近日召開的央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，下一步貨幣政策仍需保持穩(wěn)健基調(diào)，并靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性。

　　市場人士認(rèn)為，下一階段，通過全面寬松政策進(jìn)行強(qiáng)刺激、增加短期總需求的可能性很小，預(yù)計(jì)央行仍將延續(xù)定向施策、預(yù)調(diào)微調(diào)的辦法，引導(dǎo)更多銀行間市場資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，為改革提供穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，這也意味著無風(fēng)險(xiǎn)利率不會(huì)快速下降，債券等資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)受到影響。

　　“錯(cuò)綜復(fù)雜”是央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的概括。例會(huì)指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處在合理區(qū)間，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，物價(jià)基本穩(wěn)定，但形勢(shì)的錯(cuò)綜復(fù)雜不可低估。

　　從主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇勢(shì)頭和貨幣政策來看，美國經(jīng)濟(jì)的積極跡象較多，經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，9月失業(yè)率下降，非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)超出預(yù)期。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將于10月結(jié)束QE，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年上半年加息的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。而與之形成鮮明對(duì)比的是，目前歐元區(qū)制造業(yè)增速疲軟，通脹水平明顯低于目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景尚不明朗。

　　對(duì)包括我國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體來說，錯(cuò)綜復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或?qū)磔^多短期風(fēng)險(xiǎn)。

　　總體來看，我國經(jīng)濟(jì)盡管面臨一定下行壓力，但總體運(yùn)行平穩(wěn)。上半年，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)26.9萬億元，同比增長7.4%；1至8月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲2.2%。2014年9月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.1%，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.0%，均位于榮枯線以上。貨幣政策方面，在保持穩(wěn)健基調(diào)不變的情況下，央行9月以來實(shí)施了一系列微調(diào)措施，包括調(diào)低公開市場正回購操作利率等，另外，近日還有消息稱央行向五大行投放了5000億元SLF。

　　面對(duì)內(nèi)外部的復(fù)雜形勢(shì)，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)方式的任務(wù)更加緊迫，既要把握總量平衡，更要著眼結(jié)構(gòu)優(yōu)化。貨幣政策既要保持定力又要主動(dòng)作為，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。央行貨幣政策委員會(huì)強(qiáng)調(diào)，下一步應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、改革創(chuàng)新，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認(rèn)為，下一階段，定向穩(wěn)增長仍是主基調(diào)，全面寬松幾乎沒有可能。政府層面已經(jīng)對(duì)過去大規(guī)模刺激的后遺癥有了清醒認(rèn)識(shí)。在房地產(chǎn)信貸政策松動(dòng)之后，預(yù)計(jì)四季度仍會(huì)有定向調(diào)控措施出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)得到緩解，債市風(fēng)險(xiǎn)加大。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高分析，如果未來貨幣政策出現(xiàn)進(jìn)一步放松，其過程也一定相當(dāng)緩慢，而貨幣政策對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率有很大影響，因此預(yù)計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率很難在未來實(shí)現(xiàn)突破性快速下降。

　　在不實(shí)施強(qiáng)刺激的前提下，下一步的貨幣政策工具運(yùn)用可能更加靈活。徐高認(rèn)為，央行可以通過進(jìn)一步下調(diào)正回購利率等措施，推動(dòng)銀行體系的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。由于此前央行已通過定向降準(zhǔn)、SLF等措施壓低了短期資金價(jià)格。如果下一步能夠繼續(xù)下調(diào)正回購利率，將穩(wěn)定銀行對(duì)中期資金面的預(yù)期，緩解其“惜貸”情緒。這樣，釋放短期流動(dòng)性加正回購利率下調(diào)的政策組合，將有利于推動(dòng)銀行將較為充裕的短期資金運(yùn)用于企業(yè)和居民貸款等長期資產(chǎn)，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難。