龍金光

　　繼上周四石油輸出國(guó)組織歐佩克（OPEC）宣布維持石油現(xiàn)有產(chǎn)量后，市場(chǎng)最后一絲希望破滅，國(guó)際基準(zhǔn)原油——布倫特原油的價(jià)格截止12月2日逼近68.54美元每桶。原油價(jià)格跌跌不休的背后，表明歐佩克無(wú)奈放棄扮演油市“供需調(diào)節(jié)者”，進(jìn)而由市場(chǎng)來(lái)扮演“平衡者”的角色。

　　自今年6月至今，布倫特原油價(jià)格已經(jīng)下跌超過(guò)41%。對(duì)于油價(jià)的下行，市場(chǎng)過(guò)去熟悉的場(chǎng)景是，OPEC可以通過(guò)控制產(chǎn)量來(lái)影響價(jià)格，實(shí)際上其掌握著全球油價(jià)的定價(jià)權(quán)。2000年后，OPEC通過(guò)限產(chǎn)保價(jià)策略，成功將油價(jià)從20美元/桶提升至了最高近140美元/桶，這也令產(chǎn)油國(guó)收獲頗豐。

　　出乎意料的是，歐佩克一改傳統(tǒng)，確認(rèn)將石油產(chǎn)出維持在3000萬(wàn)桶/日的目標(biāo)不變。OPEC秘書(shū)長(zhǎng)巴德里稱，成員國(guó)將在2015年上半年生產(chǎn)3000萬(wàn)桶/日的原油。油價(jià)隨后暴跌，盤中跌幅一度超過(guò)8%，而OPEC下次會(huì)議時(shí)間為明年6月5日，這也就意味著本次會(huì)議結(jié)果的影響將長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月。

　　OPEC拒絕減產(chǎn)也是無(wú)奈之舉。首先，OPEC對(duì)自身市場(chǎng)份額下滑的擔(dān)憂，以及議價(jià)能力信心不足。由于美國(guó)原油不斷增產(chǎn)，加之OPEC重要產(chǎn)油國(guó)伊朗又遭受經(jīng)濟(jì)制裁，OPEC這兩年在全球原油市場(chǎng)的地位日益衰弱。OPEC原油產(chǎn)量占比從2012年年中的近36%一路跌至當(dāng)前的33%左右，地位遭受嚴(yán)重挑戰(zhàn)。而美國(guó)仍在以每年約100萬(wàn)桶/日的速度增加產(chǎn)量，如果OPEC再不遏制份額下滑的趨勢(shì)，其全球原油市場(chǎng)老大的地位就真的岌岌可危了，這使得OPEC不敢貿(mào)然減產(chǎn)。另一方面，過(guò)去幾年頁(yè)巖油產(chǎn)量的快速增加也讓沙特感受到巨大威脅，限制其過(guò)快增長(zhǎng)也成了沙特的主要考量，而價(jià)格戰(zhàn)可能是當(dāng)前控制頁(yè)巖油增速最有效的手段。

　　此外，減產(chǎn)引起的油價(jià)上漲會(huì)繼續(xù)刺激北美頁(yè)巖油的開(kāi)采，最終不僅侵吞歐佩克市場(chǎng)份額，在供應(yīng)充足的壓力下油價(jià)轉(zhuǎn)跌之后反而會(huì)傷及歐佩克自身。根據(jù)Wood Mackenzie估計(jì)，美國(guó)頁(yè)巖油成本分布并不均勻，約60%的頁(yè)巖油油田盈虧成本線位于75-85美元/桶，這也就意味著當(dāng)WTI油價(jià)處在75-85美元之間時(shí)，新增頁(yè)巖油供給彈性最大。對(duì)于OPEC而言，長(zhǎng)期有效需求等于全球總需求減去美國(guó)當(dāng)前原油產(chǎn)量與新增產(chǎn)量之和。由于全球總需求和美國(guó)當(dāng)前原油產(chǎn)量與油價(jià)關(guān)系不大，實(shí)際上OPEC長(zhǎng)期需求彈性最大的區(qū)間也就是美國(guó)新增頁(yè)巖油供給彈性最大的區(qū)間。而當(dāng)需求彈性較大時(shí)，最為合理的策略就是降低價(jià)格，從而大幅提升需求量，使得總收入也出現(xiàn)增加。因此，我們認(rèn)為此前沙特降價(jià)的行為，從經(jīng)濟(jì)角度而言，也是符合其自身利益的。

　　供給過(guò)剩無(wú)法避免，對(duì)原油的需求卻萎靡不振，主要由于全球各大經(jīng)濟(jì)體均增長(zhǎng)乏力。國(guó)際貨幣基金組織下調(diào)2014年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并警告經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。將2014年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至3.3%，將2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至3.8%。

　　層層因素，迫使沙特放棄扮演油市“供需調(diào)節(jié)者”角色，進(jìn)而由市場(chǎng)來(lái)接替扮演“平衡者”的角色。這也就意味著，油價(jià)仍將下行，將高成本供給擠出市場(chǎng)同時(shí)提振需求，但預(yù)計(jì)這一過(guò)程將十分漫長(zhǎng)。市場(chǎng)也普遍做出預(yù)測(cè)，在市場(chǎng)供需主導(dǎo)之下，本輪油價(jià)跌勢(shì)的底部將出現(xiàn)在60-65美元。目前，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)約為67美元左右。

　　長(zhǎng)期而言，OPEC會(huì)議意味著油市將由賣方市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)，OPEC組織的話語(yǔ)權(quán)未來(lái)將受到較大挑戰(zhàn)，此外油價(jià)下行后，石油公司可能會(huì)削減投資并進(jìn)一步降本增效，油砂、頁(yè)巖油以及深水油氣等非常規(guī)油氣資源的勘探與開(kāi)采活動(dòng)將受到明顯抑制。