi)有早一點(diǎn)這么做？”不少投資界人士質(zhì)疑，李嘉誠(chéng)商業(yè)帝國(guó)的重組緣由顯然沒(méi)有紙面上說(shuō)的那么簡(jiǎn)單。

　　避險(xiǎn)海外？

　　對(duì)于此次重組事關(guān)撤資的說(shuō)法，長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系方面表示了明確的否認(rèn)?！案淖?cè)地是為了生意的方便，因?yàn)檫w冊(cè)后更有利于公司增加派息，況且過(guò)去10多年，香港70%~80%上市公司都到開(kāi)曼群島或海外注冊(cè)，其中包括內(nèi)地民企及國(guó)企，長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系只是效仿了他們的做法。”李嘉誠(chéng)表示，更改注冊(cè)地之后長(zhǎng)和實(shí)業(yè)、長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)仍然會(huì)在香港上市，“如果對(duì)香港沒(méi)有信心，我還會(huì)把赫斯基股權(quán)從海外拿回到香港公司控制嗎？”

　　李氏話雖如此，但并沒(méi)有打消香港坊間對(duì)其“撤資”的疑慮。不少港媒分析稱，將新公司注冊(cè)地改為開(kāi)曼，其中或與李嘉誠(chéng)近年在香港的一些遭遇有關(guān)。

　　2013年3月28日，和黃旗下的香港國(guó)際貨柜碼頭因?yàn)橥馀泄と耍ǚ钦絾T工）不滿薪資要求引發(fā)了大規(guī)模罷工游行。盡管事件表明，上述外判工人與李氏的國(guó)際貨柜碼頭并無(wú)直接雇傭關(guān)系，但李氏家族卻無(wú)辜躺槍：在長(zhǎng)達(dá)一個(gè)多月的游行中，工人們打著“全球華人首富剝削工人致富”“養(yǎng)活李嘉誠(chéng)養(yǎng)不了家庭”等刺眼的橫幅圍堵長(zhǎng)江中心，李嘉誠(chéng)的畫像也被涂成魔鬼的模樣，掛在長(zhǎng)江中心的樓下，有社會(huì)團(tuán)體甚至一度呼吁香港市民，抵制李嘉誠(chéng)旗下的百佳超市、屈臣氏等商鋪貨品。

　　一波未平，一波又起。同年11月，由長(zhǎng)實(shí)、南豐及港鐵合作開(kāi)發(fā)的香港將軍澳日出康城三期工地也爆發(fā)停工潮，雖然事件由二判商淮輝工程有限公司與承建商亮雅發(fā)展有限公司之間的糾紛引起，與長(zhǎng)實(shí)并無(wú)關(guān)聯(lián)，但樹(shù)大招風(fēng)，長(zhǎng)實(shí)總部又一次遭到了罷工工人的圍堵，工人要求長(zhǎng)實(shí)出面協(xié)助追討薪資。

　　上述兩起事件雖然最終都無(wú)果而終，但無(wú)疑對(duì)李嘉誠(chéng)在香港的社會(huì)聲譽(yù)帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響。當(dāng)年，李嘉誠(chéng)首次取消出席了20年的長(zhǎng)和系中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，當(dāng)時(shí)香港傳媒界猜測(cè)，不開(kāi)記者會(huì)，是因?yàn)槔罴握\(chéng)“不想對(duì)當(dāng)下長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系的負(fù)面新聞做出解釋”。

　　外界普遍認(rèn)為，李嘉誠(chéng)遭遇的種種非議與其領(lǐng)導(dǎo)的長(zhǎng)和系對(duì)香港各行各業(yè)的“壟斷”以及由此引發(fā)的“仇富”情緒有關(guān)。上述事件之后，長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系也多次拋售香港資產(chǎn)，并尋求更多的海外投資機(jī)會(huì)。

　　“開(kāi)曼群島屬于英國(guó)領(lǐng)土，李嘉誠(chéng)在開(kāi)曼成立控股公司，日后若遇到官司，香港可能對(duì)長(zhǎng)和實(shí)業(yè)沒(méi)有司法權(quán)力，最終審核權(quán)由香港終審法院變?yōu)橛?guó)最高法院。”香港《明報(bào)》援引當(dāng)?shù)卣?jīng)人士的分析稱，不排除李嘉誠(chéng)借此次重組未雨綢繆，“為日后發(fā)生的事情做準(zhǔn)備”。

　　針對(duì)上述猜測(cè)，長(zhǎng)和系方面對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，更改注冊(cè)地是內(nèi)地與香港兩地上市企業(yè)通俗的做法，不評(píng)論相關(guān)傳言。

　　李氏嗅覺(jué)

　　相對(duì)于注冊(cè)地的更改，資本市場(chǎng)更為關(guān)注的顯然是李嘉誠(chéng)重組長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系的時(shí)機(jī)選擇。

