■Wind資訊

　　截至昨日收盤，上證轉債下跌7.82%或30.30點。業(yè)內(nèi)人士分析，受中證登新規(guī)影響，債基等被迫拋券或債基遭遇贖回，可轉債作為流動性最好的債券子類品種，首當其沖，下跌最明顯。周一晚間，中國證券登記結算公司發(fā)布《關于加強企業(yè)債券回購風險管理相關措施的通知》，地方政府債務甄別完成后，未納入政府債務的企業(yè)債，除債項AAA、主體AA（展望穩(wěn)定或正面）以外的質押資格將取消。

　　分析人士認為，債券新規(guī)將使得機構加杠桿買股票受到限制，這是繼前幾天券商上調融資保證金比例之后，發(fā)出的又一個調控信號。效果相當于加了一兩次息。

　　市政債市場去杠桿導致流動性沖擊

　　此前，央行貨幣政策是，明年將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。值得關注的是，雖然關于宏觀政策基調的表述沒有發(fā)生變化，但是央行貨幣政策委員會委員陳雨露公開表示，明年貨幣政策的內(nèi)涵將有重大調整。

　　國家財政部在十月時發(fā)布的一份文件草案稱，將允許地方政府發(fā)行新債以償還舊債。海通證券表示，城投債如何納入地方債務尚無明確標準，按資金流向看只有36%的債務，大概率列入地方債務。這樣初步估計約4700億企業(yè)債將失去質押資格。故短期需警惕去杠桿導致的流動性沖擊。

　　招商證券表示，新規(guī)對債市的影響將持續(xù)到明年初，因機構持有大量不符合質押回購規(guī)定的債券，投資者手上都有杠桿，如果有贖回或情緒化的波動，會帶來市場劇烈調整，機構需調倉換券，把資金慢慢過橋到銀行間，這一過程不會那么快。從今年底到明年初，整個流動性的狀態(tài)將趨緊，除非央行出臺措施平滑流動性，否則特別是銀行間的流動性將很緊張，最有效的措施還是降準。

　　不改變股市估值修復債券市場風險擴大

　　中國今年也收緊了地方政府債券銷售，以求遏制地方借款。去年年底中國審計署公布的數(shù)據(jù)顯示，截至去年6月份，中國地方政府負有償還和救助責任的債務規(guī)模達到17.9萬億元，較2010年底上漲67%。

　　據(jù)報道，喀什城建投資集團2019年11月到期的8億元債券，收益率飆升75個基點至7.17%，是自7月以來最大升幅。永州城建投資公司2021年到期的10億元債務，收益率飆升94個基點至7.55%，是自2011年底債券發(fā)售以來最大升幅。國泰君安稱，新規(guī)將推升一級和二級市場城投債收益率，每個人都在回避城投債。

　　招商證券認為，新規(guī)打擊面廣，會有持續(xù)影響。股票市場短期不確定性大幅上升，債券市場風險溢價會再次擴大，投資者短線會有強烈避險情緒。

　　但該機構也指出，上周的政治局會議已經(jīng)傳遞出了穩(wěn)增長重要性提高的信號，此次事件不改變中期估值修復邏輯，上證綜指2015年的合理區(qū)間為3200點~ 3450點之間。短線劇烈調整帶給了前期踏空投資者一個入場良機。

　　西南證券認為，利用企業(yè)債高杠桿回購的基金，近期必須大規(guī)模補倉，勢必引發(fā)股市資金回流債市，股市面臨資金面重壓；股債雙牛局面被打破，股市上漲的一大引擎——市場基準收益率水平下降的因素熄火，至少是短期熄火。不排除某些債券基金爆倉的可能，而債券基金一旦爆倉對股市的震動不可小視。

　　降溫“杠桿上的牛市”長期是利好

　　有交易員認為，以前，機構買了債券以后是可以進行質押融資的，這些質押融資出去的錢，有不少可以進入股市，現(xiàn)在隨著A股行情火爆，有關方面肯定是擔心未來存在風險，因此采取相關措施，對幾百只債券的質押規(guī)則進行了調整。這么一來，機構通過持有債券再質押的“杠桿”交易就行不通了，這無疑將導致債券的持有價值下降。正是因為這個原因，市場周一都在拋債券。

　　另外，專業(yè)人士表示，A股市場的持續(xù)快速升溫，勢必引發(fā)監(jiān)管部門對風險聚集的關注。最近幾天，券商紛紛上調了融資融券的保證金比例，如今債券市場也做出應對，這應該是一個值得重視的政策信號。分析人士認為，偏向寬松的貨幣環(huán)境以及更加積極的財政政策，對證券市場的長期發(fā)展是長期利好。受中證登新規(guī)影響上證轉債跌7.82%

　　民生證券點評稱，中證登新規(guī)會使股市更熱，債市更冷。利率債收益率和資金利率均有上行壓力。債基去杠桿過程中對流動性需求加劇，資金利率有上行壓力，流動性較好的利率債受此波及會被拋售。對債市的沖擊遠大于股市。對債券融資加杠桿影響買股票僅有邊際上的沖擊，因為考慮到近期股票市場強勢，投資經(jīng)理面臨流動性壓力選擇拋債可能性更大。此外，債市監(jiān)管的不確定性增大，反而會迫使配債資金加速流入股市，從這點看，對股票市場可能還是利多的。

　　海通證券分析認為，本次新規(guī)的直接后果或令托管在交易所且不符合以上“雙條件”的企業(yè)債券質押資格消失，雖然有前期已入庫企業(yè)債券作為緩沖，但目前未入庫及將來需出庫的不符條件企業(yè)債券將被清理，投資者被迫降杠桿，面臨融資能力缺失、債券價格下跌的風險。