以套利套匯的有色眼鏡去看自貿(mào)區(qū)的人民幣賬戶和跨境資金池，把融入的人民幣作為活期存款來處理，這有失公平。片面認(rèn)為“人民幣外債資金”用于證券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“抄底”現(xiàn)象，這是過度擔(dān)憂。簡(jiǎn)化非居民人民幣多賬戶，這樣跨國(guó)企業(yè)可以在集中收付業(yè)務(wù)項(xiàng)下將人民幣境內(nèi)總賬戶和人民國(guó)際總賬戶更好地相融合

　　自貿(mào)區(qū)針對(duì)不同身份的多賬戶[(區(qū)內(nèi)賬戶：FTA、FTN)、和原有的(境外機(jī)構(gòu)結(jié)算NRA及4家銀行持有離岸業(yè)務(wù)的OSA賬戶)]都涉及到“跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)”。然而這些賬戶中的人民幣則作為活期存款處理，美其名曰“增加套利資金成本”。也就是說，企業(yè)去境外借款。境外的利率低，銀行的市場(chǎng)化管理成熟，屆時(shí)將對(duì)境內(nèi)銀行又造成一大挑戰(zhàn)，為此，活期利率就是要增加其融入的人民幣資金成本。這種處理辦法有失公平。

　　在“人民幣外債資金”用途上外債資金不得用于投資有價(jià)證券、理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品、非自用房地產(chǎn)、兩高一剩項(xiàng)目，不得用于發(fā)放委托貸款。外債資金只能用于區(qū)內(nèi)注冊(cè)機(jī)構(gòu)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(誰(shuí)借債誰(shuí)使用原則，區(qū)內(nèi)注冊(cè)機(jī)構(gòu)實(shí)際經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)可以在區(qū)外)、區(qū)內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)、境外項(xiàng)目建設(shè)等。然而，至于是否能進(jìn)入證券市場(chǎng)還應(yīng)該予以再思考。

　　事實(shí)上，對(duì)于賬戶的管制一直不敢大膽放開的原因無外乎對(duì)于熱錢、套利活動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性等問題的擔(dān)憂。但是，我們對(duì)于開放資本市場(chǎng)是否過度擔(dān)心了？假設(shè)我們現(xiàn)在放開了市場(chǎng)，外資真的愿意來中國(guó)的“大賭場(chǎng)”嗎？想要通過資本市場(chǎng)獲得收益，首先一個(gè)前提條件是找到交易對(duì)手，但是目前的中國(guó)資本市場(chǎng)是一塊“燙手山芋”，連本國(guó)的居民和機(jī)構(gòu)都已普遍失去對(duì)市場(chǎng)的信心，更不用談外資。沒有交易對(duì)手，何談“抄底”和“掠奪財(cái)富”？“滬港直通車”本應(yīng)屬于“重大利好”，也未能提升市場(chǎng)的信心，市場(chǎng)僅僅在消息宣布后的第一天應(yīng)聲“反彈”，隨后又進(jìn)入了下行盤整通道。自“直通車”開設(shè)以來，可以預(yù)測(cè)3000億的上限很難達(dá)到，在港資金不愿意進(jìn)入不景氣的A股市場(chǎng)，反而使得A股市場(chǎng)大量資金外逃，市場(chǎng)的消極情緒可見一斑。同樣情況早就在日本資本市場(chǎng)顯現(xiàn)。日本證券市場(chǎng)自從1990年跌到低谷以來至今還沒有恢復(fù)元?dú)?原地徘徊)。日本資本市場(chǎng)是“完全開放”的，但有幾家外資愿意進(jìn)入？中國(guó)證券市場(chǎng)最應(yīng)關(guān)注的問題來源于內(nèi)部改革而非外部沖擊，即使有外部沖擊，其影響也非常有限，可以通過匯率波動(dòng)予以“阻斷”。那么何不索性為人民幣跨境業(yè)務(wù)松綁，盡可能地提供人民幣結(jié)算便利性，擴(kuò)大人民幣使用范圍？借助人民幣的大范圍使用推進(jìn)人民幣國(guó)際化，進(jìn)而促使區(qū)外的人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制能夠更大膽地開展，讓更大彈性的匯率能夠起到資本市場(chǎng)“漲跌板”的功能，幫助提高投機(jī)成本，減少投機(jī)活動(dòng)。

