2009年7月，以中國人民銀行與相關(guān)部委聯(lián)合發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣試點(diǎn)管理辦法》為標(biāo)志，人民幣國際化的大幕正式開啟。試點(diǎn)五周年來，經(jīng)常賬戶的人民幣輸出推升了人民幣國際化水平，“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”的發(fā)展主線逐步成型，人民幣國際化取得不少具有標(biāo)志意義的重要進(jìn)展。

　　在當(dāng)前推進(jìn)以“一帶一路”建設(shè)為代表的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作背景下，資本賬戶輸出人民幣的前景正變得愈加清晰，“企業(yè)‘走出去’+人民幣資本輸出”可能成為人民幣國際化深入推進(jìn)的新主線，下一個(gè)五年，人民幣國際化將進(jìn)入兩條主線交替推進(jìn)的發(fā)展新格局。

　　經(jīng)常項(xiàng)目的跨境人民幣收付推動(dòng)人民幣國際化水平不斷提升

　　人民幣國際化歷程起始于經(jīng)常賬戶項(xiàng)下的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，發(fā)展于經(jīng)常賬戶項(xiàng)下貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、收益和各種轉(zhuǎn)移收付活動(dòng)中人民幣使用比例的不斷提高，收效于經(jīng)常賬戶下人民幣資金持續(xù)凈流出推動(dòng)離岸市場(chǎng)不斷擴(kuò)容。五年來，“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”的發(fā)展模式逐步成型，人民幣國際化取得顯著成效。

　　緹辰崴閌褂盟平明顯提升。人民幣在跨境交易中的使用規(guī)模迅速擴(kuò)大，2014年1～9月，全國累計(jì)辦理經(jīng)常項(xiàng)目下跨境人民幣結(jié)算4.82萬億元，已超過2013年全年業(yè)務(wù)量，是2010年業(yè)務(wù)量的近10倍；同期貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算金額在海關(guān)進(jìn)出口總額中的占比提升到15.6%，人民幣已成為中國對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來中使用的第二大結(jié)算貨幣。

　　離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。人民幣在“出、轉(zhuǎn)、回”的跨境循環(huán)過程中向境外凈輸出資金，2014年1～9月，經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣凈輸出破萬億元，有力地推動(dòng)了境外人民幣資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)容。中國銀行跨境人民幣指數(shù)（CRI）8月份數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前離岸市場(chǎng)的人民幣存款總量已超過2.54萬億元，中國香港、新加坡、倫敦等覆蓋歐亞地區(qū)的多個(gè)離岸人民幣市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，促進(jìn)了人民幣在境外的流轉(zhuǎn)和使用，人民幣已成為全球第七大支付結(jié)算貨幣和第九大外匯交易貨幣。

　　人民幣國際化水平明顯提高。2014年以來中國銀行發(fā)布的各期人民幣國際化指數(shù)顯示，人民幣在跨境交易中的使用活躍度較2011年提升了一倍多；人民幣在離岸金融市場(chǎng)上的規(guī)模也比2011年提升了兩倍多，人民幣在境外存貸款市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、權(quán)益投資市場(chǎng)以及外匯儲(chǔ)備等方面的存量規(guī)模和使用份額明顯提升，被越來越多的國家和地區(qū)所接納。

　　深入推進(jìn)人民幣國際化仍面臨不少艱巨的任務(wù)

　　“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”發(fā)展模式為人民幣國際化奠定了良好開局，但是深入扎實(shí)推進(jìn)人民幣國際化仍面臨艱巨任務(wù)。

　　人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的使用水平有待進(jìn)一步提升。中國外貿(mào)進(jìn)出口中使用人民幣結(jié)算的比例從2011年的6.6%提升至15.6%，增長明顯。但應(yīng)注意的是，與其他國際化程度較高的貨幣相比，首先這一比例的絕對(duì)水平并不高，還有進(jìn)一步提升空間。其次，這一比例也不能完全代表中國外貿(mào)進(jìn)出口中使用人民幣結(jié)算的實(shí)際水平。由于中國內(nèi)地與香港之間的跨境人民幣往來在整體跨境人民幣結(jié)算中的比例高達(dá)53%，事實(shí)上，與香港以外地區(qū)貿(mào)易往來中使用人民幣結(jié)算的比例要明顯低于15.6%，全方位提升人民幣跨境流通使用仍有廣闊的市場(chǎng)空間。

