近日，A股走出了一波凌厲的上漲行情，銀行股的表現(xiàn)更是讓人跌破眼鏡。這其中的原因在哪里？新京報記者采訪了中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立，他認(rèn)為要真正了解這輪A股上漲的根源，就不得不從讀懂房地產(chǎn)市場開始。

　　無風(fēng)險收益率為何下行？

　　新京報：您認(rèn)為無風(fēng)險收益率的下降是導(dǎo)致本年A股最大行情的主要因素，除此之外，有無其他重要的因素？

　　尹中立：決定股票價格的是三個因素：上市公司盈利的預(yù)期；無風(fēng)險收益率；風(fēng)險溢價。對于股票市場的上漲和下跌應(yīng)該從這三個因素中尋找答案。

　　目前的情況來看，上市公司盈利預(yù)期沒有發(fā)生變化，隨著經(jīng)濟(jì)的下行，各行各業(yè)日子都很難過。從風(fēng)險溢價來看，區(qū)域性的金融風(fēng)險此起彼伏，所以風(fēng)險溢價不僅沒有降低，而且在增加。

　　唯一變化的是無風(fēng)險收益率，它之所以被下降，首先需要回答過去它為什么會高。可以發(fā)現(xiàn)，盡管實體經(jīng)濟(jì)下行，但是金融機(jī)構(gòu)尤其是民間的融資利率非常高，出現(xiàn)這個原因之一是前幾年政府投資擴(kuò)張?zhí)?。政府投資規(guī)模擴(kuò)張過快，占用大量資金，而政府的項目對于市場的利率是不敏感的。大部分不在于資金成本，是否還本付息，是不在意的。

　　另外一個原因是，房地產(chǎn)市場的繁榮，尤其是去年，房地產(chǎn)的銷售和價格都出現(xiàn)大漲。

　　正是因為政府投資和房地產(chǎn)投資對于利率都不敏感，才整體導(dǎo)致市場的利率居高不下。但是今年尤其是5月份之后，房地產(chǎn)投資不行了，政府的投資也得到控制。結(jié)果是無風(fēng)險收益率必然是下行的，從未來看還有加速的可能性，這對于股票的定價形成利好。

　　新京報：無風(fēng)險收益率下降到什么位置，才會停止下降，您有個大概判斷嗎？

　　尹中立：目前無風(fēng)險收益率依然處于很高的狀態(tài)，民間融資的利率是15%-20%左右，銀行的理財產(chǎn)品在6%左右。

　　未來無風(fēng)險收益率會有一個持續(xù)下跌過程，且持續(xù)很長時間。目前歐洲、日本的無風(fēng)險收益率都在2%左右，如果中國的無風(fēng)險收益率從6%降到2%，存在著很大的空間。

　　新京報：有人認(rèn)為滬港通也是本輪行情的主導(dǎo)因素，你如何看待？

　　尹中立：滬港通不是主要作用，主要原因還是上面講到的無風(fēng)險收益率的下降。滬港通總額度3000億，一天的額度是300億，而滬深兩市一天的成交量是4000多億，短期不會構(gòu)成太大影響。

　　但是長期來看，未來一旦滬港通試驗成功，可能會增加額度，吸引全球資本對A股配置，長期來看，這個利好預(yù)期是存在的。

　　中國股市為何未受美聯(lián)儲退出QE影響？

　　新京報：目前所進(jìn)行的改革，市場化是大方向，但是我也聽到一種聲音，在美聯(lián)儲的加息預(yù)期下，應(yīng)該加強(qiáng)對于資本的管制，防止資本的外流，您的看法是什么？

　　尹中立：美聯(lián)儲有加息的預(yù)期一旦實現(xiàn)，將會導(dǎo)致全球資產(chǎn)的配置，尤其對于新興市場的房地產(chǎn)市場和資本市場是不利的。這個邏輯是對的。

　　但是中國似乎有點特殊。

　　最近人民幣匯率創(chuàng)了新高，A股市場也創(chuàng)了反彈新高。中國似乎沒有理會美聯(lián)儲QE的退出，原因在于中國屬于超大型經(jīng)濟(jì)體。簡單的比喻來說，以前全球貨幣體系是美元，只有一個太陽?，F(xiàn)在似乎能夠看到一個現(xiàn)象，人民幣有冉冉升起的趨勢。在全球貨幣體系只有一個太陽美元時候，前面的邏輯推理是對的，當(dāng)美聯(lián)儲降息的時候，全球新興市場一片繁榮，反之當(dāng)美聯(lián)儲收縮貨幣時，這些國家又會一片狼藉。亞洲金融危機(jī)就是這個背景。

　　目前中國是個超大經(jīng)濟(jì)體，不但會受到美聯(lián)儲貨幣政策影響，也會影響美國的經(jīng)濟(jì)運行。這可能影響了原來美國貨幣政策擴(kuò)張或收縮所影響其他國家的軌跡。中國有可能對于美國貨幣政策的調(diào)整，相比小的國，有更高的抗震性。但是歷史是否會改寫，依然需要時間去驗證。

　　新京報記者 白金坤