本周以來，市場再次出現(xiàn)了連續(xù)上漲，累計(jì)4個交易日，上證指數(shù)上漲了100多點(diǎn)，連續(xù)攻克2500，2600關(guān)口，兩市成交量也屢創(chuàng)新高。我們認(rèn)為，前期市場調(diào)整到位以及近期央行降息是刺激市場步入強(qiáng)勁反彈的重要原因，但也不能對于市場過于樂觀，市場需要在2600-2700點(diǎn)區(qū)間震蕩，才有望走得更穩(wěn)。

　　市場上周還在擔(dān)心由于滬港通資金進(jìn)入不及市場預(yù)期，以及新一輪IPO申購來臨可能會加大市場調(diào)整壓力，但是周末出臺了超預(yù)期央行降息措施，則成為激勵投資人做多信心的催化劑。

　　降息對于市場的利好主要表現(xiàn)在：這次降息比下調(diào)回購利率、定向降準(zhǔn)等措施能更加明顯地刺激貨幣信貸增長及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。

　　如下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率直接降低銀行對于企業(yè)貸款的定價(jià)基準(zhǔn)，這無疑短期有利于企業(yè)貸款利率的降低，而從近年來幾次的央行降息的舉措來看，貸款基準(zhǔn)利率降低后，都帶來金融機(jī)構(gòu)加權(quán)貸款利率的下降；降息可以通過普遍降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，刺激企業(yè)的貸款需求，從而引導(dǎo)銀行擴(kuò)大信貸投放；降息后，明年初企業(yè)貸款利率大規(guī)模重置后，企業(yè)的債務(wù)壓力將明顯減輕，如目前80萬億左右的貸款利率下調(diào)將一次性降低企業(yè)利息支出3200億元，對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長有重要作用的一些高負(fù)債行業(yè)，包括房地產(chǎn)等也將更大程度上獲益。

　　更令市場興奮的是，管理層還有可能繼續(xù)放松貨幣政策，如降息不久，央行再次下調(diào)了正回購利率，較上期下降20個基點(diǎn)，這也是自今年7月以來，央行第四次下調(diào)回購利率。這也將進(jìn)一步驅(qū)動市場利率的下行，由此帶來的無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平的降低也將刺激更多的資金進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)市場。

　　而有關(guān)經(jīng)濟(jì)刺激的消息也持續(xù)不斷，如短短兩個月內(nèi)，國家發(fā)改委先后6次集中批復(fù)30個鐵路和機(jī)場項(xiàng)目，總投資超過9000億元，再加上3條特高壓項(xiàng)目及1個港口項(xiàng)目，年內(nèi)發(fā)改委批復(fù)投資額度超過萬億。周三，國務(wù)院再次發(fā)布7個重大工程包，吸引社會資本投入。這都讓人們對于新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃抱有了更為樂觀的預(yù)期，明年一季度經(jīng)濟(jì)增速好轉(zhuǎn)也將是大概率事件。

　　除了經(jīng)濟(jì)基本面以及流動性改善預(yù)期的雙重利好外，近期市場賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)也成為吸引社會資金不斷入市強(qiáng)化市場反彈趨勢的重要原因。如在上周市場震蕩的情況下，保證金依然加速流入，凈流入達(dá)到461億元，大大高于本月前兩周169億元和314億元的水平，融資資金規(guī)模也不斷擴(kuò)大，近期達(dá)到8000億元的歷史新高水平，這都表明投資者看好后市，視震蕩為抄底機(jī)會。

　　盡管近期市場強(qiáng)勁反彈趨勢還將延續(xù)，但我們認(rèn)為，考慮到以下因素，短期漲幅過快后大盤將會在2650-2700區(qū)間震蕩一段時間。

　　第一，從今年7月的反彈來看，市場每次在盤整大約2周-1個月之間后，進(jìn)入新一輪反彈，上證指數(shù)在此期間，往往持續(xù)連續(xù)6個交易日左右上漲，反彈幅度普遍為100-150點(diǎn)，本輪反彈自11月20日開始，上升點(diǎn)數(shù)已經(jīng)接近200點(diǎn)，雖然這有一定的合理性，但不會偏離太遠(yuǎn)。

　　第二，降息以及目前的投資擴(kuò)大計(jì)劃主要是為明年穩(wěn)增長助力，受限于政策限制，不可能力度較大。如人們不應(yīng)對于降息等寬松貨幣政策有過高的預(yù)期，畢竟央行強(qiáng)調(diào)，此次降息只是為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境，不需要對經(jīng)濟(jì)采取強(qiáng)刺激措施，穩(wěn)健貨幣政策取向不會改變，這意味著央行此次降息并不是為了刺激信貸的持續(xù)較快增長給予經(jīng)濟(jì)強(qiáng)刺激，而只是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，對沖今年下半年以來，各類改革及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整措施加快推進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)；在明年地方政府債務(wù)受到嚴(yán)格控制，地方主導(dǎo)的基建投資規(guī)模難以有明顯的擴(kuò)大，房地產(chǎn)供給壓力已經(jīng)較大的情況下，明年地產(chǎn)投資增速明顯上升的可能性也較小，這都決定了明年經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)仍較大，企業(yè)利潤難以有明顯改善。

　　當(dāng)然，由于經(jīng)濟(jì)層面的利空短期難以得到驗(yàn)證，在市場盤整一段時間后，市場樂觀情緒的釋放還會繼續(xù)推動市場走高，年底指數(shù)有望上升到2800點(diǎn)左右。