10月31日，獐子島(15.46， 0.00， 0.00%)發(fā)布三季報(bào)，將2011、2012年度底播蝦夷扇貝賬面成本合計(jì)7.35億元予以核銷，并計(jì)提2.83億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，計(jì)入資產(chǎn)減值損失。

　　10月31日上午，獐子島召開海洋牧場(chǎng)災(zāi)情說明會(huì)。

　　11月1日，招商基金和鵬華基金公告稱，對(duì)獐子島調(diào)整估值價(jià)格分別至12.52元和11.27元，獐子島停牌前價(jià)格為15.46元。

　　11月3日，長(zhǎng)海縣政府同意免收獐子島海域使用金3500萬元。

　　11月4日，深交所下發(fā)問詢函，要求公司自查。

　　11月6日，證監(jiān)會(huì)表示正在就相關(guān)情況進(jìn)行核查。

　　除了實(shí)地探訪，要解開獐子島8億元扇貝的失聯(lián)之謎，財(cái)務(wù)分析也可以提供一種解迷思路。

　　流傳甚廣的私募機(jī)構(gòu)上善若水在《又一個(gè)藍(lán)田股份》的文章中認(rèn)為，“近幾年，獐子島存貨金額不斷攀升，而且公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)欠佳，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出不斷增加，公司現(xiàn)金主要靠籌資活動(dòng)現(xiàn)金流支撐?！?/p>

　　為什么經(jīng)營(yíng)欠佳卻存貨攀升？一位曾長(zhǎng)期擔(dān)任上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)的私募人士及多位財(cái)務(wù)專家對(duì)中國(guó)基金報(bào)記者分析認(rèn)為，獐子島存貨高企，此外公司在融資、關(guān)聯(lián)方占用資金等方面令人生疑，還存在高溢價(jià)收購等問題。

　　存疑一：

　　存貨高企

　　財(cái)務(wù)分析專家對(duì)本報(bào)記者稱，獐子島連續(xù)數(shù)年存貨達(dá)20多億元，又借了高達(dá)20多億元的銀行貸款，對(duì)于現(xiàn)金銷售交易的養(yǎng)殖業(yè)來說，現(xiàn)金流不應(yīng)該這么糟糕。

　　在獐子島招股書中，底播蝦夷扇貝屬于在產(chǎn)品存貨。

　　對(duì)于自然災(zāi)害等影響存貨資產(chǎn)安全的分析中，獐子島表示，養(yǎng)殖海域一旦發(fā)生臺(tái)風(fēng)、風(fēng)暴潮等自然災(zāi)害，或發(fā)生赤潮、溢油等環(huán)保事故，會(huì)影響到公司養(yǎng)殖產(chǎn)品的生存安全。但同時(shí)，獐子島認(rèn)為，“我國(guó)臺(tái)風(fēng)、風(fēng)暴潮主要發(fā)生在南方海域”，在黃海北部海域發(fā)生的頻率較低。

　　而招股書內(nèi)容顯示，“底播在產(chǎn)品一般不會(huì)發(fā)生減值情況，公司各年底播海產(chǎn)品的畝產(chǎn)基本保持穩(wěn)定；投入到產(chǎn)出的增值幅度較大，不存在減值的情形?！?/p>

　　農(nóng)業(yè)公司存貨核算一直是審計(jì)領(lǐng)域難題，而獐子島存貨占據(jù)總資產(chǎn)比例長(zhǎng)期較高。2006年上市當(dāng)年，存貨占總資產(chǎn)比例僅為31%，2007年之后，存貨就長(zhǎng)期占據(jù)總資產(chǎn)的半壁江山。

　　2006年年底，獐子島存貨金額為3.89億元，兩年半后，2009年6月存貨金額超10億元，又于2011年6月突破20億元。至2014年6月，獐子島存貨金額達(dá)28.3億元，經(jīng)過本次核銷后，9月底尚有16.96億元。

　　值得一提的是，獐子島2012年向?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)支付112萬元審計(jì)費(fèi)用，與2006年50萬元和2011年65萬元年報(bào)審計(jì)費(fèi)用相比，以平均水平計(jì)算費(fèi)用漲幅接近1倍。而2012年獐子島因“蝦夷扇貝平均畝產(chǎn)大幅下降”致使第四季度虧損、全年凈利潤(rùn)同比縮水八成。

