本輪股市行情既是投資者對經(jīng)濟發(fā)展信心增強后的一種反應(yīng)，也是社會資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置調(diào)整的集中反映，降息只是本輪股市行情的重要觸發(fā)因素。在戰(zhàn)略上看多市場的同時，短期風(fēng)險不容忽視

　　近期中國股市走出一波大幅上漲行情，成交量之大令人瞠目。對于股市行情，很多機構(gòu)和市場參與者都在解讀。筆者認為，近期股市上漲不能簡單理解為流動性推動或投機推動，其背后有著深刻背景。

　　首先，本輪行情是投資者對經(jīng)濟發(fā)展信心增強后的一種反應(yīng)。這輪股市上漲表面上看是資金推動，但資金又是信心推動的。行情中吸納資金的主要行業(yè)是金融，只有在人們不再相信中國經(jīng)濟會發(fā)生金融危機的情況下，資金才會大量涌入這些行業(yè)；只有在人們不相信地產(chǎn)會崩盤的情況下，資金才會源源不斷流入房地產(chǎn)上市公司。

　　當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力依然較大，PMI等短期先行指標(biāo)走低，但股市反應(yīng)顯然更長遠一些。目前推出的上萬億元國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目、“一帶一路”建設(shè)、互聯(lián)互通等，對穩(wěn)增長具有重要作用；同時，政府深入推進簡政放權(quán)、從嚴(yán)懲治腐敗、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、農(nóng)民“三塊地”改革等一系列改革，使投資人增強了對經(jīng)濟長期發(fā)展的信心。股市的規(guī)律是利空出盡轉(zhuǎn)利好。部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、地方債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫等問題已在過去幾年被充分討論，且反映在破凈的銀行股價格中，現(xiàn)在人們更多看到這些問題是可控的，中國經(jīng)濟不會硬著陸，投資者心態(tài)發(fā)生了積極變化。

　　其次，本輪行情是社會資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置調(diào)整的集中反映。當(dāng)前，房地產(chǎn)供求關(guān)系正在發(fā)生重大變化，居民資產(chǎn)向房地產(chǎn)方向投資比以前審慎得多。受房地產(chǎn)投資和經(jīng)濟增速放緩影響，債權(quán)類投資利率下降，風(fēng)險增大，促使資金尋求新的方向。經(jīng)過7年調(diào)整的股市成為重要選擇。同時，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加快調(diào)整的背景下，一部分產(chǎn)業(yè)資金難以繼續(xù)按照原有盈利模式運轉(zhuǎn)，被迫從落后生產(chǎn)模式中撤出，轉(zhuǎn)而以股票投資方式參與社會資金運轉(zhuǎn)。

　　在宏觀經(jīng)濟必須保持一定的投資率的情況下，設(shè)法降低企業(yè)的財務(wù)杠桿比率就成為必然選擇。為此，政策上要繼續(xù)推動債權(quán)類投資向股權(quán)類投資轉(zhuǎn)化。最近公布的銀行存款保險制度方案和鼓勵銀行理財直接投資方案征求意見，某種程度上都是針對債權(quán)投資剛性兌付問題，這些措施會繼續(xù)壓低債權(quán)類投資風(fēng)險收益，推動資金從債權(quán)類投資向股權(quán)類投資轉(zhuǎn)化，為股市發(fā)展提供大量資金。

　　再次，降息是本輪股市行情的重要觸發(fā)因素。央行日前宣布降息，一方面壓低了人們進行債權(quán)投資的收益，另一方面降低了股票投資的機會成本，有利于股市上漲。由于不對稱降息，對銀行利益是不利的；但之所以銀行股在這次行情里也上漲，是由于市場認為降息可以進一步穩(wěn)定投資，防止經(jīng)濟下滑，減輕銀行壞賬壓力。

　　歷史上并非每次降息都會促發(fā)股市上漲。本次降息一個大背景是利率已基本市場化，因此對于多數(shù)存貸款而言，降息實質(zhì)上只具指導(dǎo)意義，而不具有強制意義。實際上，降息后多數(shù)銀行存款利率未變?？梢哉f，降息只是觸發(fā)機制，根本原因在于以銀行為代表的藍籌股較長時間被“唱空”，股票價格被長期壓制，積累了強烈的上漲動能。

　　最后，對于融資買入的影響，應(yīng)有正確認識。當(dāng)前股市融資達8000多億元，單日融資買入大約占成交量的20%，融資對推動行情發(fā)展起到了重要推動作用。財務(wù)杠桿的運用及其變化必然加劇未來市場波動。不過，對這一問題既要關(guān)注也不必過分緊張。當(dāng)前證券融資的利率為8.6%，低于多數(shù)中小企業(yè)的貸款利率，在多數(shù)藍籌股市盈率仍在10倍左右、盈利保持按年10%增長率的情況下，加杠桿獲利的可能性更大，也就是說杠桿會保持相對穩(wěn)定。

　　穩(wěn)健持續(xù)的股市上漲，可為股票發(fā)行注冊制提供良好的市場氛圍，對提振當(dāng)前投資和消費、降低宏觀財務(wù)杠桿、提高投資市場化水平和投資效率都具有重要意義。不過，在戰(zhàn)略上看多市場的同時，短期風(fēng)險不容忽視。過萬億元的日成交量、8000多億元的融資交易額預(yù)示著其能否持續(xù)擴大令人懷疑，而成交量一旦不能跟上，市場可能需要回頭整固。（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：朱瑞鵬）