佳兆業(yè)集團(tuán)債券違約事件既與我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道有關(guān)，也與資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和投資理念有關(guān)。反思債券違約個(gè)案，需要深刻認(rèn)識(shí)到當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性與特殊性，建設(shè)統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系，最終推動(dòng)市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用

　　上周，在香港上市的內(nèi)地房企佳兆業(yè)集團(tuán)債券違約事件成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

　　該事件從2014年11月底開始持續(xù)發(fā)酵。佳兆業(yè)集團(tuán)位于深圳的多項(xiàng)未售物業(yè)被深圳市規(guī)劃和國(guó)土資源委員會(huì)鎖定房源，而佳兆業(yè)董事會(huì)原主席郭英成也在2014年12月10日辭職，并觸發(fā)一項(xiàng)融資違約條款，其債務(wù)危機(jī)由此引發(fā)。

　　有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，迄今為止，與佳兆業(yè)存在往來(lái)的金融機(jī)構(gòu)至少多達(dá)11家，所涉資金規(guī)模合計(jì)約140億元，其中近半是信托融資，金額70億元左右，涉及5家信托公司，且部分信托將在近期集中到期。

　　從房源被鎖到債務(wù)違約爆發(fā)，佳兆業(yè)股價(jià)開始出現(xiàn)大幅下跌。從2014年12月1日開始截至2015年1月7日，佳兆業(yè)在14個(gè)交易日內(nèi)的股價(jià)下跌幅度高達(dá)47%，市值幾乎蒸發(fā)一半。

　　對(duì)佳兆業(yè)集團(tuán)債券違約應(yīng)“跳出問(wèn)題看問(wèn)題”，從房地產(chǎn)行業(yè)、金融行業(yè)、資本市場(chǎng)等視角尋找事物發(fā)展的規(guī)律，理性、客觀看待這一事件。

　　從行業(yè)發(fā)展角度看，目前我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)正進(jìn)入全面市場(chǎng)化階段，未來(lái)行業(yè)將更加透明規(guī)范，中小房地產(chǎn)商亦面臨洗牌。雖然佳兆業(yè)集團(tuán)已發(fā)展成為幾百億元資產(chǎn)規(guī)模的上市公司，但其對(duì)外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、土地市場(chǎng)、資金市場(chǎng)仍嚴(yán)重依賴，或者說(shuō)上市公司在這樣的大環(huán)境下同樣很脆弱。

　　從2014年開始，內(nèi)地房企對(duì)于海外融資的依賴程度已經(jīng)開始超過(guò)境內(nèi)融資。中原地產(chǎn)的一份報(bào)告顯示，2014年前10個(gè)月，行業(yè)排名前10的房企共計(jì)融資1111.5億元，相當(dāng)于2013年全年融資金額的85%，其中海外融資規(guī)模達(dá)740.14億元，占融資總額的66.6%，而國(guó)內(nèi)融資占比僅為33.4%。

　　從金融業(yè)的視角看，在房地產(chǎn)行業(yè)信貸政策收緊的背景下，大型地產(chǎn)開發(fā)商銀行融資受限，轉(zhuǎn)而借助信托公司融資。從佳兆業(yè)的情況看，該集團(tuán)信托融資占比超過(guò)50%，這也是我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)“曲線融資”的具體表現(xiàn)。但是，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)而言，許多舊城改造類項(xiàng)目開發(fā)周期長(zhǎng)達(dá)5年以上，遠(yuǎn)超過(guò)信托產(chǎn)品周期，這使得企業(yè)資金壓力巨大，必須確保業(yè)務(wù)穩(wěn)定、回款正常，才能實(shí)現(xiàn)兌付及時(shí)。一旦遇到突發(fā)事件，各種收入或回款性現(xiàn)金流就會(huì)出現(xiàn)斷裂，以致形成“多米諾”骨牌效應(yīng)。

　　從資本市場(chǎng)層面看，佳兆業(yè)在港交所的表現(xiàn)不佳，目前股價(jià)跌破1.5港元，遠(yuǎn)低于其3.5港元以上的每股凈資產(chǎn)，而在A股房地產(chǎn)類上市公司基本不會(huì)出現(xiàn)股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的情形。之所以出現(xiàn)這種情況，與兩地資本市場(chǎng)的環(huán)境和投資者理念不同密切相關(guān)。一方面，對(duì)于佳兆業(yè)這類公司，港交所的境外投資者很難清楚國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策以及突發(fā)事件，難以評(píng)判其真實(shí)價(jià)值；另一方面對(duì)于采用注冊(cè)制的港交所而言，對(duì)于市場(chǎng)化程度不高或受政策影響較大的公司估值相對(duì)偏低。

　　佳兆業(yè)能否渡過(guò)難關(guān)還有待觀察。反思債券違約個(gè)案，需要深刻認(rèn)識(shí)到當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性與特殊性，建設(shè)統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系，最終推動(dòng)市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。

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