2015年，國(guó)際金融市場(chǎng)將面臨更大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)?；叵?014年，美元強(qiáng)勢(shì)反彈的預(yù)期并未達(dá)到水準(zhǔn)、黃金價(jià)格下跌的恐嚇并未實(shí)現(xiàn)，反之股票高漲水平、石油暴跌趨勢(shì)不僅沒有預(yù)期，反而被進(jìn)一步刺激，但是股票價(jià)格的炒作并未發(fā)生，石油價(jià)格炒作的損失相當(dāng)嚴(yán)重。以上狀況或許也是2015年預(yù)判金融市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)警鐘。依據(jù)筆者對(duì)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期跟蹤觀察，2015年金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有幾大特征與動(dòng)向。

　　第一，美元引領(lǐng)的靈活是關(guān)鍵詞，非美元強(qiáng)勢(shì)反彈。

　　2014年美元上升特性突出實(shí)屬無奈，一方面是違背美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益本身的特性，畢竟全球化的獨(dú)特性以及高級(jí)化階段的經(jīng)濟(jì)特色使得美元貶值十分必要。美元“過度升值”是基于經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)水平的支持，但卻不是美元戰(zhàn)略與策略的需求；另一方面是歐日經(jīng)濟(jì)反比性明顯不足，美元升值的調(diào)節(jié)目標(biāo)是加速美元貶值，這對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手歐元來說是最大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)安全而言，收益最大。

　　美國(guó)人自己的強(qiáng)勢(shì)美元概念是美元市場(chǎng)覆蓋率與影響力，包括2008年以來一直備受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松（QE），這實(shí)際上是與強(qiáng)勢(shì)美元最密切的操作手法，并非單一普通國(guó)家央行的操作目標(biāo)。而市場(chǎng)解讀的強(qiáng)勢(shì)美元就是美元匯率走升，這并不適宜一個(gè)全球化貨幣的構(gòu)造與設(shè)想。筆者認(rèn)為2015年上半年美元的急切調(diào)節(jié)將會(huì)顯現(xiàn)，美元貶值有可能超乎預(yù)料。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在于匯率的自主主見，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的匯率選擇十分必要和重要。交易類的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注在美元或許與預(yù)期不一樣，應(yīng)對(duì)區(qū)間波動(dòng)的選擇至關(guān)重要，最高點(diǎn)與最低點(diǎn)的評(píng)估時(shí)段與階段有所區(qū)別。

　　從匯率競(jìng)爭(zhēng)的角度分析，歐元的風(fēng)險(xiǎn)加劇，即使歐元區(qū)成員國(guó)的擴(kuò)大并不見得利好，反之使得歐元面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴町惱螅邊f(xié)調(diào)更加艱難。加之地緣政治與國(guó)家關(guān)系的復(fù)雜性必將加劇歐元風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的不牢固與脆弱性將使歐元面臨瓦解的可能。2015年的歐元有機(jī)遇，價(jià)格高漲依然可見；2015年的歐元有風(fēng)險(xiǎn)，體系瓦解有可能。因此，2015年的歐元下跌點(diǎn)位越低預(yù)示上漲可能越大，這是一種無法抗拒的技術(shù)，也是主宰者的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與策略。

　　第二，發(fā)達(dá)股市調(diào)整與修復(fù)急切，或有利于黃金反彈。

　　2014年之前的國(guó)際黃金價(jià)格低迷徘徊連續(xù)不斷，其中最重要的原因與背景在于發(fā)達(dá)國(guó)家股市的高漲，包括美國(guó)道瓊斯、標(biāo)準(zhǔn)普爾高漲連續(xù)創(chuàng)新紀(jì)錄，分別有38次和52次刷新紀(jì)錄；日本股市高漲更加明顯，日元貶值推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并帶動(dòng)股市；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不景氣，但股市高漲來源經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)環(huán)境——實(shí)力性的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，德國(guó)股市年內(nèi)兩度創(chuàng)出萬點(diǎn)水平的上揚(yáng)，德國(guó)制造業(yè)品質(zhì)與出口能力很重要，英國(guó)、法國(guó)也有不錯(cuò)的上升表現(xiàn)。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家股市的上漲態(tài)勢(shì)不僅反映出發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與實(shí)力，更表明資金投向的轉(zhuǎn)折，即投資價(jià)值的跡象與動(dòng)向明顯，投機(jī)性資金撤離黃金，進(jìn)而引起價(jià)格變數(shù)與資金調(diào)節(jié)加大，股市高漲與黃金低迷形成反差。

　　然而，2015年已經(jīng)連續(xù)高漲兩年的發(fā)達(dá)國(guó)家股市將會(huì)進(jìn)入較大的修復(fù)與休整階段，這或許就是國(guó)際黃金價(jià)格高漲的時(shí)機(jī)與條件。市場(chǎng)這種可能的調(diào)整將是不可始料的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。尤其是發(fā)展中新興市場(chǎng)更青睞黃金投機(jī)，未來風(fēng)險(xiǎn)刺激性將會(huì)繼續(xù)加大追捧與恐慌，甚至繼續(xù)追逐新的投機(jī)選擇。