　　存疑二：

　　融資不斷 短借長(zhǎng)用

　　獐子島融資動(dòng)作不斷。2014年前三季度，獐子島以借款方式取得現(xiàn)金超過34億元，而公司上市以來借款現(xiàn)金年度均值僅12億元，同時(shí)獐子島融資結(jié)構(gòu)令人關(guān)注。

　　獐子島2014年三季度資產(chǎn)負(fù)債表顯示，短期借款和長(zhǎng)期借款分別為26.82億元、7.15億元。對(duì)此，海通證券(10.88， 0.35， 3.32%)認(rèn)為獐子島高度依賴短期債務(wù)，融資結(jié)構(gòu)不甚合理，因?yàn)槎唐诮杩疃酁?年以內(nèi)銀行貸款，而獐子島主營(yíng)的底播增殖項(xiàng)目收獲期為 3 年，“短借長(zhǎng)用”加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)致使公司高度依賴借新還舊。

　　自2009年起，獐子島根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則開始披露借款費(fèi)用資本化的金額，僅5年就漲了10倍。2007年后，底播蝦夷扇貝歸類為存貨中消耗性生物資產(chǎn)，2009年至2013年獐子島計(jì)入消耗性生物資產(chǎn)中的借款費(fèi)用資本化金額，分別為937.99萬元、1710.59萬元、3485.45萬元、9178.37萬元、1.21億元。

　　除了銀行借款，獐子島還發(fā)行過4期短期融資券，在債券市場(chǎng)累計(jì)融資18億元。以起息日劃分，2010年獐子島首次發(fā)行短融5億元，2012年3月和5月分別發(fā)行短融5億元、4億元，最后一次短融發(fā)生在2013年8月，融資4億元今年8月已兌付。

　　值得一提的是，獐子島今年前三季度通過借款取得現(xiàn)金34億元，與此同時(shí)，為償還債務(wù)又支付現(xiàn)金22.76億元，2013年更是借款32.8億元但還債31.8億元，此前數(shù)年的借款也大多用于歸還債務(wù)。

　　存疑三：

　　關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期非經(jīng)營(yíng)性占款

　　此次存貨核銷后，有投資者懷疑公司實(shí)際控制人長(zhǎng)?？h獐子島投資發(fā)展中心挪用了資金，而獐子島投資發(fā)展中心在大連當(dāng)?shù)亻_發(fā)住宅和商業(yè)地產(chǎn)。對(duì)此，獐子島董事長(zhǎng)吳厚剛予以否認(rèn)，解釋實(shí)控人主要通過質(zhì)押獐子島股份進(jìn)行融資。

　　一位私募人士表示，“農(nóng)業(yè)企業(yè)貸款容易、利率很低，過去幾年房地產(chǎn)和高利貸領(lǐng)域堪稱暴利，公司貸款入賬后再去對(duì)外放貸至少賺取10個(gè)點(diǎn)以上的利息收益?！?/p>

　　值得注意的是，公司年度審計(jì)包括一份公司控股股東及其它關(guān)聯(lián)方資金占用的專項(xiàng)審計(jì)，獐子島存在過旗下地產(chǎn)公司非經(jīng)營(yíng)性占用獐子島數(shù)億資金的情況。

　　這些公司大多采取了期間占用、期末歸還的方式。2008年，大連獐子島耕海房地產(chǎn)開發(fā)有限公司非經(jīng)營(yíng)性累計(jì)占用獐子島2.02億元資金，年末降至200.66萬元；2009年，其再度累計(jì)占用1.8億元，年末降至8681萬元；2010年，其占用1.5億元，年末前全部歸還。

　　2010年之后，耕海房地產(chǎn)再無出現(xiàn)。記者注意到，2010年11月15日，獐子島與公司實(shí)際控制人簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以現(xiàn)金方式將耕海房地產(chǎn)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　2011年之后獐子島集團(tuán)(榮成)養(yǎng)殖公司成為占款大戶，在2013年非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司10.32億元資金，年末歸還下降至2.71億元。榮成養(yǎng)殖首次出現(xiàn)在2011年專項(xiàng)報(bào)告中，當(dāng)年非經(jīng)營(yíng)性累計(jì)占款3.33億元、年末占款1.93億元。

