在經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的大背景下，進(jìn)一步深化改革成為提升我國(guó)潛在增長(zhǎng)率、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康快速可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和有力保障。國(guó)有企業(yè)改革的作用顯得尤為突出。十八屆三中全會(huì)作出全面部署的一年來(lái)，中央及地方緊鑼密鼓的改革奏響了國(guó)資國(guó)企改革的序曲。

　　隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央企業(yè)、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議的相繼召開(kāi)，國(guó)資改革方向、路徑和藍(lán)圖逐漸明晰：2015年國(guó)企改革將以“加減乘除”調(diào)結(jié)構(gòu)，建立“三項(xiàng)清單”和“四個(gè)一批”，以分類、混合所有制以及“四項(xiàng)試點(diǎn)”改革為重點(diǎn)加速推進(jìn)。隨著頂層設(shè)計(jì)1+N個(gè)方案的最終出爐，新一輪以產(chǎn)權(quán)改革為核心、以國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)為載體、以分類指導(dǎo)和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)國(guó)企市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)為取向的多項(xiàng)改革將全面破題，這將極大增強(qiáng)企業(yè)活力、提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力，并為股市注入新的動(dòng)力。

　　描繪萬(wàn)億資本藍(lán)圖

　　“混合所有制經(jīng)濟(jì)的重要形式是央企與民企的結(jié)構(gòu)重組，投資經(jīng)營(yíng)公司與混合所有制的改革交叉進(jìn)行，‘果子’都結(jié)在央企兼并重組上，一個(gè)大分類、大兼并、大重組的高潮很快就要到來(lái)?！敝袊?guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李錦介紹，由國(guó)資委監(jiān)管的112戶“央企”可能會(huì)重組為30-50戶左右。由此，展望2015年，國(guó)企改革將成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)非常重要的投資主題。

　　這一判斷背后的邏輯是：在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，政府需要占國(guó)民經(jīng)濟(jì)很大比重的國(guó)資企業(yè)通過(guò)改革獲得新的發(fā)展良機(jī)。同時(shí)，今后幾年將是地方債務(wù)的兌付高峰期，出售部分國(guó)有股權(quán)也是彌補(bǔ)地方債務(wù)或是彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口的較可行的辦法。

　　在資本市場(chǎng)層面，從證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組，到推動(dòng)國(guó)企改革中央和地方政府大力推動(dòng)兼并重組，提升國(guó)資的證券化率是此次改革最大看點(diǎn)，2015年將是國(guó)企重組上市之年，由此帶來(lái)的資產(chǎn)注入、并購(gòu)重組事件性交易機(jī)會(huì)潛力巨大。自去年三中全會(huì)進(jìn)行了頂層設(shè)計(jì)后，相關(guān)的國(guó)資改革已經(jīng)醞釀了一年，目前中央、北上廣等多地都逐步推出改革方案。隨著2015年八項(xiàng)頂層設(shè)計(jì)方案以及34項(xiàng)配套措施的最終出爐，以混合所有制改革、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、員工持股、董事會(huì)建設(shè)為核心的改革將全面破題，這將深度激發(fā)國(guó)資參股上市公司的競(jìng)爭(zhēng)活力和價(jià)值體現(xiàn)，將撬動(dòng)數(shù)萬(wàn)億市值增長(zhǎng)空間，資本市場(chǎng)也將迎來(lái)巨大機(jī)遇。

　　“2015年隨著國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)取得突破，中央和地方政府積極推動(dòng)，國(guó)企改革加速發(fā)力，給A股帶來(lái)的機(jī)會(huì)將更豐富更精彩?！币晃皇袌?chǎng)分析人士認(rèn)為，目前A股總市值大約30萬(wàn)億元，其中國(guó)企大約占60%，國(guó)資實(shí)際控制人持股占比在25%左右。如果這些資本增值10%以上，將撬動(dòng)數(shù)萬(wàn)億市值增長(zhǎng)空間，資本市場(chǎng)有望迎來(lái)巨大機(jī)會(huì)。

　　資本市場(chǎng)也迎來(lái)一波定增大潮。中國(guó)證券報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年以來(lái)，111家上市公司發(fā)布有關(guān)國(guó)企改革內(nèi)容的公告，涉及27家深市主板公司、20家中小板公司、9家創(chuàng)業(yè)板公司和55家滬市公司。其中，34家上市公司披露了有關(guān)國(guó)企改革的重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，包括資產(chǎn)置換、購(gòu)買(mǎi)大股東資產(chǎn)以及整體上市等。

