在年末A股這波狂飆突進(jìn)的大漲行情中，除了安邦保險(xiǎn)、泰康保險(xiǎn)等個(gè)別幾家險(xiǎn)資加倉(cāng)較猛外，其他險(xiǎn)資的倉(cāng)位基本上都原地不動(dòng)，著實(shí)成了行情的旁觀者。

　　大象難起舞、船大難掉頭，保險(xiǎn)投資圈人士如是總結(jié)此輪險(xiǎn)資“主動(dòng)踏空”的成因。據(jù)記者調(diào)查了解，公募基金是賬戶制投資模式，基金經(jīng)理握有直接決策權(quán)，而保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)并不盡然，他們是統(tǒng)一賬戶、專戶制管理。這直接決定了他們不同于其他機(jī)構(gòu)投資者的投資決策模式。

　　不是“滿倉(cāng)踏空”，也非“漲停跑輸”，“主動(dòng)踏空、被動(dòng)浮盈”正成為保險(xiǎn)投資圈的新流行語。

　　此潑盾的主因關(guān)系，恰是當(dāng)下真實(shí)映照。作為手握萬億資金的大戶，被散戶頂禮膜拜的先知先覺者，保險(xiǎn)巨頭卻罕見成為此輪行情中的“旁觀者”。是集體誤判，還是另有隱情？

　　不過，亦有例外者。激進(jìn)派代表安邦保險(xiǎn)本月再度出手，招商銀行昨日晚間公告稱，截至12月9日，通過多次增持，安邦保險(xiǎn)持有其A股的比例已經(jīng)達(dá)到10%。除此之外，安邦保險(xiǎn)這兩月以來也大肆買入民生銀行A股股份，持股比例已增至8.32%。

　　搖擺的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

　　12月10日下午，與記者相熟的一個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資經(jīng)理正在收拾行李?！澳甑琢?，公司組織開年度策略會(huì)，今年不比往年，完成了年初設(shè)定的收益目標(biāo)（業(yè)績(jī)基準(zhǔn)），總算可以交差了?！?/p>

　　令人費(fèi)解的是，揚(yáng)眉吐氣的口吻背后，卻是這家機(jī)構(gòu)在此輪行情中的“大踏空”——沒有加倉(cāng)，冷靜旁觀。上述經(jīng)理直言，“除了泰康、安邦等個(gè)別幾家較猛加倉(cāng)外，大家的倉(cāng)位基本上都在原地。但幸虧去年開始超配了銀行股，這輪下來浮虧變浮盈?！?/p>

　　大象難起舞、船大難掉頭，保險(xiǎn)投資圈人士如是總結(jié)此輪險(xiǎn)資“主動(dòng)踏空”成因。據(jù)記者調(diào)查了解，公募基金是賬戶制投資模式，基金經(jīng)理握有直接決策權(quán)，而保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)并不盡然，他們是統(tǒng)一賬戶、專戶制管理。這直接決定了他們不同于其他機(jī)構(gòu)投資者的投資決策模式。

　　“我們有三類配置，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、品種選擇?！币患冶ｋU(xiǎn)資管內(nèi)部人士告訴記者，所謂戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，即由委托人（多是母公司或中小險(xiǎn)企）制定資產(chǎn)比例，這個(gè)比例決定了全年大類資產(chǎn)配置的基準(zhǔn)；戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，委托人賦予保險(xiǎn)資管公司一定職權(quán)，可以根據(jù)后者的判斷來決定是否調(diào)整倉(cāng)位，但時(shí)機(jī)選擇權(quán)掌握在保險(xiǎn)資管公司投委會(huì)手中；而保險(xiǎn)投資經(jīng)理只有品種選擇權(quán)。

　　如此復(fù)雜而冗長(zhǎng)的投資決策流程，導(dǎo)致了在疾馳而至的“快?！毙星橹?，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不可能快速靈敏地轉(zhuǎn)身。“就拿這次行情來說，當(dāng)公司投委會(huì)和部門經(jīng)理達(dá)成共識(shí)后，市場(chǎng)已經(jīng)非理性上漲了。”上述人士感嘆道。

　　但這只是表面原因。更深層次的原因是，保險(xiǎn)資管行業(yè)一直以來搖擺不定的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)?！巴ㄟ^此輪‘主動(dòng)踏空’，我們內(nèi)部也在重新審視與反思保險(xiǎn)資金在股市操作上的問題?！币晃槐ｋU(xiǎn)資管業(yè)研究人員向記者坦陳。

　　據(jù)他所言，當(dāng)前委托人以及保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)內(nèi)部，對(duì)于投資結(jié)果評(píng)價(jià)仍然有失理性，同時(shí)運(yùn)用相對(duì)收益標(biāo)準(zhǔn)和絕對(duì)收益標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)判投資成功與失敗。即牛市時(shí)要相對(duì)收益（超越相對(duì)指數(shù)），熊市時(shí)要絕對(duì)收益。