　　存疑四：

　　溢價(jià)86倍收購云南公司

　　獐子島旗下的可消耗性生物資產(chǎn)除了底播蝦夷扇貝，還有鱘魚。2013年專項(xiàng)報(bào)告首次出現(xiàn)云南阿穆爾鱘魚集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱阿穆爾鱘魚)，該公司屬于其它關(guān)聯(lián)人及其附屬企業(yè)，以委托貸款的形式非經(jīng)營(yíng)性占用獐子島500萬元資金。

　　2011年，獐子島投資1億元獲得阿穆爾鱘魚20%股權(quán)，其中2000萬元為轉(zhuǎn)讓價(jià)款，8000萬元為增資款。根據(jù)其當(dāng)時(shí)發(fā)布的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，阿穆爾鱘魚彼時(shí)賬面資產(chǎn)總計(jì)為2622萬元，所有者權(quán)益合計(jì)為481萬元，但評(píng)估后的資產(chǎn)達(dá)到4.42億元，股東全部權(quán)益價(jià)值達(dá)4.2億元，評(píng)估增值率達(dá)8629.97%。而被重估的資產(chǎn)主要是存貨(即鱘魚)和長(zhǎng)期股權(quán)投資。收購?fù)瓿珊?，云南阿穆爾鱘魚業(yè)績(jī)連年下滑直至虧損。2011年至2013年，云南阿穆爾鱘魚凈利潤(rùn)分別為661萬元、171.6萬元、-234.13萬元。

　　對(duì)于附近的海洋島公司未受災(zāi)，吳厚剛此前公開表示，冷水團(tuán)應(yīng)該找專家講更明白。獐子島鎮(zhèn)惠民辦的張主任則對(duì)中國(guó)基金報(bào)記者表示，自己以前也不了解冷水團(tuán)，在聽了專家解釋后才了解冷水團(tuán)是怎么回事。他表示，冷水團(tuán)致災(zāi)是專家所認(rèn)定，是扇貝絕收的主要原因。

　　而在發(fā)布扇貝絕收公告的同時(shí)，獐子島稱冷水團(tuán)得到了中科院海洋所會(huì)議紀(jì)要的證明，并發(fā)布了相關(guān)會(huì)議紀(jì)要。值得注意的是，中科院海洋所負(fù)責(zé)人稍后在接受媒體采訪時(shí)表示，并未對(duì)獐子島扇貝絕收導(dǎo)致的8億元巨虧進(jìn)行定災(zāi)。

　　在國(guó)家海洋局大連海洋環(huán)境監(jiān)測(cè)中心，一位高級(jí)工程師向中國(guó)基金報(bào)記者表示，監(jiān)測(cè)中心主要是以監(jiān)測(cè)沿海海水表面水溫、臺(tái)風(fēng)等為主，并沒有監(jiān)測(cè)獐子島受災(zāi)海域深海水底狀況。不過，該中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于冷水團(tuán)致扇貝絕收，自己也有疑惑。

　　記者們：

　　職業(yè)探秘人，有一種敏感叫獐子島

　　面對(duì)投資者“生要見貝，死要見殼”的訴求，以探詢真相為己任的記者們先后扎堆獐子島。雖然事件已過一周，但中國(guó)基金報(bào)記者在不大的獐子島上仍遇到來自北京和廣州的4位媒體同行。

　　中國(guó)基金報(bào)記者剛剛?cè)胱♀訊u上某農(nóng)家山莊，個(gè)體老板就來詢問身份。該老板表示，鎮(zhèn)政府要求發(fā)現(xiàn)記者入住要匯報(bào)。隨后記者在海邊、路邊接觸多位島上居民和船員，一聽記者要打聽扇貝絕收和冷水團(tuán)的事情，他們不是立即走開，就是說冷水團(tuán)專家都說不清，你也別問我們了。之后多位當(dāng)?shù)鼐用裢嘎?，?zhèn)政府通過黨員干部、社區(qū)、居民組層層開會(huì)的方式，下達(dá)了“封口令”。

　　記者向鎮(zhèn)政府求證此事，一位趙姓宣傳委員解釋確實(shí)開會(huì)了，“是因?yàn)椤渌畧F(tuán)’是專業(yè)術(shù)語，讓他們不懂的就別說了”。