　　地區(qū)性國(guó)企改革更是掀起了一連串的資本整合動(dòng)作。以安徽為例，12月25日，皖通高速發(fā)布公告稱，控股股東安徽省高速公路控股集團(tuán)有限公司與安徽省交通投資集團(tuán)有限責(zé)任公司重組為新的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，重組后企業(yè)名稱為安徽省交通控股集團(tuán)有限公司。此前，海螺集團(tuán)旗下兩家上市公司海螺水泥、海螺型材雙雙發(fā)布停牌公告稱，接到控股股東海螺集團(tuán)通知，其正在籌劃與公司有關(guān)的重大事項(xiàng)。今年二季度，江淮汽車(chē)、安凱客車(chē)宣布，實(shí)際控制人江汽集團(tuán)啟動(dòng)整體上市工作。一系列動(dòng)作表明，地方層面的混合所有制改革準(zhǔn)備工作全面加速。

　　112家央企改革箭在弦上

　　2014年7月，國(guó)務(wù)院公布六家央企作為“四項(xiàng)改革試點(diǎn)”，標(biāo)志著央企改革的大幕拉開(kāi)。最新消息顯示，第一批六家央企四項(xiàng)改革試點(diǎn)方案經(jīng)國(guó)資委多次審議，已基本定稿，最近就可發(fā)文實(shí)施。較成熟的試點(diǎn)方案無(wú)疑將為下一步央企改革梳理出主線，起到示范作用。

　　首批試點(diǎn)央企的“四項(xiàng)改革”基本勾勒了央企改革的大體輪廓，雖然試點(diǎn)央企改革方案尚未下發(fā)，但市場(chǎng)層面相關(guān)試點(diǎn)央企上市公司已蠢蠢欲動(dòng)。

　　從具體公司的國(guó)企改革進(jìn)展來(lái)看，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)的中糧集團(tuán)，主要從事糧食收購(gòu)、食品加工與制造、糧油食品貿(mào)易、糧油糖期貨及物流及酒店、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)等業(yè)務(wù)的大型央企。截至2014年末，現(xiàn)有上市公司9家，包括A股市場(chǎng)的中糧生化、中糧屯河、中糧地產(chǎn)、酒鬼酒；H股中的中糧置地、中糧包裝、蒙牛乳業(yè)、中國(guó)食品、中國(guó)糧油。歷史上，中糧先后并購(gòu)了中國(guó)土產(chǎn)畜產(chǎn)進(jìn)出口總公司、中谷糧油集團(tuán)、中國(guó)華糧物流集團(tuán)等大型糧食食品平臺(tái)，最近中糧又獲得了華孚貿(mào)易集團(tuán)，中糧的全產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)基本完成，未來(lái)有望對(duì)旗下上市公司進(jìn)行進(jìn)一步整合，做大做強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　同樣為國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)的國(guó)投集團(tuán)，擁有實(shí)業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)“三足鼎立”的業(yè)務(wù)框架。實(shí)業(yè)重點(diǎn)投向電力、煤炭、港航、化肥等基礎(chǔ)性、資源性產(chǎn)業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè)；金融服務(wù)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展金融、資產(chǎn)管理和咨詢業(yè)務(wù)；國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，國(guó)投是第一批試點(diǎn)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，試點(diǎn)期間陸續(xù)有中國(guó)投資擔(dān)保有限公司、中國(guó)紡織物資（集團(tuán)）總公司、中國(guó)電子工程設(shè)計(jì)院、中國(guó)成套設(shè)備進(jìn)出口（集團(tuán)）總公司和中國(guó)高新投資集團(tuán)公司等5家企業(yè)先后并入國(guó)投，同時(shí)還完成了對(duì)中國(guó)包裝總公司的托管工作。試點(diǎn)期間，國(guó)投動(dòng)作頻頻，包括將國(guó)投中魯的殼賣(mài)給江蘇環(huán)亞，重組中紡?fù)顿Y，注入安信證券等。