　　“一線放開、二線管住”，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)則“網(wǎng)開一面”?？鐕?guó)公司資金管理總部最關(guān)注的“跨境雙向人民幣資金池”。上述四類賬戶之間的人民幣流動(dòng)還存在由于“身份”(居民與非居民)之故而形成的隔離，這不利于調(diào)動(dòng)跨國(guó)公司“產(chǎn)業(yè)鏈”上的成員企業(yè)的積極性和主動(dòng)性?？鐕?guó)公司的離岸業(yè)務(wù)是本幣國(guó)際化的最好的助推器。它也是維持國(guó)際貨幣的“網(wǎng)絡(luò)外部性”的基石。要最大限度地“做大”人民幣資金池。這是人民幣國(guó)際化目前賴以推進(jìn)的主要路徑?？鐕?guó)企業(yè)可以在集中收付業(yè)務(wù)項(xiàng)下將人民幣境內(nèi)總賬戶和人民國(guó)際總賬戶相融合，充分提高“產(chǎn)業(yè)鏈”上的資金流動(dòng)，幫助跨國(guó)公司降低運(yùn)營(yíng)成本，從而提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。應(yīng)當(dāng)注意的是，基于跨國(guó)公司人民幣資金池便利性而擴(kuò)大的人民幣跨境使用與依托人民幣升值預(yù)期推進(jìn)的人民幣進(jìn)出口結(jié)算有著本質(zhì)區(qū)別。跨國(guó)公司人民幣資金管理的便利性推進(jìn)的人民幣跨境使用，這是基于行政便利和制度創(chuàng)新的，這種途徑為企業(yè)提供了另一種節(jié)約成本的方式，一種不需要依賴于人民幣升值的方式，是可持續(xù)發(fā)展的。為此要出臺(tái)統(tǒng)一的(離岸)非居民人民幣賬戶管理方法來取代原來的多賬戶。

　　自貿(mào)區(qū)人民幣賬戶以及人民幣資金池都是在摸索人民幣“走出去”的路經(jīng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)越來越國(guó)際一體化的今天，由于貨幣供給中有外匯占款的成分，美國(guó)寬松量化的貨幣政策的進(jìn)與退直接會(huì)引發(fā)中國(guó)貨幣供給量的波動(dòng)；境內(nèi)外的利差存在和資本市場(chǎng)發(fā)展滯后難以讓利率對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理定價(jià)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)和外向型企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的承受力使得人民幣匯率的彈性受限；而這一切都等待著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。因?yàn)楸編艊?guó)際化才能從根本上減少進(jìn)出口企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)；才能通過匯率波動(dòng)來能“阻斷”國(guó)際“游資”的大進(jìn)大出對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊。因?yàn)橘Y本項(xiàng)目開放需要匯率波動(dòng)來“護(hù)航”。此外，資本市場(chǎng)的擴(kuò)容需要資金支持，而資本市場(chǎng)的法律制度透明和安全性又決定著“非居民”持有人民幣的意愿和信心。另一方面，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)可以減少中國(guó)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的依賴，從而真正降低外匯占款引發(fā)的貨幣供給，從根本上獲得貨幣政策的獨(dú)立性。而貨幣政策的獨(dú)立性又是中國(guó)的核心利益所在。綜上所述，沒有什么可猶豫的，要給自貿(mào)區(qū)人民幣賬戶再“松綁”。

　　(丁劍平 系上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授)