新規(guī)出臺(tái)后，交易所信用債的質(zhì)押門檻再度抬高，一些低評(píng)級(jí)企業(yè)債將失去質(zhì)押資格，這將使得高杠桿的投資者被迫降低杠桿；此前備受追捧的城投債可能遭遇最為嚴(yán)重的打擊，城投債市場(chǎng)將面臨嚴(yán)重分化

　　中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)結(jié)算”）發(fā)布債券質(zhì)押新規(guī)后的第二個(gè)交易日，12月10日債市表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，其對(duì)利率債的影響基本消退，企業(yè)債跌幅也有所收窄，但部分城投債跌幅仍較大。

　　中國(guó)結(jié)算日前發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》指出，暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購(gòu)資格申請(qǐng)，已取得回購(gòu)資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫；同時(shí)規(guī)定債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)不到AAA級(jí)的企業(yè)債券不得新增入庫，有新增入庫的將強(qiáng)行出庫。這意味著交易所信用債的質(zhì)押門檻再度抬高，新規(guī)發(fā)布后立即引發(fā)債市劇烈震蕩。在業(yè)內(nèi)人士看來，其對(duì)債市的影響將是長(zhǎng)期的。

　　多支債券發(fā)行擱淺

　　一支債券恰好趕上新規(guī)發(fā)布后的第一個(gè)交易日發(fā)行。12月9日，紹興柯橋經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)開發(fā)投資有限公司在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債，由于在招標(biāo)時(shí)間內(nèi)申購(gòu)不足，最終不得不將募集時(shí)間延長(zhǎng)了一個(gè)小時(shí)。

　　“新規(guī)出臺(tái)后，一些低評(píng)級(jí)企業(yè)債將失去質(zhì)押資格，這將使得高杠桿的投資者被迫降低杠桿。”瑞銀證券分析師陳琦認(rèn)為，今年以來，部分債市投資者采用通過企業(yè)債券質(zhì)押回購(gòu)融資來加杠桿的方式操作，并獲得了較好的收益，新規(guī)出臺(tái)后，這些投資者降杠桿的壓力將沖擊債市。

　　受此影響，12月9日利率債收益率全天巨幅震蕩，信用債收益率飆升，城投債遭遇集中拋售。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)日收益率上行幅度超過100基點(diǎn)的個(gè)券就超過60支，拋盤數(shù)量巨大，買盤卻缺乏動(dòng)力，多支個(gè)券成交困難。

　　債市的劇烈波動(dòng)使得不少企業(yè)改變了近期的發(fā)債計(jì)劃。12月10日，吉首華泰國(guó)有資產(chǎn)投資管理有限責(zé)任公司發(fā)布公告，取消了原定于11日發(fā)行的8億元7年期公司債。

　　金融債發(fā)行也明顯縮水。12月9日，國(guó)開行調(diào)整金融債原計(jì)劃的200億元發(fā)行方案至160億元，其公告顯示，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，取消增發(fā)2014年第28期7年固定利率金融債券40億元。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，12月9日、10日兩日，約13支債券推遲發(fā)行。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)還有約9支主體評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上、債項(xiàng)評(píng)級(jí)不足AAA級(jí)的城投債正在等待上市，這些債券受新規(guī)影響較大，后續(xù)或?qū)㈥懤m(xù)傳出推遲發(fā)行的消息。

　　債市調(diào)整仍在持續(xù)

　　“此次新規(guī)涉及的債券太多，對(duì)債市的影響仍將持續(xù)?！敝型蹲C券分析師覃圣堯說。這也代表了相當(dāng)一部分業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，雖然債市的波動(dòng)有所減小，但交易型機(jī)構(gòu)去杠桿的進(jìn)程可能剛剛開始，債市調(diào)整仍在持續(xù)。

　　此前備受追捧的城投債可能遭遇最為嚴(yán)重的打擊。新規(guī)顯示，地方政府性債務(wù)甄別清理完成后，對(duì)于納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，繼續(xù)維持現(xiàn)行回購(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于未納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，中證登僅接納債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA級(jí)、主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)（含）以上（主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的，其評(píng)級(jí)展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定）的企業(yè)債券進(jìn)入回購(gòu)質(zhì)押庫。

　　這意味著城投債市場(chǎng)將面臨嚴(yán)重分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，按中國(guó)銀監(jiān)會(huì)口徑計(jì)算，交易所托管城投債主體評(píng)級(jí)達(dá)到AA級(jí)、債項(xiàng)未達(dá)AAA級(jí)的共有392支。

　　目前，針對(duì)城投債的甄別清理還未完成，如果新發(fā)行的城投債不能被納入政府性債務(wù)，且主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)未能達(dá)到中證登入庫標(biāo)準(zhǔn)，未來其市場(chǎng)的需求將會(huì)減弱，發(fā)行難度將加大。

　　由于存量城投債能否被納入預(yù)算尚存在不確定性，陳琦預(yù)計(jì)，投資者對(duì)于城投債的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)整體下降。

　　“盡管如此，城投債爆發(fā)系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)仍將是小概率事件。”國(guó)泰君安分析師張莉認(rèn)為，城投債原本就在年末面臨甄別大考，存在調(diào)整和分化的壓力，而質(zhì)押新規(guī)將加劇這一趨勢(shì)。此前，對(duì)城投債的甄別被市場(chǎng)理解為利好，而目前需要關(guān)注這種預(yù)期是否將發(fā)生變化。