　　作為混改標(biāo)桿性企業(yè)中國(guó)建材，在過(guò)去的10年間，它一邊進(jìn)行行業(yè)整合，一邊進(jìn)行資本混合，重組上千家民營(yíng)企業(yè)。所有者權(quán)益也由20多億元上升到220億元，同時(shí)吸納小股東權(quán)益440億元，又以660億元的凈資產(chǎn)撬動(dòng)了3600億元的總資產(chǎn)，混合所有制企業(yè)數(shù)量超過(guò)85%。中國(guó)建筑材料公司旗下資產(chǎn)重組的速度還會(huì)大大加快。目前洛陽(yáng)玻璃和方興科技雙雙停牌重組。

　　中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)旗下?lián)碛?1家全資或控股子公司和國(guó)藥控股、國(guó)藥股份、國(guó)藥一致、天壇生物、現(xiàn)代制藥等6家上市公司。此前，民企復(fù)星參與并協(xié)助國(guó)藥攻城略地。作為混改試點(diǎn)，國(guó)藥集團(tuán)的主要方向可能是進(jìn)行員工持股計(jì)劃或引入戰(zhàn)投。

　　實(shí)際上，除了試點(diǎn)的六家企業(yè)，一些央企自身的改革也正積極有序推進(jìn)中。

　　恒天集團(tuán)提出下一步要引入戰(zhàn)略合作者，以產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化為突破口，積極推進(jìn)企業(yè)股份制改造。此外，還要充分利用資本市場(chǎng)，加強(qiáng)資本運(yùn)作。

　　中冶集團(tuán)也曾提出，混合所有制改革要加快邁出步伐，在大項(xiàng)目、小公司優(yōu)先推進(jìn)混合所有制改革。國(guó)電集團(tuán)明確提出，要推進(jìn)股權(quán)架構(gòu)層面的改革，包括整體上市和發(fā)展混合所有制，在各個(gè)層面引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。中材集團(tuán)此前亦表示，要著力擴(kuò)大混合所有制范圍，完善經(jīng)營(yíng)機(jī)制。鋼研集團(tuán)提出，將加速推進(jìn)混合所有制改革。

　　中國(guó)電力投資集團(tuán)曾表示將在2014年啟動(dòng)混合所有制改革，允許民資參股部分中電投旗下子公司和建設(shè)項(xiàng)目，民資參股比例將達(dá)三分之一，民資可以參股和投資中電投旗下的所有業(yè)務(wù)；中鋁公司表示，正在推進(jìn)旗下三家企業(yè)的員工持股、技術(shù)骨干持股試點(diǎn)工作。從方式上來(lái)看，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股以及員工持股成為央企實(shí)踐混改的主要路徑。

　　中投顧問(wèn)研究總監(jiān)郭凡禮表示，混合所有制改革將有利于激發(fā)央企的市場(chǎng)積極性，央企在改革過(guò)程中會(huì)通過(guò)收購(gòu)私營(yíng)企業(yè)的方式增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，這會(huì)使市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高；國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司以產(chǎn)業(yè)資本投資為主，有助于培養(yǎng)央企的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；董事會(huì)改革將使政企分離，減少央企的行政化色彩；開(kāi)展派駐紀(jì)檢組則能加強(qiáng)國(guó)家對(duì)央企的監(jiān)管。隨著改革不斷深入，首批試點(diǎn)以及有改革預(yù)期的企業(yè)的發(fā)展前景較為可觀。

　　地方國(guó)資改革蓄勢(shì)待發(fā)

　　雖然頂層設(shè)計(jì)方案遲遲未能落地，但地方政府推進(jìn)國(guó)企改革熱情高漲，積極出臺(tái)相關(guān)方案和規(guī)劃。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在目前A股所有上市公司中，實(shí)際控制人為地方國(guó)資委、地方政府、地方國(guó)有企業(yè)以及集體企業(yè)的上市公司總計(jì)高達(dá)716家，占A股所有上市公司約三成。

　　截至目前，已有16個(gè)省市公布了省級(jí)國(guó)企改革方案，具體為：北京、上海、天津、重慶、廣東、山東、山西、江蘇、江西、湖北、湖南、貴州、云南、四川、甘肅和青海。另有12個(gè)省份雖尚未公布方案，但也已經(jīng)有較具體的改革目標(biāo)或計(jì)劃，部分地方國(guó)有企業(yè)也已經(jīng)提前開(kāi)展了先行先試，如安徽、福建和海南等省份的部分集團(tuán)和公司已經(jīng)有所動(dòng)作，全國(guó)國(guó)企改革的案例已經(jīng)超過(guò)200多例。目前僅內(nèi)蒙古、西藏個(gè)別省份的國(guó)企改革未見(jiàn)明顯動(dòng)作和相關(guān)方案。

