本輪股市行情既是投資者對經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心增強(qiáng)后的一種反應(yīng)，也是社會(huì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置調(diào)整的集中反映，降息只是本輪股市行情的重要觸發(fā)因素。在戰(zhàn)略上看多市場的同時(shí)，短期風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　近期中國股市走出一波大幅上漲行情，成交量之大令人瞠目。對于股市行情，很多機(jī)構(gòu)和市場參與者都在解讀。筆者認(rèn)為，近期股市上漲不能簡單理解為流動(dòng)性推動(dòng)或投機(jī)推動(dòng)，其背后有著深刻背景。

　　首先，本輪行情是投資者對經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心增強(qiáng)后的一種反應(yīng)。這輪股市上漲表面上看是資金推動(dòng)，但資金又是信心推動(dòng)的。行情中吸納資金的主要行業(yè)是金融，只有在人們不再相信中國經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)生金融危機(jī)的情況下，資金才會(huì)大量涌入這些行業(yè)；只有在人們不相信地產(chǎn)會(huì)崩盤的情況下，資金才會(huì)源源不斷流入房地產(chǎn)上市公司。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，PMI等短期先行指標(biāo)走低，但股市反應(yīng)顯然更長遠(yuǎn)一些。目前推出的上萬億元國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、“一帶一路”建設(shè)、互聯(lián)互通等，對穩(wěn)增長具有重要作用；同時(shí)，政府深入推進(jìn)簡政放權(quán)、從嚴(yán)懲治腐敗、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、農(nóng)民“三塊地”改革等一系列改革，使投資人增強(qiáng)了對經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的信心。股市的規(guī)律是利空出盡轉(zhuǎn)利好。部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、地方債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫等問題已在過去幾年被充分討論，且反映在破凈的銀行股價(jià)格中，現(xiàn)在人們更多看到這些問題是可控的，中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，投資者心態(tài)發(fā)生了積極變化。

　　其次，本輪行情是社會(huì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置調(diào)整的集中反映。當(dāng)前，房地產(chǎn)供求關(guān)系正在發(fā)生重大變化，居民資產(chǎn)向房地產(chǎn)方向投資比以前審慎得多。受房地產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，債權(quán)類投資利率下降，風(fēng)險(xiǎn)增大，促使資金尋求新的方向。經(jīng)過7年調(diào)整的股市成為重要選擇。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快調(diào)整的背景下，一部分產(chǎn)業(yè)資金難以繼續(xù)按照原有盈利模式運(yùn)轉(zhuǎn)，被迫從落后生產(chǎn)模式中撤出，轉(zhuǎn)而以股票投資方式參與社會(huì)資金運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)必須保持一定的投資率的情況下，設(shè)法降低企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率就成為必然選擇。為此，政策上要繼續(xù)推動(dòng)債權(quán)類投資向股權(quán)類投資轉(zhuǎn)化。最近公布的銀行存款保險(xiǎn)制度方案和鼓勵(lì)銀行理財(cái)直接投資方案征求意見，某種程度上都是針對債權(quán)投資剛性兌付問題，這些措施會(huì)繼續(xù)壓低債權(quán)類投資風(fēng)險(xiǎn)收益，推動(dòng)資金從債權(quán)類投資向股權(quán)類投資轉(zhuǎn)化，為股市發(fā)展提供大量資金。

　　再次，降息是本輪股市行情的重要觸發(fā)因素。央行日前宣布降息，一方面壓低了人們進(jìn)行債權(quán)投資的收益，另一方面降低了股票投資的機(jī)會(huì)成本，有利于股市上漲。由于不對稱降息，對銀行利益是不利的；但之所以銀行股在這次行情里也上漲，是由于市場認(rèn)為降息可以進(jìn)一步穩(wěn)定投資，防止經(jīng)濟(jì)下滑，減輕銀行壞賬壓力。

　　歷史上并非每次降息都會(huì)促發(fā)股市上漲。本次降息一個(gè)大背景是利率已基本市場化，因此對于多數(shù)存貸款而言，降息實(shí)質(zhì)上只具指導(dǎo)意義，而不具有強(qiáng)制意義。實(shí)際上，降息后多數(shù)銀行存款利率未變?？梢哉f，降息只是觸發(fā)機(jī)制，根本原因在于以銀行為代表的藍(lán)籌股較長時(shí)間被“唱空”，股票價(jià)格被長期壓制，積累了強(qiáng)烈的上漲動(dòng)能。

　　最后，對于融資買入的影響，應(yīng)有正確認(rèn)識(shí)。當(dāng)前股市融資達(dá)8000多億元，單日融資買入大約占成交量的20%，融資對推動(dòng)行情發(fā)展起到了重要推動(dòng)作用。財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用及其變化必然加劇未來市場波動(dòng)。不過，對這一問題既要關(guān)注也不必過分緊張。當(dāng)前證券融資的利率為8.6%，低于多數(shù)中小企業(yè)的貸款利率，在多數(shù)藍(lán)籌股市盈率仍在10倍左右、盈利保持按年10%增長率的情況下，加杠桿獲利的可能性更大，也就是說杠桿會(huì)保持相對穩(wěn)定。

　　穩(wěn)健持續(xù)的股市上漲，可為股票發(fā)行注冊制提供良好的市場氛圍，對提振當(dāng)前投資和消費(fèi)、降低宏觀財(cái)務(wù)杠桿、提高投資市場化水平和投資效率都具有重要意義。不過，在戰(zhàn)略上看多市場的同時(shí)，短期風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。過萬億元的日成交量、8000多億元的融資交易額預(yù)示著其能否持續(xù)擴(kuò)大令人懷疑，而成交量一旦不能跟上，市場可能需要回頭整固。