□本報(bào)記者 張勤峰

　　12月29日，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性整體寬松，新股資金解凍與財(cái)政存款投放沖抵了年末效應(yīng)、節(jié)日備付等因素的不利影響，推動(dòng)中短期限資金利率進(jìn)一步下行。市場(chǎng)人士指出，2015年1月份銀行體系流動(dòng)性不存在明顯擾動(dòng)因素，加上央行“387號(hào)文”打消了原先市場(chǎng)對(duì)于同業(yè)存款繳準(zhǔn)的擔(dān)憂，有助于降低資金面波動(dòng)并降低資金利率水平，預(yù)計(jì)資金面將迎來一段美好時(shí)光。

　　資金面料平穩(wěn)跨年

　　29日，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，21天以內(nèi)（含）各期限利率全線繼續(xù)走低。其中，隔夜利率加權(quán)值下跌5.74bp至3.35%；跨年的7天利率加權(quán)值跌10.8bp至4.63%，14天和21天回購(gòu)利率也分別下跌4.05bp和29.68bp。更長(zhǎng)期限的如1個(gè)月等回購(gòu)利率有所上漲，但需求極為清淡，實(shí)際成交甚少。

　　年關(guān)將至，機(jī)構(gòu)考核與假日備付的擾動(dòng)卷土重來，但已難撼動(dòng)市場(chǎng)資金面回歸寬松的大勢(shì)。首先，財(cái)政存款進(jìn)入集中投放階段，有望給銀行體系帶來萬億量級(jí)的超儲(chǔ)資金補(bǔ)充；其次，新股發(fā)行的擾動(dòng)徹底消退。分析人士認(rèn)為，雖然本輪新股發(fā)行增添了年底資金面的壓力，造成前期流動(dòng)性短時(shí)大幅收緊，但也促使機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了流動(dòng)性管理，使得年底資金面緊張風(fēng)險(xiǎn)提前釋放，而新股申購(gòu)資金陸續(xù)解凍疊加財(cái)政存款投放，實(shí)質(zhì)改善了短期流動(dòng)性狀況，對(duì)于機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)年終考核與假日備付有積極作用。此外，在監(jiān)管部門實(shí)施存款偏離度考核后，機(jī)構(gòu)沖規(guī)模的時(shí)點(diǎn)分散化，季末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)貨幣市場(chǎng)波動(dòng)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。最后，目前離年關(guān)只剩下兩個(gè)交易日，機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)考核、節(jié)假日備付、2015年1月初繳準(zhǔn)的工作應(yīng)該已接近尾聲。

　　總體上看，年底流動(dòng)性最緊張的時(shí)刻已經(jīng)過去，盡管資金利率由于年底質(zhì)押信用債不易等因素而出現(xiàn)反復(fù)的可能性不能排除，但資金面逐步回歸寬松的趨勢(shì)已十分明朗。

　　1月份預(yù)期向好

　　進(jìn)一步看，機(jī)構(gòu)對(duì)2015年1月份貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的看法普遍樂觀，這不僅是因?yàn)闅v年一季度都是一年中流動(dòng)性較為充裕的時(shí)刻，還因?yàn)檠胄邪l(fā)布“387號(hào)文”在將同業(yè)存款等納入存貸比的同時(shí)，規(guī)定同業(yè)存款暫不繳準(zhǔn)，在打消市場(chǎng)顧慮的同時(shí)，有助于系統(tǒng)性地降低資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　按照往年經(jīng)驗(yàn)，由于頭一年年底財(cái)政存款集中投放，銀行超儲(chǔ)率得到明顯提升，而一年的資金運(yùn)用計(jì)劃才剛剛展開，一季度往往是一年中貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕的時(shí)刻。另外，2015年春節(jié)比較靠后，1月份基本上沒有太大的擾動(dòng)因素，也有利于市場(chǎng)資金面保持寬松的狀態(tài)。

　　在此背景下，央行“387號(hào)文”進(jìn)一步改善了市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期。27日晚間，央行《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》（387號(hào)文）曝光。根據(jù)新規(guī)，新納入存款口徑的存款包括證券及交易結(jié)算類存放、銀行業(yè)非存款類存放、SPV存放、其他金融機(jī)構(gòu)存放以及境外金融機(jī)構(gòu)存放；上述存款計(jì)入準(zhǔn)備金繳存范圍，但目前適用的存款準(zhǔn)備金率暫定為零。

　　中金公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告指出，將新納入的存款法定準(zhǔn)備金率暫定為零，避免了補(bǔ)繳存準(zhǔn)沖擊資金面，而存款口徑的調(diào)整有利于降低資金面波動(dòng)并降低銀行資金成本，總體上利好資金面。此前市場(chǎng)預(yù)期同業(yè)存款納入一般存款需繳法定準(zhǔn)備金，將對(duì)流動(dòng)性造成劇烈沖擊，但央行規(guī)定這些新口徑的存款暫不繳準(zhǔn)，打消了市場(chǎng)的顧慮，有助于降低機(jī)構(gòu)預(yù)防性資金需求。

　　值得一提的是，此前很多觀點(diǎn)認(rèn)為，如果存款口徑調(diào)整導(dǎo)致存準(zhǔn)補(bǔ)繳，央行會(huì)實(shí)施降準(zhǔn)對(duì)沖。而此次規(guī)定新納入存款的準(zhǔn)備金率為零，也使得短期內(nèi)的降準(zhǔn)預(yù)期有所降溫。不過，光大證券等機(jī)構(gòu)指出，同業(yè)存款暫不繳納法定準(zhǔn)備金，可能使得降準(zhǔn)延后，但這比繳納存準(zhǔn)同時(shí)降準(zhǔn)的做法，更有利于銀行間資金成本的平穩(wěn)下行。中金公司指出，執(zhí)行新的存款口徑后，銀行吸收存款的壓力將有所減輕，有助于降低銀行為了沖監(jiān)管指標(biāo)付出的額外成本，從而有利于銀行降低資金成本和整體利率水平。同時(shí)，由于利用同業(yè)存款沖規(guī)模變得比以前簡(jiǎn)單和高效，以前通過發(fā)行保本理財(cái)沖存款的需求會(huì)減弱，通過安排理財(cái)集中到期回表沖存款的行為也變得意義不大，有利于熨平季末、月末沖存款帶來的資金面波動(dòng)。

　　此外，東莞證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，新增各項(xiàng)存款暫時(shí)免交準(zhǔn)備金，使得全面降準(zhǔn)的時(shí)間將有所延遲，但考慮到外匯占款低位徘徊的趨勢(shì)沒有改變，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)依然存在缺口，未來全面降準(zhǔn)仍勢(shì)在必行。