隨著中國(guó)股市市場(chǎng)規(guī)模的不斷壯大，市場(chǎng)化的交易制度急需跟上。

　　自滬港通政策實(shí)施以來(lái)，我們看到A股市場(chǎng)保持著歷史上較大的市場(chǎng)成交，深滬兩市單日成交總額一度突破1萬(wàn)億的量能。透過(guò)市場(chǎng)看本質(zhì)，實(shí)際上在現(xiàn)有市場(chǎng)交易背景下，停板制度取消與T+0交易制度的恢復(fù)，特別是從遏制新股人為熱炒、投資者選擇權(quán)透明等方面來(lái)看，更是時(shí)不我待。從某種程度上來(lái)看，交易制度的完善可能會(huì)更好的保護(hù)投資者利益，維護(hù)市場(chǎng)公平、公開(kāi)、公正的市場(chǎng)原則，更是中國(guó)資本市場(chǎng)走向國(guó)際化的一個(gè)前提必然。

　　從近期市場(chǎng)來(lái)看，新股發(fā)行與上市實(shí)際上并沒(méi)有為市場(chǎng)所忽略，上市首日及后期的連續(xù)漲停，使得這一制度在某種層面上體現(xiàn)出一種人為干預(yù)市場(chǎng)的特色。研究發(fā)現(xiàn)，世界主要資本市場(chǎng)對(duì)于新股首日上市及二級(jí)市場(chǎng)股票并無(wú)一個(gè)停板制度的限制，這一方面可以體現(xiàn)市場(chǎng)交易過(guò)程中多空雙方博弈的真實(shí)結(jié)果，另一方面也可以使得投資者有了當(dāng)日選擇權(quán)。因?yàn)椋壳皺C(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)股指期貨順勢(shì)做多或逆市做空，顯然是非公平的。

　　觀察市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，近期A股市場(chǎng)的熱門重組股成飛集成，復(fù)牌后的連續(xù)跌停，使得投資者選擇性較差。通過(guò)市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)，投資者的質(zhì)疑集中在一些信息披露環(huán)節(jié)方面。如成飛集成11月18日披露，公司于11月17日獲悉，國(guó)防科技工業(yè)主管部門將于近期對(duì)公司本次重組事項(xiàng)出具批復(fù)意見(jiàn)。而在最新公告中，中航工業(yè)11月17日收到國(guó)防科工局有關(guān)成飛集成資產(chǎn)重組中涉軍事項(xiàng)復(fù)函國(guó)務(wù)院國(guó)資委的抄送件。該抄送件認(rèn)為，重組方案實(shí)行后，將消除特定領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，形成行業(yè)壟斷，建議中止本次資產(chǎn)重組。如約復(fù)牌的成飛集成不出意料地出現(xiàn)暴跌，截至12月17日，公司股價(jià)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)交易日跌停。更為嚴(yán)重的是，重組失敗的消息讓股價(jià)缺乏了支撐，成飛集成近日的成交量、換手率都非常低，雖然18日打開(kāi)跌停板，但其進(jìn)展依然困惑著投資者。

　　我們來(lái)看一下香港市場(chǎng)對(duì)品種的選擇權(quán)。2014年12月18日星期四，比亞迪H股盤中暴跌，跌幅一度高達(dá)46%，收盤跌幅近29%。單日跌幅或創(chuàng)該股歷史最高記錄。與此同時(shí)，比亞迪A股跌停，很顯然如果存在重大問(wèn)題或其他風(fēng)險(xiǎn)，A股的投資者將面臨一個(gè)失去更低價(jià)位的選擇權(quán)。國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的選擇權(quán)從某種程度上體現(xiàn)出公平交易的特征。

　　同時(shí)，在交易制度變化方面，滬港通實(shí)施以來(lái)，越來(lái)越多的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，香港市場(chǎng)T+0交易使得當(dāng)日投資判斷有了選擇權(quán)。如果一只股票在當(dāng)日出現(xiàn)偏離，則有當(dāng)日購(gòu)入的投資者通過(guò)買入或賣出形成價(jià)格的博弈體現(xiàn)，而實(shí)際上香港投資者的理性，T+0也未造成很明顯的成交量能，多年來(lái)保持在500億-700億港元的理性成交，市場(chǎng)品種差異化明顯，體現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰機(jī)制和完善的退市機(jī)制。

　　無(wú)漲跌板限制及T+0交易的紐交所近期數(shù)據(jù)顯示，其單日成交額均保持在200億—300億美元之間，最高也僅為443億。這并沒(méi)有說(shuō)放開(kāi)漲跌停板與實(shí)施T+0交易就會(huì)使得市場(chǎng)出現(xiàn)非理性，由于國(guó)際投資者對(duì)股票的投資通常保持著相對(duì)理性的情況，因此其總體投資者的博弈程度在市場(chǎng)化交易制度下，能夠形成相對(duì)穩(wěn)定的估值或健康運(yùn)行。

　　筆者認(rèn)為，推行T+0交易制度可活躍市場(chǎng)交投及投資者止損、止盈，提供為當(dāng)日投資失誤而改正的機(jī)會(huì)，有利于新股上市首日的多空爭(zhēng)奪與市場(chǎng)化定位，其對(duì)市場(chǎng)總體趨勢(shì)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。從公平交易及市場(chǎng)自身修復(fù)的角度而言，在股票市場(chǎng)規(guī)模、套利模式、對(duì)沖機(jī)會(huì)等變化較大的現(xiàn)階段，推出T+0交易制度沒(méi)有技術(shù)與法律上的障礙，時(shí)機(jī)相對(duì)成熟。

　　總體而言，筆者認(rèn)為，目前中國(guó)A股市場(chǎng)的停板與T+1制度明顯存在較大的市場(chǎng)化缺陷。從中國(guó)股票市場(chǎng)量能變化、新股扭曲式人為交易利用、保護(hù)投資者利益、體現(xiàn)三公原則的角度來(lái)看，中國(guó)股市要走向成熟健康發(fā)展，需要在交易制度上完善，而停板制度與T+1交易模式的退出或能體現(xiàn)更為理性與現(xiàn)實(shí)性，短期或有沖擊，但從中長(zhǎng)期市場(chǎng)來(lái)看，對(duì)于股票估值博弈、形成資源優(yōu)化配置等將有積極意義，其對(duì)于股票市場(chǎng)的健康發(fā)展是利大于弊。