　　2015年市場(chǎng)需要防范的股市風(fēng)險(xiǎn)在于：股價(jià)下調(diào)不要恐慌，經(jīng)濟(jì)實(shí)力存在是基礎(chǔ)；金價(jià)上漲不要膨脹追高，黃金保值意義與投機(jī)極強(qiáng)，慎重選擇黃金投資。

　　第三，經(jīng)濟(jì)基本面利好明顯但分化加大，或調(diào)整順勢(shì)而為。

　　最大的風(fēng)險(xiǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)加息。美元強(qiáng)勢(shì)反彈與利率上行有關(guān)，然而流動(dòng)性過剩的特性時(shí)代，利率回報(bào)率高還是投資投機(jī)回報(bào)率高一目了然，這種判斷誤區(qū)是缺少新思維，被綁架的思路具有戰(zhàn)略設(shè)計(jì)與目標(biāo)選擇，市場(chǎng)更需要透過現(xiàn)象看本質(zhì)的分析預(yù)測(cè)。

　　第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示是美聯(lián)儲(chǔ)利率提前轉(zhuǎn)折與加快調(diào)整。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面以及市場(chǎng)策略調(diào)節(jié)緊迫是關(guān)鍵，美元利率回報(bào)率別夸大，利率選擇有差別，但利率戰(zhàn)略遠(yuǎn)見不容忽略。美元霸權(quán)利率制高點(diǎn)的回歸是焦點(diǎn)，美元利率會(huì)先行于發(fā)達(dá)國(guó)家利率上行，同時(shí)會(huì)抑制其他發(fā)展中國(guó)家上與下不確定，但進(jìn)一步加劇這些國(guó)家與地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)與困難已經(jīng)顯現(xiàn)，美元匯率霸權(quán)不可抗拒，美元利率將會(huì)隨后回歸霸權(quán)地位。

　　第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示是石油價(jià)格不會(huì)直線回落。

　　石油價(jià)格下跌刺激經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)不適宜當(dāng)代與當(dāng)前情況。一方面是石油單純?yōu)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)所需時(shí)代已經(jīng)過去，伴隨金融市場(chǎng)流動(dòng)性過剩局面的產(chǎn)生，石油期貨套利對(duì)沖、石油技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、石油儲(chǔ)備日益增加等新要素已經(jīng)在轉(zhuǎn)變石油環(huán)境與局面。石油論據(jù)的需求為主已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y甚至投機(jī)為主，石油價(jià)格影響因素更加復(fù)雜化。尤其是當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格下跌推波助瀾嚴(yán)重，后市發(fā)展未必如此。多位海灣產(chǎn)油國(guó)高層預(yù)計(jì)明年紐約和布倫特兩地油價(jià)都將回升至每桶70~80美元，結(jié)束2014年持續(xù)下跌的局面。海灣產(chǎn)油國(guó)高層普遍表示，油價(jià)可能不會(huì)很快回到每桶100美元水平。

　　第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示是投資關(guān)注轉(zhuǎn)向價(jià)值實(shí)體。

　　這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇與美國(guó)股市持續(xù)高漲，支撐在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新作為以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的升級(jí)換代保駕護(hù)航。然而，更多國(guó)家與地區(qū)的投資更加關(guān)注短期，更傾向于投機(jī)套利，嚴(yán)重忽略實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投向與投入。特別是投機(jī)策略的誘導(dǎo)十分明顯，進(jìn)而錯(cuò)綜復(fù)雜局面的生成是導(dǎo)致意識(shí)與認(rèn)知混亂的目的。未來4個(gè)焦點(diǎn)話題或?qū)⑹峭稒C(jī)炒作的焦點(diǎn)：美國(guó)垃圾債券資金流出，或?qū)?dǎo)致對(duì)美國(guó)市場(chǎng)與價(jià)值的錯(cuò)判；歐洲央行行長(zhǎng)德拉基辭職，或?qū)⒁饸W元區(qū)恐慌與失控；我國(guó)人民幣貶值，或?qū)⑦M(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑坡和金融脆弱；日元大規(guī)模弱化，日本經(jīng)濟(jì)與日元地位或重整旗鼓，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

　　2015年金融市場(chǎng)不可輕松、草率，謹(jǐn)慎觀望、慎重選擇十分必要。趨勢(shì)性的指引不是理性合理選擇，動(dòng)蕩與波動(dòng)是無法抗拒的趨勢(shì)必然。問題的關(guān)鍵在于自己的選擇與控制，國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)際關(guān)系內(nèi)生力量以及金融資產(chǎn)安全系數(shù)必須分清主次邏輯關(guān)系，有所選擇、有所側(cè)重、有所作為才會(huì)有出路與遠(yuǎn)景。

　?。ㄗ髡呦抵袊?guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，標(biāo)題為編者所加。）