本輪行情由結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向指數(shù)型牛市，核心推動(dòng)力更多來自于大量杠桿資金入場，而不是現(xiàn)實(shí)業(yè)績推動(dòng)。杠桿資金的入場路徑也很清晰，兩融余額的加速拐點(diǎn)分別出現(xiàn)于10月上旬（6000億到8000億）和11月下旬（8000億到10000億），也準(zhǔn)確對應(yīng)兩輪上證指數(shù)的加速。筆者推測本輪上證指數(shù)的攻擊目標(biāo)可能直接上試甚至超越3478點(diǎn)。即使這樣上試3478點(diǎn)，也還只是投資資金對中大市值股靜態(tài)低估值的認(rèn)識挖掘，而對未來的盈利增長拐點(diǎn)（動(dòng)態(tài)估值）依然處于半信半疑狀態(tài)。

　　特別是在主板持續(xù)全面挖掘低估值群體時(shí)，中小市值成長股的穩(wěn)定性開始顯著下降。自10月上旬至今，中小板、創(chuàng)業(yè)板綜指已構(gòu)成一個(gè)較大型的擴(kuò)張三角形（即喇叭三角形），這是情緒極為浮躁下所形成的形態(tài)，是一個(gè)向淡的整理形態(tài)，若能繼續(xù)上攻并突破上軌，就會形成“以毒攻毒”的效果，后市會十分樂觀。上周開始，創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)于此形態(tài)下軌位置反復(fù)震蕩，短期運(yùn)行方向已處于十分敏感位置。

　　隨著主板轉(zhuǎn)強(qiáng)，主流增量資金也全部轉(zhuǎn)向中大市值低估值群體。其中，以券商、建筑為代表的第一梯隊(duì)完成了一輪急速上攻，現(xiàn)在開始顯現(xiàn)一定程度的估值泡沫。券商股的整體市凈率已進(jìn)入4-5倍，按當(dāng)前趨勢，行業(yè)龍頭中信證券繼續(xù)上漲30—50%（40-50元），總市值規(guī)模就將接近于高盛，這樣的定位顯然是在透支未來。建筑類股類似，與券商的高彈性不同，這類企業(yè)的盈利彈性有限，樂觀預(yù)期“一帶一路”的新增訂單，但國內(nèi)需求將下降，加上毛利率維持10%的特征，也決定了其市凈率（2倍以上）過于高估并不現(xiàn)實(shí)。技術(shù)分析也是這樣，像券商、建筑類群體已創(chuàng)IPO以來的歷史新高，通常需要至少1個(gè)月的回檔鞏固整理。

　　第一梯隊(duì)品種的估值泡沫也并非壞事。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢或上市公司盈利預(yù)期不斷得到證實(shí)，這種估值泡沫還會持續(xù)。同時(shí)，趨勢的力量也會持續(xù)超越估值，在支撐股價(jià)的基本面（主題）沒有明確向下拐點(diǎn)之前，這種泡沫不會輕易破滅。最為重要的是，第一梯隊(duì)的強(qiáng)勢格局將全面支撐低估值群體漸次跟進(jìn)。

　　換言之，當(dāng)上證指數(shù)攻擊至3100點(diǎn)以上時(shí)，券商、建筑股就像第一輪潮水，其強(qiáng)勢傳導(dǎo)效應(yīng)（估值抬升）就像潮水退去后，帶來一沙灘的寶貝（估值比較）。現(xiàn)在，一批拾貝者開始蜂擁而上，目標(biāo)全面指向依托PE、PB支撐的估值洼地。估值比較下，保險(xiǎn)業(yè)的靜態(tài)估值剛走出歷史谷底，還有不亞于券商股的投資彈性，值得持續(xù)關(guān)注。銀行股的低估值也充滿想象，但短期還需期待更強(qiáng)的臺風(fēng)（不僅是降準(zhǔn)），側(cè)重于民生、華夏、平安等有故事的品種。大消費(fèi)的投資彈性也開始顯現(xiàn)，包括地產(chǎn)、白酒、商業(yè)、食品飲料等，其中，房地產(chǎn)股行情的估值提升行情已開始，近期安邦舉牌金融街、金地集團(tuán)等重估資產(chǎn)大幅折價(jià)的地產(chǎn)股，透露出產(chǎn)業(yè)資本對地產(chǎn)股價(jià)值的再認(rèn)識，同時(shí)，地產(chǎn)的升級轉(zhuǎn)型也充滿成長故事。

　　牛市驅(qū)動(dòng)力已從側(cè)重于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)開始轉(zhuǎn)向側(cè)重于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動(dòng)，結(jié)構(gòu)性推動(dòng)格局未變，最終也會實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)。這個(gè)時(shí)候，同樣要注意風(fēng)力，埋頭拾貝的同時(shí)，也要警惕潮水再度來襲。

　　（執(zhí)業(yè)證書：S1450611020014）