以現(xiàn)在的金融市場(chǎng)化程度和貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制而言，要達(dá)到解決“融資難”、“融資貴”的效果，降息之后也有必要降準(zhǔn)支持。而且，在以往的政策周期中，利率工具和準(zhǔn)備金工具也多是配合使用。再考慮到近期的貶值趨勢(shì)，外匯占款不容樂(lè)觀，這都需要降準(zhǔn)對(duì)沖。

　　資金的價(jià)格也就是利率，同樣是由貨幣的供需關(guān)系決定，如果供給端也就是銀行的信貸能力沒(méi)有明顯的變化，單純調(diào)整基準(zhǔn)利率無(wú)助于降低資金價(jià)格。央行此前7折房貸利率優(yōu)惠的條文之所以成為一紙空文，無(wú)非是信貸資源有限，銀行沒(méi)有利率優(yōu)惠的必要。

　　一般而言，價(jià)格型貨幣政策工具大多是通過(guò)流動(dòng)性吞吐來(lái)達(dá)成目標(biāo)。在降低廣義社會(huì)融資成本的努力上，如果沒(méi)有數(shù)量型工具配合的話(huà)，單純使用價(jià)格型貨幣政策工具效果十分有限。回顧既往，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的時(shí)候，也鮮見(jiàn)單純的降息，歷次降息都是配合以降準(zhǔn)等流動(dòng)性釋放來(lái)達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)效果的。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，貨幣政策迫切需要由雙目標(biāo)回歸單目標(biāo)。在當(dāng)前情況下，央行一方面被要求M2要穩(wěn)定于13%左右，貨幣量不能投放太多；但另一方面又被要求降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，市場(chǎng)利率不能上升。但若僅為后者，卻會(huì)導(dǎo)致 M2超標(biāo)。

　　在中金公司看來(lái)，高準(zhǔn)備金率還增加了利率傳導(dǎo)機(jī)制摩擦力。雖然央行降息，有助降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。但融資成本下降，刺激貸款需求上升，貸款創(chuàng)造存款，又會(huì)帶來(lái)一般存款增加。如果此時(shí)法定存款準(zhǔn)備金率保持不變，就會(huì)帶來(lái)法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳增加，引發(fā)銀行超儲(chǔ)下降，造成銀行間市場(chǎng)利率上升壓力，對(duì)降息的作用形成削弱。因此，下調(diào)當(dāng)前超高的存準(zhǔn)率才能和降息政策發(fā)揮更好的協(xié)同作用。

　　降息還會(huì)對(duì)外部流動(dòng)性供給產(chǎn)生影響。降息將直接收窄中美利差，短期內(nèi)減輕人民幣升值壓力，進(jìn)而驅(qū)使人民幣掉期點(diǎn)數(shù)下行，繼而給予未來(lái)即期市場(chǎng)以貶值空間。2012 年的兩次降息經(jīng)歷顯示，在降息初期，中間價(jià)一般會(huì)開(kāi)在貶值方向。魯政委判斷，人民幣或?qū)⒂?2015 年一季度正式開(kāi)啟貶值。

　　如果人民幣走軟，無(wú)疑將對(duì)外匯占款情況產(chǎn)生不利影響。此前，由于貿(mào)易和投資的雙軟，外匯占款情況本不樂(lè)觀。在今年6-9月的四個(gè)月中，央行新增外匯占款累計(jì)減少近1000億元，這對(duì)應(yīng)著基礎(chǔ)貨幣的回籠。此前的高準(zhǔn)備金率的形成是為對(duì)沖外匯占款的快速增加，但現(xiàn)在形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，就需要央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，提高貨幣乘數(shù)。

　　而且，為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，并在這個(gè)過(guò)程中相對(duì)平穩(wěn)地完成去杠桿，適度擴(kuò)張仍有必要，后續(xù)的降息降準(zhǔn)仍將繼續(xù)?？梢哉f(shuō)，去杠桿也需流動(dòng)性緩沖，這是為了防止去杠桿過(guò)猛而沖擊經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。