經(jīng)濟面：工業(yè)增速下滑，通縮壓力加大。

　　10月經(jīng)濟指標呈全面回落之勢。10月工業(yè)增加值增速為7.7%，同比下滑0.3個百分點，顯示工業(yè)生產(chǎn)較為疲弱，工業(yè)品通縮風險升溫。固定資產(chǎn)投資增速回落0.2個百分點，創(chuàng)13年新低。其中，制造業(yè)投資增速降至11%的新低，去產(chǎn)能令經(jīng)濟面臨短期陣痛，而政策放松推動基建增速回升0.43個百分點，房地產(chǎn)投資增速下滑0.1個百分點，跌勢有所收窄，10月地產(chǎn)銷量降幅大幅收窄至-1.6%。消費低位徘徊，消費同比增速回落0.1個百分點。進出口增速回落。10月CPI同比上漲1.6%，與上月持平，PPI同比跌-2.2%，相比上月跌降進一步擴大，顯示通縮壓力進一步擴大，寬松政策仍需加碼。預計全年GDP增長7.3%，通脹水平2.1%，政策壓力進一步加大。政策需要進一步推動基建的加速，以及進一步放松貨幣供給，以對抗正在呈現(xiàn)的經(jīng)濟通縮壓力。

　　流動性與市場情緒：降息周期展開，寬松有望延續(xù)。

　　央行11月21日突然宣布自22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款利率，標志著全面降息周期的正式開始。1年貸款基準利率下調(diào)40BP，存款利率下調(diào)25BP，但上浮上限由1.1倍擴大到1.2倍，此次降盧有望大幅降低企業(yè)貸款融資成本，而存款利率擴大，意味著利率市場化加速推進，而存款利率未變，銀行利差減少，有利于銀行利潤向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)移。我們預計2015年GDP增速為7%，CPI為1.7%，通縮是主要風險，銀行間7天回購利率有望降至2.5%以下，判斷未來仍有一次以上降息，流動性寬松有望延續(xù)。

　　盈利與估值：三季度企業(yè)盈利繼續(xù)回落，估值修復延續(xù)前10月工業(yè)企業(yè)利潤增速降1.2個百分點至6.7%，受制于終端需求持續(xù)疲弱，10月工業(yè)企業(yè)依然在主動去庫存，但賒銷行為的減弱使得其整體收入質(zhì)量繼續(xù)改善。分行業(yè)來看再現(xiàn)全行業(yè)普跌局面，當前工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛仍在延續(xù)，按此情形來看短期內(nèi)貨幣政策仍然存在一定的放松壓力。估值修復延續(xù)。雖然股指已有相當大的漲幅，但是從估值水平來看，11.1倍的PE仍然低于5年均值的15倍，更是低于全球主要資本市場16倍PE的估值水平，國內(nèi)市場的估值仍然具有較高的吸引力，估值修復的空間依然較大。而創(chuàng)業(yè)板的估值依然偏高，仍有估值回歸的壓力。

　　投資策略：跨年度行情，配置低估藍籌。

　　牛市不言頂，目前此輪行情是跨年度行情，建議積極配置低估藍籌股。經(jīng)濟三期疊加，供給端改革提升經(jīng)濟增長質(zhì)量，需求端加大投資，房地產(chǎn)政策放松，貨幣政策開啟降息周期，無風險利率下行，產(chǎn)能去杠桿，金融加杠桿，流動性寬松提升資產(chǎn)價格。我們依然看好后市，政策持續(xù)加碼，上漲趨勢延續(xù)，今年年底前逢低布局備戰(zhàn)2015年。行業(yè)配置看好低估藍籌的券商、銀行、保險和家電；還有新興產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、新能源汽車和高端裝備（高鐵、核電和智能裝備）；主題投資的國企改革。