　　人民幣國際化三階段中的區(qū)域化有待進(jìn)一步夯實(shí)做強(qiáng)。區(qū)域化是人民幣國際化的重要一環(huán)。歐元國際化的成功，在較大程度上得益于區(qū)域化的成功。歐元在歐盟以及部分北非及地中海國家較高的使用水平，為歐元國際化奠定了較為牢固的基礎(chǔ)。相比之下，雖然近幾年來人民幣國際化在遠(yuǎn)離中國的歐洲、澳洲甚至非洲地區(qū)都取得了積極進(jìn)展，但在中國周邊地區(qū)，如韓國、東盟等國家和地區(qū)人民幣的結(jié)算使用水平還不高。做實(shí)區(qū)域化，須著力于在中國周邊國家和地區(qū)扎牢人民幣跨境使用的基礎(chǔ)。

　　人民幣資金輸出的渠道和模式亟待進(jìn)一步拓寬。我國目前人民幣跨境收支的特點(diǎn)是經(jīng)常賬戶人民幣收支為逆差，資本賬戶人民幣跨境收支為順差。在人民幣國際化的初期，經(jīng)常項(xiàng)下的逆差是向境外市場(chǎng)輸出人民幣資金的重要通道，但隨著人民幣跨境使用涵蓋的國家越來越廣泛，經(jīng)常賬戶的人民幣跨境收支狀況將逐漸與我國整體跨境收支狀況趨同，最終有可能呈現(xiàn)收大于支、總體順差的局面。這意味著未來經(jīng)常賬戶輸出人民幣資金的能力有可能隨著人民幣跨境使用水平的提升而逐步下降。在離岸人民幣市場(chǎng)總體規(guī)模有限的情況下，有必要未雨綢繆，摸索新的人民幣資金輸出模式，在經(jīng)常賬戶人民幣資金凈輸出可能減少的情況下，接力承擔(dān)起輸出人民幣資金的職能。

　　人民幣與境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合程度還需大力提升。深化人民幣跨境使用的市場(chǎng)基礎(chǔ)，需要培育和增強(qiáng)以人民幣資金引導(dǎo)資源要素的跨境流動(dòng)、參與境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)的能力。從目前離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來看，人民幣參與境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)的能力還顯不足。

　　首先，以離岸人民幣債券資金的運(yùn)用為例，在2014年上半年約1600億元的人民幣債券發(fā)行額及約4400億元的人民幣債券余額中，中資企業(yè)的發(fā)行額和余額占比均超過7成，這些資金通過不同形式、在一定程度上往往會(huì)回流境內(nèi)市場(chǎng)，參與境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)的人民幣資金規(guī)模較為有限。其次，從離岸人民幣市場(chǎng)自身結(jié)構(gòu)來看，離岸人民幣存款的發(fā)展較為突出，存量已超2.5萬億元；而貸款的發(fā)展相對(duì)滯后，保守估計(jì)其總體規(guī)模不足萬億元，其中，境內(nèi)銀行為“走出去”企業(yè)各類境外投資合作項(xiàng)目發(fā)放的人民幣貸款余額尚不足400億元，說明人民幣為境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)擔(dān)當(dāng)融資貨幣的職能還有待增強(qiáng)。

　　離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀與人民幣在境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)用具有表里關(guān)系。目前存在的不足，一定程度上折射出人民幣與境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合尚不夠緊密的現(xiàn)實(shí)。推及人民幣國際化，還需要從強(qiáng)化離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置能力入手，大力扶持離岸人民幣金融市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮，促使人民幣更深入地融入境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)和生活。

　　人民幣對(duì)外直接投資輸出將為人民幣國際化增添新動(dòng)力

　　2006～2013年，我國對(duì)外投資的年均增速達(dá)23%，明顯高于外商直接投資9%的年均增速。2013年，中國非金融類對(duì)外直接投資上升至902億美元，與當(dāng)年吸收外資金額1176億美元相比，差距縮小為200多億美元，如果保持上述增速水平，2016年我國對(duì)外直接投資即可超過外商直接投資，屆時(shí)對(duì)外直接投資有可能成為凈輸出人民幣的重要渠道，“企業(yè)‘走出去’+人民幣資本輸出”可能成為引領(lǐng)人民幣國際化深化發(fā)展的新主線。

　　第一，人民幣對(duì)外直接投資有助于提升人民幣的計(jì)價(jià)結(jié)算職能。不少研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資對(duì)所使用貨幣的計(jì)價(jià)結(jié)算職能有重要支持作用。為對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外直接投資項(xiàng)目往往會(huì)帶來以投資貨幣計(jì)價(jià)的銷售收入，這將直接提升該貨幣在貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算中的使用水平。

