隨著掛牌企業(yè)數(shù)量一舉突破1500家大關，市場上對新三板內(nèi)部分層的呼聲日漲。在近期召開的媒體溝通會上，新三板副總經(jīng)理隋強明確表示，明年公司的一項主要工作便是研究推進市場分層管理。

　　市場分層也是風險分層

　　與建立多層次資本市場，以滿足不同資質(zhì)企業(yè)的發(fā)展需求一樣，新三板實施內(nèi)部分層管理有著現(xiàn)實的考慮。從已掛牌的1525家企業(yè)來看，由于新三板在掛牌門檻上不設財務指標，也不限于高新技術企業(yè)，寬松的掛牌條件和市場化的審核機制，使這些企業(yè)在成長階段、盈利水平、股權集中度及市場流動性等方面已形成較大的差別。

　　公開信息顯示，注冊資本上，規(guī)模較大的湘財證券超過32億元，而規(guī)模較小的公司僅有500萬元；盈利能力上，中科軟、綠岸股份等公司2013年凈利潤超過1億元，而有的公司仍大幅虧損，盈利預期尚不明確。股權結構上，有的已初步符合發(fā)行上市標準，有的公司股權仍高度集中。

　　“市場分層是市場發(fā)展到一定規(guī)模后的內(nèi)生需求和持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展需要。新三板的市場分層，將對不同層次市場在交易方式、信息披露、股票發(fā)行、投資者適當性等方面實行差異化安排?！彼鍙姳硎?。

　　特別是在交易方式上，由于新三板實行多元化的交易機制安排，提供做市、協(xié)議及競價3種轉讓方式，選擇哪種方式將由市場主體自主選擇，并可以申請轉換。這不僅適應了掛牌公司股票流動性需求差異較大的特點，也為市場內(nèi)部分層預留了制度選擇空間。

　　太平洋證券副總裁程曉明認為，掛牌公司差異化決定了其市場需求的差異化，進行市場分層是實現(xiàn)風險分層管理、更好地服務掛牌公司、投資者等市場主體多樣化需求的現(xiàn)實選擇，其優(yōu)勢非常明顯。比如，分層管理有助于對應掛牌公司多元化的融資選擇，并降低信息的不對稱性，能讓不同的投資者甄選合適的投資標的、規(guī)避投資風險等。尤其重要的是，內(nèi)部分層能為企業(yè)在不同階段提供有針對性的服務，留住具有成長力的企業(yè)。

　　實現(xiàn)權利和義務相匹配

　　從我國證券交易所市場來看，雖然已區(qū)分了主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，并在公司發(fā)行上市條件和投資者適當性等方面有所差異，但從交易制度來看，三者并未有實質(zhì)性區(qū)別。作為交易所市場之外市場的重要組成部分，新三板的內(nèi)部分層值得仔細籌劃。

　　申銀萬國分析師李筱璇認為，從海外市場經(jīng)驗來看，美國納斯達克市場是最值得學習和借鑒的，在中國所有的市場中，新三板的定位與納斯達克最為接近。納斯達克的做市商制度和市場分層等兩大特色制度在中國資本市場的試點也都將落在新三板。

　　據(jù)了解，在上個世紀70年代納斯達克成立之初，只有一個整體的市場，到80年代因為引入實時成交價格和數(shù)量技術而分為全國市場和小型資本市場。到2006年，納斯達克市場推出一個新的市場層次“全球精選市場”，并將原來的全國市場和小型資本市場分別改名為“全球市場”、“資本市場”。至此，納斯達克現(xiàn)行的3個層次形成。

　　“各層次的上市和維持標準是隨著宏觀經(jīng)濟和市場需求不斷變化的，比如早期納斯達克全國市場主要挑選流動性好的股票，強調(diào)過去6個月成交量指標，后來側重企業(yè)的成長性，提出了多套指標，如增加利潤標準、市場資本標準等，逐漸形成目前3個層次市場各自初始上市標準和維持上市標準的現(xiàn)狀?！崩铙汨硎尽?/p>

　　此外，在納斯達克上市的公司可以在任何時間段內(nèi)申請在不同層次之間轉換。企業(yè)選擇從高層次市場降低至低層次市場，是因為不能維持其持續(xù)在市標準，低層次市場從股東權益、市值、公眾持股數(shù)量、公眾持股市值、股東人數(shù)等條款要求都低于高層次市場。

　　李筱璇認為，總體來看，新三板的分層不應是區(qū)分大公司與小公司、好公司與壞公司，而是根據(jù)市場功能和實現(xiàn)功能的要求，實現(xiàn)權利和義務相匹配，以投資者的視角將不同風險程度的公司分開，給予不同的市場制度安排。