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貨幣政策更加松緊適度意味著什么

  • 發(fā)布時間:2015-01-05 08:14:03  來源:新華網(wǎng)  作者:佚名  責(zé)任編輯:羅伯特

  貨幣政策“更加松緊適度”意味著什么

  證券時報記者 羅克關(guān)

  2014年的最后一天,央行貨幣政策委員會去年四季度例會對現(xiàn)狀和未來的表述再次有了細(xì)微變化。

  此次例會上,對現(xiàn)狀的描述中,去年三季度例會中曾經(jīng)拿掉的一句“經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)積極變化”悄然回歸,但變成了“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)了積極變化”,沒有提及金融結(jié)構(gòu)的變化。去年三季度例會中首次提到的“形勢的錯綜復(fù)雜不可低估”延續(xù)了下來。在主要的外部風(fēng)險上,對歐元區(qū)的判斷從三季度例會中的“再次加大貨幣寬松政策力度”演進(jìn)成了這一次的“面臨通縮風(fēng)險”。除此之外,由于油價跌跌不休,“國際大宗商品價格波動等因素對全球經(jīng)濟(jì)和國際金融市場的影響加大”順理成章加了進(jìn)來。

  雖然對現(xiàn)狀的描述比之前變化更大,但對未來的表述上依然延續(xù)了“以不變應(yīng)萬變”的風(fēng)格。去年四季度例會對政策口徑的表述,只比去年三季度例會中多出簡短的一句——“更加注重松緊適度”。但有心的讀者對這8個字應(yīng)該不會陌生。事實(shí)上,去年12月中旬閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議在部署2015年工作任務(wù)時,就明確提到了這句話。

  此話完整的表述是:“保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性,繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要有力度,貨幣政策要更加注重松緊適度?!币虼?,貨幣政策委員會去年四季度例會中的這一表述,與中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2015年的部署是一脈相承的。

  不過,盡管如此,市場對2015年的寬松政策預(yù)期已經(jīng)進(jìn)一步加強(qiáng)。起碼,這句話從中央經(jīng)濟(jì)工作會議落實(shí),到央行貨幣政策委員會的表述上,已經(jīng)意味著相關(guān)決策的落實(shí)正在下沉。如果讀者跟蹤過央行貨幣政策委員會季度例會的相關(guān)表述,應(yīng)該明白每次新冒出來的這些詞句都會意味著后續(xù)的一些新變化。

  以去年二季度例會中對未來表述里新出現(xiàn)的一句“靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具”為例。此后不久,市場上就傳出央行動用PSL(抵押補(bǔ)充貸款)注資國開行的消息。不僅如此,央行此后還在SLF(常設(shè)借貸便利)的基礎(chǔ)上創(chuàng)設(shè)新的MLF(中期借貸便利),以期更好地滿足市場對不同期限流動性的需求。另外,除了定期公布的正回購操作外,信息披露周期更長的SLO(短期流動性調(diào)節(jié)工具)去年下半年的運(yùn)用也較去年上半年更加廣泛和頻繁。其他諸如定向降準(zhǔn),非對稱降息等更為市場熟知的貨幣政策操作,更無一例外是在這句話落地之后才推向市場。

  “更加注重松緊適度”將意味著哪些具體的政策落地?目前我們還不得而知。不過,去年年末至今的一些先兆卻值得關(guān)注。從去年11月份央行實(shí)施降息以來,先是合意貸款的規(guī)模擴(kuò)大,此后是正回購操作逐步停止;其次,市場進(jìn)一步傳出貸存比指標(biāo)有可能面臨修改;最終到節(jié)前流傳開的387號文——一部分同業(yè)存款被正式計(jì)入貸存比的分母項(xiàng)下。

  從這個軌跡來看,鼓勵商業(yè)銀行擴(kuò)張資產(chǎn)端以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行的意圖非常明確。但與市場預(yù)期相比,央行走出的這條政策軌跡其實(shí)也有所保留——至少市場此前預(yù)計(jì)的逆回購、降準(zhǔn)等操作,在2015年新年之前并未落地?;蛟S,這就是貨幣政策“更加注重松緊適度”的另一面吧。

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