上周四央行出手開展100億元的14天正回購操作，出人意料的是，回購利率為3.5%，較上期3.7%下降了20個BP，這是8月份以來正回購利率第二次下調(diào)。利率是貨幣政策中最重要、最直接的調(diào)控手段，連續(xù)下調(diào)回購利率是否意味下半年貨幣政策有變？而利率的下調(diào)，又將給A股市場帶來哪些影響？

　　●此次加倍下調(diào)正回購利率，延續(xù)了今年以來央行貨幣政策重心轉(zhuǎn)變思路，即從此前的總量寬松轉(zhuǎn)為引導(dǎo)資金成本下行，貨幣調(diào)控重心由數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變；藉此引導(dǎo)商業(yè)銀行為企業(yè)提供成本偏低的貸款資金，以實(shí)現(xiàn)降低融資成本的硬性目標(biāo)

　　●無風(fēng)險利率的高位回落，為本輪反彈行情增添了新的積極因素，預(yù)計此次加倍下調(diào)回購利率后，無風(fēng)險利率有望繼續(xù)回落，此舉有望繼續(xù)推動當(dāng)前縱向與橫向均處于估值底部的A股的估值修復(fù)行情

　　●推動本輪市場反彈的驅(qū)動力，即市場風(fēng)險偏好提升因素，在政策托底改革提速、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型利率下行趨勢下，預(yù)計不會隨經(jīng)濟(jì)回落而明顯減退，10月中旬公布9月宏觀數(shù)據(jù)前，大盤反彈行情仍可期。建議把握估值修復(fù)下的兼具業(yè)績優(yōu)勢與估值安全的消費(fèi)藍(lán)籌與白馬成長股，重點(diǎn)圍繞國資國企改革+兼并重組+新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)挖掘優(yōu)質(zhì)個股

　　⊙國都證券

　　加倍下調(diào)回購利率 旨在降低融資成本

　　繼7月底央行[微博]年內(nèi)首次下調(diào)正回購利率10bp后，上周央行在市場關(guān)于降息與否的爭議聲中，再次加倍下調(diào)14天正回購利率20bp至3.5%；再次呼應(yīng)了7月下旬國務(wù)院常務(wù)會議所提出的“多措并舉降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”的要求，并延續(xù)了今年以來央行貨幣政策重心轉(zhuǎn)變思路，即從此前的總量寬松轉(zhuǎn)為引導(dǎo)資金成本下行，貨幣調(diào)控重心由數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變。

　　在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本相對投資回報偏高的背景下，已極大制約了企業(yè)投資活力、居民購房需求的入市意愿，加大了經(jīng)濟(jì)下行壓力。結(jié)合日前據(jù)傳的央行為商業(yè)銀行提供偏低資金成本的5000億元SLF操作(據(jù)稱此次SLF操作利率與當(dāng)時14天期正回購利率3.7%持平，遠(yuǎn)低于三月期SHIBOR4.6%的利率水平)，可觀察出央行通過運(yùn)用短期和中期政策管理工具來引導(dǎo)利率水平，藉此引導(dǎo)商業(yè)銀行為企業(yè)提供成本偏低的貸款資金，以實(shí)現(xiàn)降低融資成本的硬性目標(biāo)。

　　無風(fēng)險利率回落 市場估值中樞上移

　　我們認(rèn)為，通過下調(diào)回購利率，有望引導(dǎo)融資成本、無風(fēng)險利率下行，有助于提升企業(yè)利潤及市場估值中樞，與改革提升市場風(fēng)險偏好或降低風(fēng)險溢價率，共同夯實(shí)A股中長期反彈動力?；仡?月底首次回購利率10bp至今，銀行間短期拆借與回購利率普遍回落幅度達(dá)40-100bp，無風(fēng)險利率的高位回落，也為本輪反彈行情增添積極因素。預(yù)計此次加倍下調(diào)回購利率后，無風(fēng)險利率有望繼續(xù)回落，有望繼續(xù)推動當(dāng)前縱向與橫向均處于估值底部的A股的估值修復(fù)行情。

　　SLF操作后年內(nèi)全面降準(zhǔn)概率極低。此前市場盛傳央行對五大行進(jìn)行三個月期限的5000億元SLF(常備借貸便利操作)，此規(guī)模近似全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)；我們認(rèn)為，此次SLF是在高層強(qiáng)調(diào)保持定力基調(diào)下，央行釋放的靈活操作、預(yù)調(diào)微調(diào)信號，旨在平滑短期流動性與引導(dǎo)資金利率下行，而不愿以降準(zhǔn)等公開操作釋放全面寬松政策信號。

　　若此次SLF操作屬實(shí)，則意味著年內(nèi)剩余四個月內(nèi)的全面降準(zhǔn)已無必要。此次SLF操作或主要針對下階段資金趨緊狀況，及時預(yù)調(diào)緩解資金面波動壓力；因短期市場面臨批量新股集中發(fā)行、外匯占款轉(zhuǎn)負(fù)、季末因素及國慶長假等資金趨緊沖擊，且近期銀監(jiān)會發(fā)文糾偏商行的月末存款偏離度指標(biāo)管理，均會引發(fā)市場資金面波動趨緊。

　　反彈驅(qū)動力依舊 重點(diǎn)關(guān)注五大主題機(jī)會

　　我們認(rèn)為，推動本輪市場反彈的驅(qū)動力，即市場風(fēng)險偏好提升因素，在政策托底、改革提速、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型利率下行趨勢下，預(yù)計不會隨經(jīng)濟(jì)回落而明顯減退；預(yù)計在四中全會、滬港通等諸多利好消息兌現(xiàn)前，震蕩消化8月數(shù)據(jù)利空及新股發(fā)行沖擊后，消費(fèi)藍(lán)籌及白馬成長股的估值修復(fù)動力仍在，并預(yù)計在10月中旬公布9月宏觀數(shù)據(jù)前，大盤反彈行情仍可期。

　　近期建議把握估值修復(fù)下的兼具業(yè)績優(yōu)勢與估值安全的消費(fèi)藍(lán)籌與白馬成長股，重點(diǎn)圍繞國資國企改革+兼并重組+新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)挖掘優(yōu)質(zhì)個股。