2014年12月的A股注定要被歷史所銘記。在剛剛過去的一周，滬深兩市行情火爆，屢創(chuàng)紀錄。一方面成交量接連創(chuàng)出歷史新高，以萬億天量再次改寫世界股市交易紀錄；同時，個股也有不俗表現(xiàn)方面，尤其是券商和銀行股表現(xiàn)極其優(yōu)秀。券商股在周四集體漲停創(chuàng)下了歷史之最。此外“兩桶油”也強勢崛起，中石油連續(xù)兩個交易日漲停板也創(chuàng)下了它2007年上市以來的一項新紀錄。

　　不過，就在A股不斷刷新紀錄、股民欣喜若狂之際，來自諸多網(wǎng)友的戲謔之語卻也折射出了市場的警惕與不安：“有一種漲叫看別人漲，有一種跌叫進去就跌，有一種經(jīng)歷叫沒有在牛市里賠過錢的不足以語人生”；“人生最大的悲哀莫過于‘滿倉踏空’、‘漲停跑輸’”。

　　事實上，A股市場創(chuàng)出多項紀錄的背后，還有諸多懸念有待解開：成就暴漲的增量資金究竟是哪里來的？A股走強內(nèi)在動力是什么？萬億狂熱過后，A股還能走多遠？

　　本期專題從三個方面解讀股市近期表現(xiàn)，展望后市走向。一是從基本面分析巨量巨漲過后，對行情發(fā)展的影響，二是從資金面分析能否支持行情持續(xù)；三是從熱點輪動、板塊轉(zhuǎn)換看行情如何發(fā)展。

　　●南方日報記者 郭家軒

　　策劃 謝美琴 何勇榮

　　“瘋?！?/p>

　　A股上周創(chuàng)多項新紀錄

　　過去一周的A股市場絕對讓人瞠目結(jié)舌：12月4日上證指數(shù)上漲119點站上2800點，單日漲幅創(chuàng)下近四年新高；證券板塊集體漲停，中石油、中石化漲停，全市場65只股票型杠桿基金中62只漲停。5日，單日近萬億的成交量再度刷新歷史記錄，全市場換手率重回“5時代”；而滬指則成功站上2900點整數(shù)位，深成指連續(xù)第11個交易日收紅。短短一周，上證指數(shù)連破2700、2800及2900點，3000點已近在咫尺。

　　在過去的一個月中，伴隨各路資金蜂擁入市，A股史上最大單日成交紀錄被頻頻改寫。11月11日，滬深兩市以5810億元的總量創(chuàng)下新高；11月24日，這一紀錄又提升至了5844億元。此后，A股開始向全球紀錄發(fā)起挑戰(zhàn)。11月28日，滬深股市總成交量突破7100億元；12月3日，A股創(chuàng)下9149億元的新天量；僅僅過了兩天，這一紀錄又被改寫為驚人的逾1.07萬億元。

　　就在很多人還在為經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)盈利下滑有所擔憂的時候，一度還被認為是“小慢?！钡腁股行情已瞬間化身脫韁“瘋?！焙魢[而來。

　　回顧近半年A股“牛勢”，除了A股總市值已從持續(xù)多年不到24萬億元，快速增長到如今的32.8萬億元外，在這過程中，隨著無風險收益的下行，從債券市場的短期國債到長期國債、利率債到信用債，再到股票市場的小盤股、大盤股，均已挨個被投資者熱炒了一遍。

　　而且，伴隨滬深股指強勢上攻，A股顯現(xiàn)出的“賺錢效應”也讓越來越多的觀望者按捺不住了。來自中國證券登記結(jié)算有限公司的數(shù)據(jù)顯示，11月24日至28日的一個交易周內(nèi)，滬深兩市新增A股開戶數(shù)分別為190265戶和179132戶，合計高達36.9萬戶，環(huán)比猛增58.15％。加上新增B股賬戶，這個數(shù)字突破了37萬戶，創(chuàng)下2011年4月以來的新高。

　　截至11月末，A股賬戶數(shù)已達到17886萬戶。按照這一數(shù)據(jù)計算，過去7個月內(nèi)，A股投資者總數(shù)增加了455萬。整個11月，A股證券開戶數(shù)量新增108萬，基金開戶數(shù)量新增85萬，也創(chuàng)下了近七年新高。

