記者 曹開陽(yáng)

　　時(shí)下炙手可熱的對(duì)賭，除了多年前蒙牛與大摩的經(jīng)典案例獲得了雙贏外，較難找到雙贏者?！爸袊?guó)式對(duì)賭”為何難雙贏？究竟如何對(duì)賭才能收獲皆大歡喜的結(jié)局？針對(duì)不少讀者的疑問(wèn)，湖南元端律師事務(wù)所主任袁嘯表示，簽訂對(duì)賭協(xié)議須慎重。

　　綜合分析，風(fēng)投公司簽訂對(duì)賭協(xié)議，其期望是讓公司在三五年內(nèi)快速盈利，使手里的股權(quán)迅速增值，然后退出公司。而對(duì)于企業(yè)家而言，需要的是能夠陪伴公司一起成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資。所以，對(duì)賭協(xié)議不能淪為風(fēng)投公司慫恿企業(yè)短期燃燒潛力使自己利益最大化以及轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)的工具。因此，企業(yè)家們?cè)谌谫Y時(shí)應(yīng)理性估計(jì)自己的公司前景，合理判斷所需的融資規(guī)模。

　　話題一什么情況才需對(duì)賭

　　袁嘯律師分析稱，如果公司確實(shí)面臨大擴(kuò)張的難得機(jī)遇，或者公司自身自然發(fā)展到了需要擴(kuò)張的階段，且做好了在擴(kuò)張后進(jìn)行整合鞏固的準(zhǔn)備，在擴(kuò)展市場(chǎng)和開發(fā)上下游產(chǎn)業(yè)時(shí)確實(shí)需要一筆巨額融資的話，對(duì)賭協(xié)議可能就無(wú)可避免了。

　　所以，選擇對(duì)賭的時(shí)機(jī)非常重要。如何選擇風(fēng)險(xiǎn)投資切入的時(shí)間，實(shí)際上是對(duì)企業(yè)家提出了一個(gè)問(wèn)題——投資在什么節(jié)點(diǎn)進(jìn)入和退出能夠創(chuàng)造最大效益？

　　話題二由誰(shuí)來(lái)對(duì)賭

　　在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，目前的法律實(shí)務(wù)環(huán)境下為使對(duì)賭協(xié)議有效，應(yīng)當(dāng)以股東身份簽訂對(duì)賭協(xié)議，而不能以公司為一方主體。換句話說(shuō)，需要在對(duì)賭協(xié)議上簽字的，是對(duì)公司享有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)甚至控制權(quán)的股東，而對(duì)賭的標(biāo)的，也只能是簽字股東掌握的股權(quán)或者資金。

　　這就是“海富案件”所確定的基本原則。當(dāng)然，在某些特定案例中，與公司對(duì)賭也獲得了一定程度的支持，但是這種法律上的支持仍然是極具爭(zhēng)議的。

　　話題三合理設(shè)計(jì)對(duì)賭觸發(fā)條件

　　回顧蒙牛的案例會(huì)發(fā)現(xiàn)，純經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)性指標(biāo)是最為關(guān)鍵的，但這其實(shí)也是風(fēng)投進(jìn)入中國(guó)的早期，實(shí)質(zhì)上帶有一定不平等意味的對(duì)賭方式。在風(fēng)投體系越來(lái)越完善的今天，企業(yè)家應(yīng)當(dāng)考慮用多元的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)來(lái)作為對(duì)賭觸發(fā)條件。

　　袁嘯律師在接受采訪時(shí)表示：比如比之前一段時(shí)間復(fù)合增長(zhǎng)率大于某個(gè)值，或以申請(qǐng)到某項(xiàng)優(yōu)惠政策、與大客戶達(dá)成合作協(xié)議、聘請(qǐng)到著名的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)、吸納行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才進(jìn)入董事會(huì)、內(nèi)部財(cái)務(wù)制度按照現(xiàn)代企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)全面改進(jìn)，或者細(xì)化地將利潤(rùn)增長(zhǎng)分為舊有利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)通過(guò)升級(jí)產(chǎn)品改善服務(wù)的方式發(fā)掘潛力獲得一定增長(zhǎng)，以及開拓新利潤(rùn)點(diǎn)獲得一定增長(zhǎng)。這些績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)都可以作為交換條件，要求風(fēng)投公司將約定的前期的利潤(rùn)增長(zhǎng)率適當(dāng)下調(diào)。根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外案例材料的研究，在存在多元考核標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)考核標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)賭協(xié)議里，對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)率的要求明顯低于大多數(shù)單純?cè)谝饫麧?rùn)增長(zhǎng)的對(duì)賭協(xié)議。并且，這樣的對(duì)賭協(xié)議更能激勵(lì)企業(yè)家自身在當(dāng)前改革環(huán)境下更好地調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型。

　　話題四盡量以雙向?qū)€作為條件

　　采取雙向?qū)€對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)，其實(shí)都是相對(duì)公平的做法。而對(duì)于企業(yè)家來(lái)說(shuō)，雙向?qū)€一方面能夠讓整個(gè)條款在談判和設(shè)計(jì)時(shí)能形成一種天然的雙向制衡，因?yàn)橥顿Y人對(duì)于企業(yè)股東提出了什么，相對(duì)應(yīng)的自己也就承擔(dān)了對(duì)等的義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，雙向?qū)€能夠?qū)τ谄髽I(yè)形成比較良性的正向刺激，因?yàn)檫@使達(dá)成目標(biāo)不僅僅是避免懲罰，而且還具有獲得利益的可能，對(duì)于激勵(lì)管理層和原始股東具有積極意義。

　　此外，在對(duì)賭協(xié)議條款的磋商中，有兩個(gè)方面需要注意：一是設(shè)計(jì)較為合理的時(shí)間周期，以極短時(shí)間內(nèi)的指標(biāo)作為條件，無(wú)視經(jīng)濟(jì)生活中正常經(jīng)營(yíng)起伏的合理性，既不公平也不符合事物發(fā)展規(guī)律；二是賠償或補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)盡量以“所得即所失”為標(biāo)準(zhǔn)，即以恢復(fù)公平估值體系，保護(hù)雙方利益為出發(fā)點(diǎn)。

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