　　從各地改革的核心內(nèi)容來(lái)看，大多包含以國(guó)資改革帶動(dòng)國(guó)企改革、實(shí)施分類監(jiān)管、發(fā)展混合所有制、推動(dòng)國(guó)企資產(chǎn)上市、調(diào)整國(guó)資布局、建立職業(yè)經(jīng)理人制度，以及實(shí)施員工持股等。

　　然而，不同的地方改革方案又各具特色：北京，作為首都具有特殊定位和特定優(yōu)勢(shì)。北京明確表示在資源利用方面的調(diào)整，國(guó)資從不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、效率低下的企業(yè)退出，從高耗能、高污染、落后產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)以及低端環(huán)節(jié)中退出，把騰挪出的資源用于發(fā)展符合首都城市戰(zhàn)略定位的產(chǎn)業(yè)；同時(shí)在混改方式上也利用了首都央企集中的優(yōu)勢(shì)，提出央企、中關(guān)村企業(yè)、區(qū)縣企業(yè)互相參股，利用首都的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行改革；

　　上海是首個(gè)推出地方國(guó)企改革方案的城市，在時(shí)間上引領(lǐng)全國(guó)，在規(guī)模上舉足輕重?；旌纤兄聘母锸瞧鋰?guó)企改革的重頭戲，旨在推進(jìn)企業(yè)上市，提升運(yùn)營(yíng)管理質(zhì)量，建立國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)與優(yōu)化國(guó)資布局和結(jié)構(gòu)也都是上海市國(guó)企改革的重要內(nèi)容。此外，有別于其他省市，在上海的改革方案中，多處提及進(jìn)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和全球資源配置，國(guó)際意識(shí)領(lǐng)先。

　　廣東省的混改推進(jìn)速度最快。廣東在三中全會(huì)后便迅速開(kāi)始進(jìn)行混合制改革試點(diǎn)，包括格力集團(tuán)在內(nèi)的多家企業(yè)在2014年年初時(shí)便已通過(guò)掛牌或項(xiàng)目合作方式進(jìn)行混合制改革；此外在分類改革方面，廣東省11月發(fā)布國(guó)企改革實(shí)施方案，分別對(duì)省屬國(guó)有企業(yè)、二級(jí)及以下企業(yè)、準(zhǔn)公共性企業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)提出了不同的改革方向，并分類推進(jìn)。

　　江蘇省的清單模式是最大亮點(diǎn)。江蘇國(guó)企改革方案中提出，一方面，在國(guó)有資本持股比例和各類資本參與混合所有制改革的實(shí)現(xiàn)形式上不設(shè)限制；另一方面，江蘇和其他五個(gè)省市一起，成為第一批混合所有制改革試點(diǎn)省份，明確提出將國(guó)有資本持股比例在50%以下的國(guó)企定義為混合所有制企業(yè)，并逐漸放松管制，對(duì)其施行“負(fù)面清單”制的市場(chǎng)化管理。

　　安徽省4月確定了“因企制宜、一企一策”的改革方向，并于8月審議通過(guò)國(guó)企改革安排意見(jiàn)，進(jìn)一步提出“兩推進(jìn)一改革”的路線，通過(guò)整體上市和分類重組提高其國(guó)有經(jīng)濟(jì)集中度是其亮點(diǎn)。一些企業(yè)的改革已在行進(jìn)之中，江汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市后，又在規(guī)劃幾個(gè)大型省屬企業(yè)的兩兩合并。

　　“據(jù)調(diào)查，全國(guó)國(guó)有企業(yè)（含地方）國(guó)資控股比例高達(dá)70%。”國(guó)家稅務(wù)總局原副局長(zhǎng)許善達(dá)曾表示，在保持國(guó)有控股的前提上，釋放部分國(guó)有股權(quán)，國(guó)家可以獲得10萬(wàn)億元資本。這既提高了國(guó)有企業(yè)活力，也為國(guó)家改善民生提供了充裕的資金。

