此次降息雖然還未起實(shí)質(zhì)影響，但央行這一舉措迅速轉(zhuǎn)變了前期混亂的政策預(yù)期，改善了悲觀的經(jīng)濟(jì)展望。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷，中國(guó)將進(jìn)入新一輪降息周期，企業(yè)融資成本將得到實(shí)質(zhì)性回落，居民消費(fèi)、企業(yè)自主投資增速下滑態(tài)勢(shì)將得以扭轉(zhuǎn)，明年經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。

　　不過(guò)，要達(dá)成解決“融資難”、“融資貴”的政策目標(biāo)，在及時(shí)降息之后，還需要流動(dòng)性層面的支持。不少專(zhuān)家認(rèn)為，價(jià)格型貨幣政策工具一般通過(guò)流動(dòng)性吞吐來(lái)完成目標(biāo)。在降低廣義社會(huì)融資成本的目標(biāo)上，如果沒(méi)有數(shù)量型工具的配合，單純的價(jià)格型工具效果有限。

　　回顧這一輪的政策調(diào)控，管理層主要以“定向”方式寬松。一方面，直接將資金輸入結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)領(lǐng)域，解決重點(diǎn)領(lǐng)域的“融資難”；另一方面，主動(dòng)調(diào)整正回購(gòu)利率，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行，期望通過(guò)降低貨幣市場(chǎng)利率的方式緩解企業(yè)的“融資貴”。

　　但是，這種結(jié)構(gòu)性的“定向”方式，是否能夠解決相對(duì)全局性的“融資難”、“融資貴”？三季度貨幣執(zhí)行政策報(bào)告顯示，央行于近兩個(gè)月通過(guò)創(chuàng)新工具分別投放流動(dòng)性5000億與2693億，但在中長(zhǎng)期信貸方面仍難以明顯改善。10月份的金融信貸數(shù)據(jù)也顯示，定向?qū)捤傻氖芤鎸用嫒跃窒拊阢y行間市場(chǎng)，流動(dòng)性寬松仍未從貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到信貸市場(chǎng)。一方面，銀行間市場(chǎng)的指標(biāo)利率——隔夜拆借利率和隔夜回購(gòu)利率，年初以來(lái)均大幅下降，目前控制在3%以?xún)?nèi)，另一方面，在企業(yè)信貸市場(chǎng)，銀行向公司發(fā)放貸款的利率仍在上行，9月份加權(quán)平均利率7.33%，高于6月末的7.26%，更高于去年年底的7.14%，而這一利率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意義更為重要。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的結(jié)果呢？監(jiān)管層引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率的意圖是，通過(guò)降低銀行同業(yè)融資成本，進(jìn)而降低資產(chǎn)端利率，降低企業(yè)融資成本。但是，沒(méi)有長(zhǎng)期流動(dòng)性支持，央行調(diào)低正回購(gòu)利率只能壓低隔夜利率這些指標(biāo)，貨幣市場(chǎng)的長(zhǎng)端利率仍然較高，金融機(jī)構(gòu)仍偏好“短貸”不愿“長(zhǎng)借”。而且，同業(yè)資金在銀行資金來(lái)源中占比較低，對(duì)于降低銀行總體負(fù)債成本貢獻(xiàn)有限，難以有效傳導(dǎo)到資產(chǎn)端利率的下行上。

　　在堅(jiān)持了定向政策多時(shí)之后，此次選擇降息這一政策工具，有很現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)背景。

　　在經(jīng)濟(jì)基本面，匯豐11月制造業(yè)PMI初值回落至50.0，為6個(gè)月以來(lái)最低值。再環(huán)顧全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，日本長(zhǎng)期通縮，歐元區(qū)也嚴(yán)重通縮，甚至經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最好的美國(guó)也出現(xiàn)了通縮苗頭，國(guó)內(nèi)的CPI指標(biāo)重回“1”時(shí)代。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅下行壓力增強(qiáng)，通縮壓力也較大。此時(shí)降息表明，雖然目前是三期疊加，但也有必要通過(guò)貨幣政策穩(wěn)定增長(zhǎng)，為改革預(yù)留更多的空間。這一做法有效地改善了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，能夠達(dá)到激活企業(yè)自主投資的目的。

　　另一方面，從既往歷次的利率調(diào)整看，降息能夠直接降低企業(yè)的融資成本。但是，這一結(jié)果是在金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕的條件下實(shí)現(xiàn)的。

　　也就是說(shuō)，在貸款利率市場(chǎng)化的條件下，雖然央行降息了，如果銀行體系資金有限，企業(yè)和個(gè)人的貸款成本難以真實(shí)下降。央行7折房貸利率優(yōu)惠的條文之所以成為一紙空文，無(wú)非是信貸資源有限，銀行沒(méi)有利率優(yōu)惠的必要。從這個(gè)角度上講，現(xiàn)在約束“貸款難”“貸款貴”的主要就是銀行體系的流動(dòng)性條件了。而約束銀行體系放貸的指標(biāo)，一是存款準(zhǔn)備金率，二是75%的存貸比要求，三是合意貸款指標(biāo)，四是資本充足率要求。國(guó)務(wù)院已經(jīng)要求增加存貸比指標(biāo)彈性和“改進(jìn)合意貸款管理”，目前看來(lái)降低存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該在決策者的政策準(zhǔn)備之中。有樂(lè)觀的專(zhuān)家預(yù)期，明年的降準(zhǔn)頻率可能達(dá)到4次。