延續(xù)近期反彈勢(shì)頭，昨日滬深股指繼續(xù)走升，并雙雙創(chuàng)下本輪反彈新高，前者更已實(shí)現(xiàn)“六連陽”。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月26日的最新融資融券數(shù)據(jù)顯示，融資融券余額也首次突破8000億元，達(dá)8118.35億元，再創(chuàng)歷史新高。

　　分析人士認(rèn)為，尤其是融資余額的持續(xù)增長，是近期股指持續(xù)上漲的重要推動(dòng)力：同樣截至11月26日，僅融資余額便高達(dá)8061.78億元，約占“兩融”余額總量的99.3%。

　　加杠桿促牛市

　　近期，兩市成交量已經(jīng)超過了2006年時(shí)的大牛市。上海某私募負(fù)責(zé)人分析稱，這主要就是由于融資融券業(yè)務(wù)的不斷壯大。

　　融資融券交易是指投資者向券商借入資金買入證券(融資)或借入證券并賣出(融券)的行為。可以用來放大資金的利用率與做空機(jī)制，但同時(shí)也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述私募負(fù)責(zé)人表示，盡管成交創(chuàng)出天量，但并不意味著市場(chǎng)已經(jīng)到了高位。目前很多人還是熊市思維，認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，如果按照牛市思維，泡沫并沒有出現(xiàn)。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析稱，隨著市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換到大盤藍(lán)籌股，可以發(fā)現(xiàn)，很多大盤股股價(jià)還低于凈資產(chǎn)，PE(市盈率)、PB(市凈率)也都還比較低。在這么多增量資金進(jìn)入的情況下，必然還需要有一定的上漲空間，預(yù)計(jì)這輪行情可維持一年甚至更長時(shí)間。

　　根據(jù)對(duì)A股最新PB的統(tǒng)計(jì)，截至昨日收盤，剔除虧損類上市公司，仍有39家上市公司PB低于1，即其股價(jià)低于最近一期披露的公司每股凈資產(chǎn)。這其中除了多數(shù)鋼鐵板塊上市公司外，還有交通銀行(601328.SH)、中國銀行(601988.SH)等多只估值較低的銀行板塊個(gè)股，以及中國建筑(601668.SH)、中煤能源(601898.SH)等大盤藍(lán)籌股。

　　另有華東某券商策略分析師也認(rèn)為，A股剛剛起來，大盤股甚至還存在價(jià)值洼地，加之市場(chǎng)信心已經(jīng)恢復(fù)，這輪牛市不會(huì)輕易結(jié)束。即使短期出現(xiàn)回調(diào)，也不必太緊張。

　　在這名分析師看來，“兩融”余額，尤其是融資余額的不斷增長，說明市場(chǎng)正在加杠桿，這對(duì)股指的拉升作用是顯而易見的。目前券商的“兩融”規(guī)模做得都非常大，券商也都在想辦法繼續(xù)擴(kuò)大融資規(guī)模，比如近期欲發(fā)行H股的華泰證券(601688.SH)，其再融資也主要是為了拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，增加一部分資金在融資融券業(yè)務(wù)上。

　　實(shí)際上，很多券商在2015年投資策略報(bào)告中也顯示出更積極的看法。昨日，中銀國際證券就在其研報(bào)中認(rèn)為，在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率下行、居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例較低、海外資金流入加大背景下，市場(chǎng)資金面改善趨勢(shì)有望延續(xù)。同時(shí)，伴隨上市公司盈利增速小幅上行，A股市場(chǎng)整體估值水平有望繼續(xù)抬升。

　　此前，國泰君安也在其2015年投資策略報(bào)告中分析稱，無風(fēng)險(xiǎn)利率下降推動(dòng)了DDM(股利貼現(xiàn)模型)估值模型中的分母減小，內(nèi)在改革提速提升了風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而系統(tǒng)性地推升股票市場(chǎng)的估值中樞。A股將迎來增量資金入市與風(fēng)險(xiǎn)偏好提高的雙輪驅(qū)動(dòng)，二者之間正反饋效應(yīng)將放大牛市思維。

　　“兩融”風(fēng)險(xiǎn)控制？

　　隨著“兩融”余額的不斷增長，關(guān)于監(jiān)管層或?qū)Α皟扇凇庇囝~進(jìn)行總量控制的說法，也開始在坊間出現(xiàn)。

　　深圳某大型券商融資融券部總經(jīng)理表示，目前還沒聽說這種說法。因?yàn)椤皟扇凇币?guī)模不斷增大，可能會(huì)積聚一些風(fēng)險(xiǎn)，不排除監(jiān)管層可能會(huì)出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，對(duì)券商融資余額進(jìn)行適當(dāng)控制。其實(shí)，從融資融券業(yè)務(wù)開始試點(diǎn)時(shí)，監(jiān)管層就非常審慎，因此總體來講，目前“兩融”的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。除非股指出現(xiàn)大幅下跌，大量融資客戶需要被平倉。

　　實(shí)際上，在“兩融”標(biāo)的股方面，早有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制。如上證所在11月26日的一份關(guān)于一拖股份(601038.SH)的融資風(fēng)險(xiǎn)提示中稱：“根據(jù)2014年11月25日各證券公司上報(bào)和信用賬戶持有數(shù)據(jù)，我所發(fā)現(xiàn)一拖股份融資監(jiān)控指標(biāo)達(dá)到20.853%。依照《上海證券交易所融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》第六章第四十九條的相關(guān)規(guī)定，單只股票的融資監(jiān)控指標(biāo)達(dá)到25%時(shí)，本所可以在次一交易日暫停其融資買入，并向市場(chǎng)公布。請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)?！?

　　而此前也出現(xiàn)過達(dá)到融資監(jiān)控指標(biāo)而暫停融資買入標(biāo)的股票的情況，如寧波建工(601789.SH)曾在8月份被暫停融資買入。

　　不過，有券商策略分析師認(rèn)為，如果監(jiān)管層對(duì)“兩融”余額進(jìn)行總量控制，是非常消極的做法，反而會(huì)直接打壓市場(chǎng)，令市場(chǎng)出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，并造成恐慌性下跌。即使需要提示風(fēng)險(xiǎn)，可以采取其他較為溫和的方式，比如對(duì)開展融資融券業(yè)務(wù)的券商出個(gè)指導(dǎo)性意見，來控制不適當(dāng)?shù)娜谫Y融券。

　　在截至11月26日的融資余額變動(dòng)中，同樣值得關(guān)注的一點(diǎn)是，當(dāng)日1004.34億元的融資買入額并非最高，而是低于11月24日的1048.90億元；而截至11月26日的融資期間償還額則繼續(xù)創(chuàng)出新高，為874.58億元。