　　此外，直接投資還對(duì)全球供應(yīng)鏈的計(jì)價(jià)結(jié)算有著重要影響。中國銀行在2014年對(duì)境內(nèi)外3100多家公司企業(yè)進(jìn)行人民幣跨境使用狀況調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，由于上下游客戶均采用外幣報(bào)價(jià)，不少企業(yè)進(jìn)出口中面臨貨幣錯(cuò)配的顧慮，而未能實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。這也是人民幣計(jì)價(jià)難以進(jìn)入全球供應(yīng)鏈計(jì)價(jià)環(huán)節(jié)的一個(gè)重要原因。這一調(diào)查結(jié)果說明，想要掌握人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的主動(dòng)權(quán)，需要構(gòu)建以中國企業(yè)為核心的全球供應(yīng)鏈條，中國企業(yè)“走出去”并參與全球資源采購、中間商品分包到最終商品銷售的完整供應(yīng)鏈，是必然選擇。在此過程中，推動(dòng)企業(yè)帶資“走出去”，依靠對(duì)外投資輸出人民幣資本，并通過投資項(xiàng)目的銷售收入實(shí)現(xiàn)人民幣回流，有助于從微觀層面夯實(shí)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算職能的基礎(chǔ)。

　　第二，對(duì)外直接投資輸出人民幣有助于推動(dòng)人民幣貨幣區(qū)的形成。人民幣貨幣區(qū)，是指進(jìn)出口貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算的比例較高、其貨幣與人民幣匯率掛鉤態(tài)勢(shì)較為明顯、人民幣承擔(dān)“錨貨幣”角色的區(qū)域。國內(nèi)外學(xué)者的研究表明，一國貨幣要成為所在區(qū)域的錨貨幣，除要求該國經(jīng)濟(jì)規(guī)模和貿(mào)易份額達(dá)到一定體量、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)、幣值基本穩(wěn)定等之外，所在區(qū)域資本、勞動(dòng)力等要素流動(dòng)較為自由，經(jīng)貿(mào)投資聯(lián)系緊密，發(fā)展趨向協(xié)同也是必不可少的外部條件。

　　人民幣具有成為區(qū)域錨貨幣的條件。中國與周邊經(jīng)濟(jì)體，如東盟國家的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易往來具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，能夠?yàn)橹苓厙姨峁┚薮笫袌?chǎng)，但亞洲區(qū)域內(nèi)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還存在較大差異。中國企業(yè)積極“走出去”，參與周邊國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和建設(shè)，促進(jìn)周邊國家的互聯(lián)互通，正是從產(chǎn)業(yè)層面提升中國與周邊國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同性，對(duì)于人民幣貨幣區(qū)的逐步形成具有基礎(chǔ)性的推動(dòng)作用。

　　第三，直接投資輸出人民幣有助于優(yōu)化人民幣跨境循環(huán)模式。一國貨幣國際地位的鞏固和提升，往往伴隨著持續(xù)的經(jīng)常賬戶順差和對(duì)外凈資本輸出的歷程。美國的經(jīng)常賬戶順差和對(duì)外凈資本輸出從第二次世界大戰(zhàn)以前一直持續(xù)到20世紀(jì)70年代中期，這一期間也是美元的國際貨幣地位不斷鞏固的重要時(shí)期。馬克的國際化同樣伴隨著德國從1971年開始的長期經(jīng)常賬戶順差和對(duì)外凈投資。

　　以對(duì)外直接投資輸出人民幣，以經(jīng)常賬戶回流人民幣，可避免“特里芬難題”帶來的困擾，這對(duì)于貨幣國際化推進(jìn)初期，亟須進(jìn)一步提升國際支付地位的人民幣而言，無疑是更加可行的選擇。

　　第四，直接投資輸出人民幣有助于激發(fā)境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣需求。根據(jù)中國銀行跨境人民幣指數(shù)計(jì)算模型測(cè)算，人民幣的跨境使用活躍度相當(dāng)于美元的六分之一、歐元的四分之一、英鎊的三分之一、日元的二分之一；中國對(duì)外直接投資累計(jì)凈額（存量）6136億美元（截至2013年末），相當(dāng)于美國對(duì)外投資存量的十分之一，英國、德國、法國等國的三分之一，日本的三分之二。

　　貨幣跨境使用活躍度的差距與這些國家對(duì)外直接投資存量規(guī)模的差距大體上較為匹配，這可能說明兩者之間存在某種內(nèi)在聯(lián)系，即一國對(duì)外直接投資存量奠定了境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)該國貨幣需求的基礎(chǔ)，從而進(jìn)一步支撐該國貨幣跨境使用的活躍程度。

　　同時(shí)這也說明，以境外直接投資項(xiàng)目為載體是打開人民幣資金進(jìn)入境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)通道的重要手段，隨著境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣資金需求的逐步培育和擴(kuò)大，離岸人民幣市場(chǎng)引導(dǎo)境外資源配置功能也將得到進(jìn)一步強(qiáng)化，形成與境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性互動(dòng)，從而有效推動(dòng)人民幣境外使用水平的提高。