　　國(guó)泰君安證券認(rèn)為，在地方層面，混合所有制將得到更快推進(jìn)。江蘇、安徽的混合所有制改革進(jìn)度最快、力度最大，在地方層面將最先迎來(lái)改革轉(zhuǎn)折點(diǎn)。近日，貴州省國(guó)資委和盤(pán)江集團(tuán)打響了新一輪混合所有制改革標(biāo)志性的第一槍，顯示混合所有制在企業(yè)層面落地已經(jīng)得到了政策綠燈。與此同時(shí)，以皖通高速大股東與安徽交通投資集團(tuán)重組為標(biāo)志，近期多家地方國(guó)資上市公司停牌和公告的發(fā)布。而盤(pán)江集團(tuán)、安徽高速集團(tuán)和安徽交投集團(tuán)等都分別是各省下屬的核心國(guó)企，他們?cè)诠蓹?quán)和企業(yè)架構(gòu)上調(diào)整的開(kāi)始，表明國(guó)資委旗下競(jìng)爭(zhēng)類方向的核心企業(yè)所有權(quán)已做好向混合制方向發(fā)展的準(zhǔn)備。預(yù)期本次停牌上市公司相關(guān)的國(guó)企集團(tuán)在混合所有制方向上的改革都已得到允許，都將實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，對(duì)民企和外企放開(kāi)。對(duì)相關(guān)國(guó)企上市公司而言，將在跨集團(tuán)層面的深度資產(chǎn)整合，國(guó)資管理機(jī)制以及員工激勵(lì)等方面得到突破和受益。

　　國(guó)企改革主題投資亮點(diǎn)紛呈

　　多家券商研究機(jī)構(gòu)指出，伴隨企業(yè)層面改革落實(shí)的加速，國(guó)企改革正在進(jìn)入第二階段，國(guó)企并購(gòu)有望提速，市值管理也將成為這一階段改革的突出特點(diǎn)，混合所有制推進(jìn)速度快的國(guó)企將首先受益。

　　并購(gòu)重組將掀高潮

　　對(duì)于國(guó)企改革，從市場(chǎng)層面來(lái)看，有兩類主題值得關(guān)注：第一類是通過(guò)實(shí)行混合所有制，逐漸放松對(duì)競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企的過(guò)度管控，以提升國(guó)企效率為杠桿，撬動(dòng)和提升國(guó)有企業(yè)的市值；第二類是改革國(guó)有資本的管理模式，通過(guò)改組國(guó)有資本投資公司，逐漸落實(shí)國(guó)資股東股權(quán)管理的制度，以改組后的國(guó)有資本投資公司為核心，逐漸改變國(guó)有資本的產(chǎn)業(yè)投向。

　　東方證券分析師邵宇認(rèn)為，國(guó)有資本投資公司的機(jī)會(huì)主要在于旗下同類資產(chǎn)的整合重組，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，國(guó)資委可能也會(huì)將同類資產(chǎn)劃撥至這些公司旗下，意圖達(dá)成協(xié)同效應(yīng)；定位于國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的公司，會(huì)剝離旗下的實(shí)業(yè)，可能的方式在資本市場(chǎng)外通過(guò)行政劃撥，在資本市場(chǎng)內(nèi)則賣(mài)殼。

　　有三類企業(yè)為潛在國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。一是國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的升級(jí)，中央層面上，這樣的公司主要是三家：國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、誠(chéng)通、國(guó)新公司。目前國(guó)投公司已成為第一批試點(diǎn)，與之相似的誠(chéng)通集團(tuán)極有可能成為下一輪試點(diǎn)的主角；地方上，如上海有兩大平臺(tái)，國(guó)際和國(guó)盛；廣東有四大平臺(tái)：廣業(yè)、廣新、廣弘、廣晟。第二類是產(chǎn)業(yè)鏈整合。繼中糧集團(tuán)選入試點(diǎn)之后，預(yù)計(jì)中化工集團(tuán)、中材集團(tuán)、國(guó)機(jī)集團(tuán)。第三類是綜合性企業(yè)升級(jí)，比如央企層面的招商局、華潤(rùn)、保利，是否會(huì)變?yōu)閲?guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)還有待觀察，但應(yīng)有很大可能為國(guó)有資本投資公司。

