一年債券市場大牛市之后，接下來的往往是小牛，甚至可能是熊市的開始。過去這么多年，這個(gè)規(guī)律基本上沒有擺脫。今年以來，債券市場一直在持續(xù)上漲，那么，明年債券市場會不會走熊呢？

　　對于明年的債券市場，筆者并不認(rèn)為在一年大牛市之后，很快變成熊市，因?yàn)槔仕綇拇筅厔荻赃€是振蕩下行的過程，只不過對比今年，明年的下行空間要打一個(gè)折扣。

　　從全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來分析，未來全球經(jīng)濟(jì)會進(jìn)入明顯的分化階段，這種分化不僅體現(xiàn)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體之間，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部也是如此。由此可能使得各國貨幣政策出現(xiàn)分化，可能有的國家加息，而有的可能要減息。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，美聯(lián)儲明年大概率會加息，那是不是也意味著中國要加息？目前中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，接下來可能要降息、降準(zhǔn)來刺激經(jīng)濟(jì)。

　　目前看，中國央行可能會選擇相對強(qiáng)的匯率政策，在美元走強(qiáng)的背景下，對整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格和通脹是一個(gè)壓制。最近很多人爭論，人民幣要不要一次性貶值。從經(jīng)濟(jì)角度看，貶值對刺激出口和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)有利，但筆者認(rèn)為，在政策方面，包括一帶一路經(jīng)濟(jì)政策的推出，其本質(zhì)上是想推動中國過剩的資本向海外輸出，相對偏強(qiáng)一點(diǎn)的匯率政策會讓資本輸出時(shí)獲得更多投資股權(quán)。所以，筆者并不認(rèn)為人民幣對美元會出現(xiàn)明顯貶值。那這就意味著美元走強(qiáng)時(shí)，人民幣還要跟著美元走強(qiáng)，就會導(dǎo)致人民幣逐步走向高估。

　　筆者曾做過統(tǒng)計(jì)分析，人民幣實(shí)際匯率在偏高位置運(yùn)行時(shí)，基本上會陷入通縮。如果通縮的話，從理論上分析，當(dāng)前還居高不下的實(shí)際利率，還有進(jìn)一步下行的空間。

　　對明年的債券市場，還要考慮其他一些風(fēng)險(xiǎn)因素。目前，最大的風(fēng)險(xiǎn)因素可能來自于投資政策的選擇，比如可能刺激國內(nèi)的房地產(chǎn)投資，也可能重新去做基建，另外，還要進(jìn)行對外投資。這就會面對資金從哪兒來的問題。如果資金的來源依賴于國內(nèi)維持比較高的儲蓄率，在儲蓄過剩的背景下，對利率不會有太大壓力；如果投資很高，而儲蓄率在下降，同時(shí)還要加大海外投資，若是直接向市場籌資，那么利率下行可能會比想象中要慢。