　　擴(kuò)大直接投資的人民幣輸出，開啟人民幣國際化新格局

　　通過直接投資輸出人民幣資金，需要以跨境投資能力和全球化經(jīng)營水平為基礎(chǔ)，這需要從企業(yè)自身、經(jīng)濟(jì)合作氛圍和金融合作環(huán)境三個(gè)方面作出努力。

　　企業(yè)加快“走出去”步伐，打造以人民幣計(jì)價(jià)的全球供應(yīng)鏈。一是推進(jìn)人民幣在能源和大宗商品的計(jì)價(jià)和使用，通過對(duì)能源資源類企業(yè)的投資或參股、“走出去”資源開發(fā)等，使人民幣成為計(jì)量能源和大宗商品生產(chǎn)成本的價(jià)值尺度，在供應(yīng)鏈的源頭為人民幣成為計(jì)價(jià)貨幣打下基礎(chǔ)；二是提升企業(yè)的跨國經(jīng)營水平，通過積極“走出去”，增強(qiáng)中國跨國企業(yè)在全球范圍內(nèi)引導(dǎo)和利用各種生產(chǎn)要素、組織生產(chǎn)分工的能力，逐步擴(kuò)大人民幣在全球供應(yīng)鏈中的定價(jià)話語權(quán)；三是要推進(jìn)技術(shù)升級(jí)和進(jìn)步，增加制造業(yè)的技術(shù)含量和附加值，向供應(yīng)鏈的高端遷移，逐步提升在全球供應(yīng)鏈的主導(dǎo)地位，提升人民幣在全球供應(yīng)鏈的定價(jià)主動(dòng)權(quán)。

　　加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作，為人民幣“走出去”創(chuàng)造合作共贏環(huán)境。推進(jìn)以“一帶一路”建設(shè)為代表的國際經(jīng)濟(jì)合作，使惠及相關(guān)國家和區(qū)域的經(jīng)濟(jì)合作成為推動(dòng)人民幣國際化的有效載體。一是將人民幣嵌入東盟、中亞等國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過人民幣項(xiàng)目貸款、銀團(tuán)貸款等方式為這些國家改善基礎(chǔ)設(shè)施提供融資，在促進(jìn)中國與東盟、中亞等國家互聯(lián)互通的進(jìn)程中，打造境外“人民幣走廊”；二是以人民幣“直接投資+對(duì)外援助”形式加強(qiáng)與非洲經(jīng)貿(mào)合作，使人民幣走進(jìn)非洲成為促進(jìn)非洲經(jīng)濟(jì)開發(fā)建設(shè)的重要機(jī)遇；三是以“直接投資+金融投資”推動(dòng)人民幣進(jìn)入歐美國家，借鑒和吸收歐美國家的先進(jìn)技術(shù)推進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、為人民幣國際化創(chuàng)造良好的離岸金融市場(chǎng)環(huán)境為目的，不失時(shí)機(jī)地參與歐美國際金融市場(chǎng)，逐步擴(kuò)大人民幣在國際金融市場(chǎng)的使用份額。

　　加強(qiáng)金融合作，為企業(yè)“走出去”和資本輸出提供切實(shí)保障。一是積極推進(jìn)中國銀行業(yè)的國際化經(jīng)營步伐，強(qiáng)化與國外銀行業(yè)在人民幣支付清算、資金拆放、報(bào)價(jià)做市等方面的業(yè)務(wù)合作，為企業(yè)“走出去”和人民幣資本輸出提供更加完善的配套銀行服務(wù)。二是積極推進(jìn)以設(shè)立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行和上合組織開發(fā)銀行為代表的區(qū)域金融合作，為企業(yè)“走出去”和人民幣資本輸出提供可靠的金融組織保障。三是繼續(xù)擴(kuò)大在央行層面的貨幣互換合作，使人民幣在補(bǔ)充國際金融市場(chǎng)流動(dòng)性、參與國際貿(mào)易融資等方面發(fā)揮更加積極的作用，以人民幣“走出去”為企業(yè)“走出去”提供更加有力的金融保障。

　　總體而言，五年來人民幣國際化成就斐然，未來發(fā)展也同樣任重道遠(yuǎn)，需要在企業(yè)層面、金融合作層面以及國家經(jīng)濟(jì)合作層面開展大量扎實(shí)細(xì)致的工作。從這個(gè)意義上看，企業(yè)“走出去”和人民幣對(duì)外直接投資，其作用類似于人民幣國際化的播種機(jī)、宣傳隊(duì)和宣言書，一旦企業(yè)“走出去”有效帶動(dòng)人民幣“走出去”并形成自發(fā)的良性循環(huán)，人民幣國際化將開啟嶄新格局。■陳四清作者系中國銀行行長