　　12月3日早盤，部分券商融資系統(tǒng)因為大量的融資客買入出現(xiàn)了持續(xù)半個多小時的系統(tǒng)“擁堵”，因為大量資金在同一時間進行融資操作，導致融資系統(tǒng)瞬間承壓。5日，國內(nèi)某大型券商在上午9：40時就向客戶發(fā)出了“今天號已發(fā)完”的短信通知。而當日僅上午滬深兩市總成交量就達到史無前例的7200億元。

　　對此，萬聯(lián)證券古振華解釋道，本輪牛市是資金推動的，由于地產(chǎn)、債券、銀行理財產(chǎn)品以及“寶寶軍團”等資產(chǎn)收益率全線下降，場外資金入市配置股息率高的大盤藍籌股，而降息進一步明確了無風險利率下行的預期，國內(nèi)大類資產(chǎn)配置快速遷移至股市，引爆了最近的A股行情。

　　另外，前期央行定向投放了大量資金，但由于實體經(jīng)濟并不樂觀，中小企業(yè)風險溢價仍然高企，流動性難以進入實體，于是大量資金淤積在銀行間市場，這些資金通過銀行理財、信托、私募以及借道券商的收益憑證產(chǎn)品，直接或者間接進入股票市場，融資融券規(guī)模也快速放大，A股成交量自然水漲船高。iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)達到8472億元。

　　毫無疑問，社會無風險利率的進一步下降，40萬億元的個人銀行存款以及社保、企業(yè)年金未來穩(wěn)定收益縮水的壓力巨大。記者了解到，受降息影響，目前銀行理財產(chǎn)品收益率普遍走低，理財產(chǎn)品收益基本維持在4%—5%?！白罱粋€月開始，余額寶、理財通等貨幣基金都不同程度地呈現(xiàn)凈贖回。而11月的新增信托規(guī)模也明顯下降，基金類信托環(huán)比下降44%。”

　　探因

　　股市動力強勁吸引社會財富流入

　　事實上，站在高點回眸，對于7月以來A股市場加速狂奔，有諸多因素為其注入了強勁動力。

　　首先，改革紅利釋放已經(jīng)成為A股下半年來最為關(guān)鍵的利好，為市場的強勢格局打下了堅實基礎。一方面，伴隨著國企改革的推進，地方國資平臺整合開始發(fā)力，傳統(tǒng)行業(yè)兼并重組浪潮開啟，在經(jīng)濟整體疲軟的背景下，為周期板塊提供了活力。另一方面，圍繞傳媒、電子、計算機等新興產(chǎn)業(yè)的政策逐漸落地，新興產(chǎn)業(yè)正在逐步擴張，有望成為帶動經(jīng)濟增長的新引擎。

　　同時，來自資本市場的改革春風對股市“呵護”也更為明顯。事實上，隨著加快發(fā)展多層次資本市場助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型寫入十八大報告，我國資本市場的地位正在不斷加強。去年底新三板正式擴容，今年5月資本市場新“國九條”頒布，并購重組多次被大力支持。11月下旬舉行的國務院常務會議上，注冊制改革被作為解決企業(yè)“融資難、融資貴”十大要點之一。

　　近期，證監(jiān)會表示，注冊制方案已上報國務院，征求意見稿有望在2015年推出。分析認為，注冊制出臺意味著證監(jiān)會真正放權(quán)發(fā)行行政審批，讓企業(yè)上市回歸市場自主節(jié)奏。未來隨著注冊制大幕的拉開，直接融資通道將大大激活，這也將激發(fā)企業(yè)活力。

　　更為關(guān)鍵的是，資金面維持寬松，增量資金積極入場，成為這一輪行情的“導火索”。11月21日央行宣布即日起實施非對稱降息，時間節(jié)點和貸款利率下降幅度均明顯超出市場預期。此后，央行又先后通過下調(diào)公開市場操作利率、暫停正回購操作的方式，引導商業(yè)銀行貸款基礎利率下行并釋放流動性。

　　與此同時，11月30日，存款保險制度征求意見稿面世，其影響和意義同樣深遠。截至今年中期，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模超過160萬億元，較2003年銀監(jiān)會成立時的27.64萬億元，8年間增長5倍。