　　混合所有制是本輪國(guó)企改革的最大亮點(diǎn)，而資本市場(chǎng)是混合所有制的主戰(zhàn)場(chǎng)，公眾上市公司也應(yīng)該是混合所有制的主要實(shí)現(xiàn)形式。平安證券認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)資股已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的“三低”特征——低估值、低市值與低股價(jià)。超過(guò)50%的個(gè)股股價(jià)低于10元；大約50%的個(gè)股市值低于60億元，非金融國(guó)資的市值加權(quán)PB僅略高于1，因此，國(guó)企低估值資產(chǎn)的重估之風(fēng)可能來(lái)臨。一是相較于成長(zhǎng)股，國(guó)資股的“估值洼地與資金配置洼地”特性對(duì)增量資金而言可能更具備吸引力；二是2015年國(guó)企改革的推進(jìn)相對(duì)可能更深入，更受資本市場(chǎng)關(guān)注；三是國(guó)資并購(gòu)重組與轉(zhuǎn)型將推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格變換，國(guó)資證券化比例將提升，低估值藍(lán)籌相對(duì)受益；四是基本面的負(fù)面沖擊可能在減弱，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，以及改革推進(jìn)對(duì)于局部風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的降低，部分低估值藍(lán)籌的估值彈性將顯著增強(qiáng)；而伴隨著制造業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的收斂，企業(yè)盈利受到的負(fù)面沖擊可能也將逐步減弱。

　　期待第三波投資機(jī)會(huì)

　　國(guó)泰君安策略分析師戴康認(rèn)為，國(guó)企改革的主題投資有三波機(jī)會(huì)。第一波是公布國(guó)企改革的方案，會(huì)提升改革的預(yù)期和主題投資的熱度；第二波是公布國(guó)企改革試點(diǎn)企業(yè)的名單，這會(huì)使得投資標(biāo)的更為清晰；第三波是試點(diǎn)企業(yè)在實(shí)施具體的方案，也會(huì)增大市場(chǎng)的想像空間。

　　戴康指出，央企改革將從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)向壟斷性行業(yè)、公共服務(wù)類行業(yè)展開(kāi)；從具備改革經(jīng)驗(yàn)向不具備改革經(jīng)驗(yàn)展開(kāi)，而在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)里面具備改革經(jīng)驗(yàn)的央企會(huì)是本輪央企改革的先鋒。從改革模式來(lái)看，一是央企向上市公司注入資產(chǎn)，改善上市公司盈利和現(xiàn)金流的情況，央企在變現(xiàn)之后通過(guò)設(shè)立創(chuàng)投基金等形式來(lái)轉(zhuǎn)型，最后與上市公司形成良性循環(huán)。二是運(yùn)用國(guó)資管理平臺(tái)的資源優(yōu)勢(shì)，積極地推動(dòng)旗下上市公司和有實(shí)力的民營(yíng)資本結(jié)合，推動(dòng)混合所有制改革。

　　此外，一些中西部地區(qū)雖然國(guó)資占比較小，但國(guó)企改革也各有亮點(diǎn)，投資機(jī)會(huì)同樣不容小覷。例如，重慶國(guó)企改革市場(chǎng)導(dǎo)向清晰明確，并提出了一系列量化目標(biāo)，如未來(lái)3至5年，2/3左右的國(guó)有企業(yè)發(fā)展成為混合所有制企業(yè)；適宜上市的企業(yè)和資產(chǎn)力爭(zhēng)全部上市，80%以上的競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)有企業(yè)國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)證券化；貴州國(guó)企改革以產(chǎn)權(quán)改革為核心，同時(shí)也以實(shí)現(xiàn)投資主體和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化為目標(biāo)。青海將通過(guò)多途徑發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，積極探索員工持股形式，利用多層次資本市場(chǎng)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)上市。

　　此外，江蘇、湖南、青海、遼寧等一些省市還公布了具體的實(shí)施細(xì)則和試點(diǎn)企業(yè)名單，將國(guó)企改革落到實(shí)處。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，央企與地方國(guó)企改革應(yīng)該采用不同的投資思路。地方國(guó)企改革的重點(diǎn)在于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，將資本集中到優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、從不具有優(yōu)勢(shì)的行業(yè)中退出，有利于提升效率、盤(pán)活存量資產(chǎn)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。未來(lái)幾年，地方國(guó)企的資本運(yùn)作、并購(gòu)重組將非常頻繁，從而給相關(guān)上市公司帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。