　　即使在大連市，獐子島也成了敏感詞。

　　2012年，大連當(dāng)?shù)匾患颐麨榉涑餐顿Y的研究機(jī)構(gòu)就已經(jīng)發(fā)布對(duì)該公司的看空?qǐng)?bào)告指出：“未來公司雖有成長(zhǎng)空間，但公司經(jīng)營(yíng)管理混亂，致使產(chǎn)生苗種被換成磚頭，導(dǎo)致畝產(chǎn)減少，造成業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的不穩(wěn)定，未來這種風(fēng)險(xiǎn)可能仍然存在，公司不斷在市場(chǎng)圈錢，但自身對(duì)運(yùn)營(yíng)資本控制不力，資金被公司以外關(guān)聯(lián)方占據(jù)，對(duì)存貨控制能力差，嚴(yán)重占用資金， 盈利能力受變動(dòng)成本影響很大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流很差，運(yùn)營(yíng)效率下降，公司未來應(yīng)加強(qiáng)自身經(jīng)營(yíng)管理和對(duì)變動(dòng)成本控制?！碑?dāng)中國(guó)基金報(bào)記者聯(lián)系蜂巢投資相關(guān)負(fù)責(zé)人采訪時(shí)，對(duì)方稱不想就此發(fā)表任何看法。

　　而作為獐子島的扇貝苗供應(yīng)商之一的壹橋苗業(yè)(16.27， -0.22， -1.33%)，在中國(guó)基金報(bào)記者提出采訪并發(fā)送相關(guān)采訪提綱后，截至中國(guó)基金報(bào)記者發(fā)稿之時(shí)，也并未就當(dāng)年獐子島采購貝苗情況進(jìn)行回復(fù)。

　　監(jiān)管層出手

　　真相或已在路上

　　獐子島扇貝絕收，究竟是冷水團(tuán)天災(zāi)，還是在天災(zāi)之外另有真相？

　　數(shù)據(jù)表明，在今年出現(xiàn)絕收之前，獐子島扇貝的畝產(chǎn)就已經(jīng)開始出現(xiàn)下降的情況。自2012年開始，獐子島的畝產(chǎn)就開始出現(xiàn)下滑。據(jù)國(guó)信證券水產(chǎn)行業(yè)分析師楊天明此前估測(cè)，獐子島2012年蝦夷扇貝平均畝產(chǎn)在50公斤~70公斤范圍之內(nèi)，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其2011年的110公斤/畝。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也顯示，這兩年獐子島的境況每況愈下，2011年、2012年、2013年的凈利潤(rùn)分別為4.98億元、1.06億元和9694萬元，直至今年前三季度巨虧8.12億元。這表明獐子島的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)下滑已早有前奏。

　　島上一位漁民告訴中國(guó)基金報(bào)記者，這幾年不僅畝產(chǎn)下降，扇貝的個(gè)頭也越來越小，把還沒長(zhǎng)好的就提前打撈出來。因?yàn)槊绫煌倒p料，打撈時(shí)不夠，就把其他地方還沒長(zhǎng)夠的也撈出來。

　　而在獐子島海產(chǎn)品中轉(zhuǎn)的獐子島公司金貝廣場(chǎng)的場(chǎng)地，一位家住附近的出租車司機(jī)也向記者表示，獐子島的海產(chǎn)品這幾年質(zhì)量都在下滑，一些扇貝還沒完全長(zhǎng)成就撈出來了，可能是為充量，這樣的貝也賣不出好價(jià)格。

　　“到底是天災(zāi)，還是人禍？扇貝不會(huì)說話，但數(shù)據(jù)不會(huì)沉默；真相也許深埋海底，但投資者的知情權(quán)不該深埋海底?！苯邮懿稍L的一些業(yè)內(nèi)人士指出，揭示真相需要監(jiān)管層界入。令人欣慰的是，11月4日，深交所[微博]就扇貝絕收發(fā)函給獐子島，要求公司進(jìn)行自查。11月6日，證監(jiān)會(huì)[微博]新聞發(fā)言人鄧舸就業(yè)界質(zhì)疑獐子島財(cái)務(wù)造假問題表示，證監(jiān)會(huì)目前正在就相關(guān)情況進(jìn)行核查。

　　真相，已經(jīng)在路上。(中國(guó)基金報(bào)記者 張佳)