　　翻查歷史資料可以發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系歷史上每一次重大動(dòng)作都意味著市場(chǎng)將要發(fā)生調(diào)整：1987年，李嘉誠(chéng)旗下四家公司忽然宣布同時(shí)大供股，隨后全球性的股災(zāi)爆發(fā)；1997年，長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系首次重組，長(zhǎng)江基建被和記黃埔納入旗下，當(dāng)年年中便發(fā)生了亞洲金融風(fēng)暴；1999年，市場(chǎng)熱炒科網(wǎng)概念，李嘉誠(chéng)以逾千億元的價(jià)格向德國(guó)電訊公司出售和黃旗下流動(dòng)通訊業(yè)務(wù)品牌Orange，次年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，不少投資者血本無(wú)歸。

　　“李嘉誠(chéng)之所以被稱為超人，自有其過(guò)人之處，經(jīng)歷過(guò)多次經(jīng)濟(jì)低潮的他對(duì)于市場(chǎng)有著敏銳的嗅覺(jué)，這次長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系大重組，極有可能是為其進(jìn)一步的并購(gòu)動(dòng)作做準(zhǔn)備。”有香港投行分析人士對(duì)記者表示，此次重組讓市場(chǎng)嗅到了一絲不安的氣息。

　　分析李氏重組計(jì)劃可以發(fā)現(xiàn)，在對(duì)旗下所有業(yè)務(wù)進(jìn)行重組、并購(gòu)、分拆的過(guò)程中，作為地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺(tái)的長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)最終需要向非地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺(tái)長(zhǎng)和實(shí)業(yè)支付現(xiàn)金550億港元，盡管這筆現(xiàn)金作為過(guò)渡貸款將由長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)向匯豐及美林美銀承貸，但這無(wú)疑會(huì)變相推高長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)的債務(wù)水平。

　　“李嘉誠(chéng)此舉明顯是看淡樓市，單從持股比例上來(lái)看，重組前李氏家族持有長(zhǎng)實(shí)、和黃的股權(quán)分別為43.4%和21.7%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)持股是多于非地產(chǎn)業(yè)務(wù)的，而重組后持有的股權(quán)是平均的，均為30.15%，這反映出李氏欲增持非地產(chǎn)、減持地產(chǎn)的態(tài)度?！庇懈酃煞治鰡T認(rèn)為，重組的結(jié)果以提高長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)的債務(wù)水平為代價(jià)，顯現(xiàn)出李嘉誠(chéng)對(duì)于地產(chǎn)業(yè)務(wù)的看淡。

　　雖然在1月9日的記者會(huì)上，李嘉誠(chéng)表示重組之后的長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)將成為香港最大的房地產(chǎn)上市公司之一，擁有1.7億平方尺的土地儲(chǔ)備以及1.46萬(wàn)間酒店客房，每年能夠獲得超過(guò)100億港元的固定租金收入，但唯獨(dú)未提及未來(lái)的擴(kuò)張計(jì)劃，“可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)的策略會(huì)以穩(wěn)為主，‘不求進(jìn)取’”。

　　資本市場(chǎng)作出這種判斷顯然與近兩年李氏家族的資產(chǎn)減持動(dòng)作有關(guān)聯(lián)。從2013年至今，長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系在香港與內(nèi)地兩地出售了多項(xiàng)資產(chǎn)，包括廣州西城都薈、上海東方匯經(jīng)中心、香港天水圍嘉湖銀座商場(chǎng)等多個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目，同時(shí)還出售了亞洲貨柜碼頭權(quán)益以及屈臣氏部分股權(quán)，如果包括分拆電能實(shí)業(yè)（00006.HK）上市，近兩年長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系在亞太地區(qū)套現(xiàn)的資金超過(guò)千億港元。

　　與之形成鮮明對(duì)比的是，近年來(lái)長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系在歐洲市場(chǎng)的投資趨勢(shì)則非常明顯。據(jù)本報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，近幾年來(lái)，李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系在歐洲市場(chǎng)投入的收購(gòu)資金已經(jīng)超過(guò)1500億港元，而并購(gòu)的資產(chǎn)包括基建、電訊、能源等業(yè)務(wù)。

　　兩相比較，李嘉誠(chéng)對(duì)于全球市場(chǎng)的投資重心顯而易見(jiàn)?！皩?duì)于整個(gè)長(zhǎng)和實(shí)業(yè)系而言，重組雖然不會(huì)增加任何固定價(jià)值，但重組后的新公司長(zhǎng)和實(shí)業(yè)能夠得到從長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)轉(zhuǎn)移的550億港元現(xiàn)金，這將會(huì)強(qiáng)化長(zhǎng)和實(shí)業(yè)的現(xiàn)金流，以提供更多及更具彈性的收購(gòu)空間?！钡乱庵俱y行分析師認(rèn)為，預(yù)期長(zhǎng)和實(shí)業(yè)接下來(lái)將在英國(guó)流動(dòng)通訊市場(chǎng)及瑞典能源市場(chǎng)尋找新的投資機(jī)會(huì)。