　　央行行長周小川此前也表示，我國搞存款保險，表面上是從無到有，而實際上是人民銀行最后貸款人的隱性保險走向顯性保險。“構(gòu)建存款保險制度，本質(zhì)上是將我國的存款市場從無風險資產(chǎn)市場變成有本金安全、有顯性保險的風險資產(chǎn)特征的市場，這或?qū)Ω哌_45.6萬億的居民存款帶來大的配置改變”。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士分析認為，最近的一系列政策，無疑將在中國直接融資和間接融資市場發(fā)揮深遠影響。“央行降息以及即將推出存款保險制度，一方面降低了整個市場的存款利率，另一方面也改變了過去的銀行存款無風險利率時代，從高利率無風險到低利率有風險，這將促使40萬億個人存款分流”。

　　而近日下發(fā)的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》也被市場普遍解讀為，未來幾乎毫無風險的銀行理財業(yè)務也將有助銀行擺脫剛性兌付，同時促使15萬億元銀行理財資金分流。

　　對此，中科招商總經(jīng)理謝勇認為，隨著股市收益率上升而來的正反饋資金效應，進入“改革牛市”和“轉(zhuǎn)型牛市”的公募和私募的收益率將上升，并帶來公募私募資金規(guī)模的快速增長，而散戶資金和保險資金也將跑步入場。

　　新常態(tài)下仍存降息降準空間

　　在謝勇看來，在經(jīng)濟新常態(tài)下，決策層早已開始了一盤“降杠桿”的新棋局。謝勇認為，目前資本市場盛宴已在真正開啟，中國經(jīng)濟正進入“以虛補實、脫實為虛”的虛擬經(jīng)濟高速發(fā)展期，其將在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和降杠桿周期里發(fā)揮重要作用，市場正在被賦予在資源配置中的決定性作用。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，相比此前“四萬億”加杠桿的做法，現(xiàn)在正在走向需要降杠桿的周期。目前看，再用行政化手段降杠桿比較難，而發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用可能正是未來降杠桿的有效手段。

　　中信證券董事長王東明此前也建議，監(jiān)管層應盡快推出股票發(fā)行注冊制改革、推進資產(chǎn)證券化市場發(fā)展，繁榮的股權(quán)融資市場，既能擴大企業(yè)融資渠道，又可降低融資成本，同時緩解杠桿率攀升的壓力。

　　三季度GDP增速創(chuàng)下7.3%的新低，PMI仍在繼續(xù)回落，CPI亦降至五年低點，緩解實體經(jīng)濟融資成本壓力正是央行降息的主要背景。

　　“此次降息后，考慮到未來會有更多的銀行上浮存款利率，負債端成本上升，銀行將惜貸，貸款利率亦難以下行。”萬聯(lián)證券產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)理、首席投資顧問古振華指出，若要真正降低實體融資成本，央行要從量價兩方面入手，進一步使用PSL、MLF等創(chuàng)新工具投放廉價貨幣，在必要時還需降低準備金率?！坝捎谖覈休^強的通縮壓力，并在通脹下行的背景下導致實際利率快速上升，因此，央行還有兩至三次的降息空間?！?/p>

　　對此，目前市場也極為關(guān)心，我國是否已經(jīng)步入降息、降準周期，再次降息的可能性還有多大？

　　民生銀行首席研究員溫彬認為，由于經(jīng)濟下行壓力不斷加大以及利率市場化加快推進等原因，融資難、融資貴沒有根本解決。特別是當前工業(yè)生產(chǎn)放緩、投資增長動力不足的背景下，通貨緊縮隱憂顯現(xiàn)，需要央行及時對貨幣政策采取相應調(diào)整。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1至10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為6.7％，較1至9月繼續(xù)回落1.2個百分點；10月當月工業(yè)利潤增速更重返負值，顯示中國經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，企業(yè)比較困難。

　　“如果企業(yè)融資成本仍高居不下，特別是經(jīng)濟明顯走低、就業(yè)惡化，那么2015年可能會繼續(xù)調(diào)降存貸款基準利率?！敝袊y行國際金融研究所研究員高玉偉表示，“從穩(wěn)定經(jīng)濟增長和調(diào)整結(jié)構(gòu)的角度看，未來在繼續(xù)使用價格型工具的同時，也會配合使用數(shù)量型工具，預計2015年可能下調(diào)存款準備金率1至2次?！敝x勇也指出，下一步降準預計最晚會在明年上半年前到來。