　　從理論上來說，絕對(duì)收益與相對(duì)收益目標(biāo)都力求通過把握市場(chǎng)獲得較好投資收益，但現(xiàn)實(shí)情況卻是：市場(chǎng)是雙向波動(dòng)的，因側(cè)重點(diǎn)不同，絕對(duì)收益與相對(duì)收益目標(biāo)在管理邏輯和管理方式上是存在沖突的。

　　這也直接造成保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)內(nèi)部沒有一個(gè)統(tǒng)一的、一以貫之的投資決策邏輯，最終導(dǎo)致保險(xiǎn)資金以這種搖擺不定的“收益思維”來代替對(duì)資本市場(chǎng)的判斷，從而在市場(chǎng)機(jī)會(huì)來臨時(shí)后知后覺。

　　一位保險(xiǎn)投資經(jīng)理一針見血，“加倉(cāng)還是減倉(cāng)，應(yīng)該基于對(duì)市場(chǎng)的判斷，而不是單純用一種理念或是思維來決定配置過程。”

　　破解“順周期性”投資模式

　　搖擺不定的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，折射出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在權(quán)益投資上的順周期特性。

　　這主要表現(xiàn)為：在經(jīng)濟(jì)繁榮期，證券市場(chǎng)向好時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投入股市的資金規(guī)模會(huì)明顯增加；而在經(jīng)濟(jì)衰退期，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)又開始降低倉(cāng)位減持變現(xiàn)。淺白地來說，就是“追漲殺跌”，被股市牽著鼻子走。

　　回首2008年時(shí)，這種順周期性給保險(xiǎn)業(yè)以重創(chuàng)：當(dāng)年股市單邊大幅下跌，保險(xiǎn)業(yè)投資收益率降至不足2%的歷史冰點(diǎn)，保險(xiǎn)業(yè)“哀鴻遍野”。

　　不僅僅是在權(quán)益投資領(lǐng)域，在房地產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)等領(lǐng)域，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的順周期性特征也較為明顯。保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝今年在本報(bào)撰文時(shí)警示保險(xiǎn)資金投資房地產(chǎn)的順周期風(fēng)險(xiǎn)，“在不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格上升通道中，有些保險(xiǎn)公司通過不動(dòng)產(chǎn)再評(píng)估的形式，增加了盈利和償付能力水平，也可能有一些泡沫。如果不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格下跌，則情形正好相反，其中的順周期風(fēng)險(xiǎn)需要高度關(guān)注?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)專家建言，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，必須著眼于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期以及未來預(yù)期的準(zhǔn)確判斷，如果只著眼于當(dāng)前的行情，就無法真正地做好投資?！皩?duì)保險(xiǎn)行業(yè)而言，加深對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和分析非常重要，在周期轉(zhuǎn)折的過程中，認(rèn)清利率的變化，對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)下一步了解全球金融市場(chǎng)的走向有著重要的意義。應(yīng)該實(shí)施資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債戰(zhàn)略，而不是像過去那樣，投資只是被動(dòng)地去迎合負(fù)債?！?/p>

　　而在實(shí)施“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”戰(zhàn)略這方面，從近期追漲銀行股之舉動(dòng)可看出，以安邦為代表的一批險(xiǎn)企“黑馬”已經(jīng)開始在嘗試。

　　值得注意的是，作為證券市場(chǎng)上舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的順周期性也引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。無論是在資金來源還是資金運(yùn)用方面，保監(jiān)會(huì)近年來一直在尋求通過實(shí)施逆周期監(jiān)管政策，建立行業(yè)逆周期機(jī)制，以緩解保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。如引入壓力測(cè)試制度，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)采取跨周期的壓力測(cè)試，使其采取更加穩(wěn)健和保守方法估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)內(nèi)部評(píng)級(jí)法的順周期效應(yīng)采取前瞻性的防范措施，在一定程度上可緩解保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部評(píng)級(jí)的順經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)問題，減輕對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的“推波助瀾”作用。

　　事實(shí)上，近年來保監(jiān)會(huì)全面放開保險(xiǎn)資金投資渠道，也可在一定程度上緩解保險(xiǎn)資金“追漲殺跌”的順周期性風(fēng)險(xiǎn)。雖然此輪“主動(dòng)踏空”，但由于目前收益率相對(duì)較高的投資品種不在少數(shù)，可以覆蓋負(fù)債成本，故而近半以上大型險(xiǎn)企向記者表達(dá)了不會(huì)冒險(xiǎn)急著追漲的態(tài)度。（記者 趙鈴 編輯 劍鳴）