　　展望

　　加速投融資改革

　　夯實“長?！被A

　　如果說盈利是分子因素，利率和市場情緒是分母因素，那么A股已經(jīng)依靠分母顯露出了“牛頭”，而“牛身”還要靠分子，也就是企業(yè)盈利增速回升。

　　為何實體經(jīng)濟疲弱而股市卻向上快速飆升？分析人士指出，當前經(jīng)濟和股市或類似1996—2000年，屬于分母驅(qū)動的“改革牛”。經(jīng)歷了大盤股的上漲，最近一年以來債券、股票市場已經(jīng)全面復蘇。但萬億熱情過后，找不到分子“盈利”點的增量資金還能持續(xù)多久呢？

　　“盡管天量成交反映出有大量外圍資金入市，但除此以外也強化了場內(nèi)的投機氛圍，助長了短線交易?！痹谏赉y萬國研究所分析師桂浩明看來，目前大資金以軋空的方式入市，依靠大手筆成交迅速搜集籌碼，進而大肆拉高股價，這些無疑與理性投資以及倡導長期投資的理念不相符。

　　盡管目前市場大部分券商研究機構(gòu)仍在積極唱多，3000點、5000點、甚至有私募基金喊出了2015年看到8000點。但也有市場人士直言，不可忽略的現(xiàn)實是，當前經(jīng)濟基本面尚待改善，剛性兌付仍然未見打破、債券市場的適度信用違約仍被“埋單”，金融體系依舊在為經(jīng)濟下行的危機兜底。

　　古振華分析說，目前，企業(yè)盈利增速能否在一年內(nèi)觸底回升，仍存在較大的不確定性，長期牛市基礎仍較為薄弱，需要政策的進一步寬松以及A股投融資制度的加快改革。“11月中采及匯豐PMI數(shù)據(jù)均低于預期，上游行業(yè)供大于求，中游行業(yè)開工偏弱，下游銷售冷淡，供求關(guān)系進一步惡化?！邔捤?，無風險利率走低’的邏輯已深入人心，短期經(jīng)濟的強弱已不是主要矛盾，無風險利率下行與改革紅利成為影響市場短期上漲的核心因素，長期來看，市場持續(xù)走牛還必須靠企業(yè)盈利能力的回升來支撐。”

　　從海外來看，上周全球主要股指多數(shù)上漲，道指與標普500指數(shù)再創(chuàng)新高。歐央行下調(diào)經(jīng)濟增長和通脹預期，第二輪TLTRO即將開始；美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強于預期，聯(lián)儲提前加息的預期升溫，美元創(chuàng)反彈新高，美元計價的原油、黃金等商品普遍下跌。EPFR數(shù)據(jù)顯示，全球資金加快流出中國股票，流出規(guī)模創(chuàng)下了2008年1月以來的新高，這也體現(xiàn)出海外投資者對中國股票近期暴漲的審慎態(tài)度。

　　證監(jiān)會相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，降息之后，一般法人機構(gòu)凈賣出金額相當于專業(yè)機構(gòu)投資者、自然人投資者以及滬股通投資者凈買入金額的總和?！耙话惴ㄈ藱C構(gòu)往往是上市公司重要股東，掌握公司運營的詳細信息，影響甚至控制著上市公司的決策和經(jīng)營，他們的增減持有行為從側(cè)面反映了公司股票估值是低估還是高估，以及未來的盈利前景。一般法人機構(gòu)大額凈賣出，值得普通投資者警惕，對于漲幅過高而又被產(chǎn)業(yè)資本大額減持的個股，投資者要多留一份心眼?！惫耪袢A表示。

　　上周五證監(jiān)會新聞發(fā)言人也專門針對近期火爆的股市稱，股市穩(wěn)定健康發(fā)展對經(jīng)濟社會發(fā)展全局具有重要作用，同時也提醒中小投資者理性投資，牢記股市有風險，“不要被市場上賣房炒股、借錢炒股言論所誤導，不要盲目跟風炒作”。

　　展望后市，科德投資高級分析師蘇海彥認為，判斷市場是否到頂有兩大信號，一是政策面是否從暖風轉(zhuǎn)為冷風，二是市場的成交量是否大幅萎縮?！吧现芪迨袌龀霈F(xiàn)了比較明顯的分化行情，中小盤個股當中的軍工和天津板塊開始抬頭，證券股和中石油已經(jīng)連續(xù)兩個漲停板，作為本次反彈的龍頭板塊，短線繼續(xù)漲停的概率已相對較小，預計本周這部分個股盤面上發(fā)生震蕩的可能性大，這會引發(fā)市場盤中大幅波動，因此對于這部分個股可謹慎追高”。