三季度，經(jīng)濟(jì)增速再創(chuàng)新低。外貿(mào)方面，出口增速大幅提升，有力地支撐了經(jīng)濟(jì)，進(jìn)口依舊低迷，顯示內(nèi)需仍然疲軟；制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建投資增速下滑，下拉整體投資增速，進(jìn)而拖累GDP增速下行；消費(fèi)增速低位運(yùn)行，制約消費(fèi)的體制機(jī)制障礙尚無明顯改觀，消費(fèi)短期內(nèi)難成為推動經(jīng)濟(jì)增長的主力。在需求不足與產(chǎn)能過剩的夾擊下，工業(yè)增速低位運(yùn)行；物價增速顯著回落，凸顯當(dāng)前內(nèi)需疲弱與企業(yè)的生產(chǎn)困境。更為嚴(yán)峻的是，此輪經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，穩(wěn)增長措施力度不足，對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不能掉以輕心。建議短期內(nèi)加碼穩(wěn)增長措施，包括全面降息、加大財(cái)政支持力度，中長期則要大力提振內(nèi)需，加速落實(shí)重點(diǎn)領(lǐng)域改革，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，提速增質(zhì)。

　　經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行投資乏力風(fēng)險(xiǎn)增加

　　2014年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）41.9908萬億元，按可比價格計(jì)算，同比增長7.4%，增速與上半年持平。分季度看，一季度同比增長7.4%，二季度增長7.5%，三季度增長7.3%，三季度增速創(chuàng)下2009年二季度以來新低。

　　分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增長4.2%，較上半年提高0.3個百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)增長7.4%，與上半年持平；第三產(chǎn)業(yè)增長7.9%，微幅下滑0.1個百分點(diǎn)。從環(huán)比看，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.9%，低于二季度0.1個百分點(diǎn)。

　　從工業(yè)生產(chǎn)和“三駕馬車”的表現(xiàn)來看，前三季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.5%，增速比上半年回落0.3個百分點(diǎn)；出口（以美元計(jì)價）同比增長5.1%，較上半年提高4.2個百分點(diǎn)；投資同比增長16.1%，較上半年回落1.2個百分點(diǎn)；消費(fèi)同比增長12.0%，增速比上半年回落0.1個百分點(diǎn)。總體來看，三季度出口明顯好轉(zhuǎn)，投資繼續(xù)下滑，工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)小幅回落，投資乏力下拉GDP增速創(chuàng)新低。

　　外貿(mào)形勢表面風(fēng)光未來形勢依然嚴(yán)峻

　　9月，我國外貿(mào)增速大幅回升。當(dāng)月進(jìn)出口總值3964.32億美元，增長11.3%，較上月提高8.4個百分點(diǎn)。其中出口2136.87億美元，同比增長15.3%，創(chuàng)2013年3月以來最高。進(jìn)口1827.45億美元，增長7%，為今年3月以來新高。當(dāng)月貿(mào)易順差309.43億美元，較上月的498.3億美元明顯收窄，但仍處高位。

　　總體來看，9月，在出口和進(jìn)口的共同作用下，外貿(mào)增速出現(xiàn)較大幅度回升。受政策利好影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出口呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，但虛擬層面對出口的影響也明顯加深，熱錢借道香港流入內(nèi)地的情況非常明顯。

　　具體來看，出口方面，9月中國內(nèi)地對美國、歐盟、香港、東盟、日本等主要貿(mào)易伙伴的出口增速呈現(xiàn)分化。對香港出口增長33.98%，較上月提高36.06個百分點(diǎn)；對歐盟出口同比增長14.88%，較上月提高2.39個百分點(diǎn)；對東盟出口增長13.8%，提高0.83個百分點(diǎn)；對美國出口增長10.75%，下降0.64個百分點(diǎn)；對日本出口增長-5.31%，下降2.22個百分點(diǎn)。對香港、歐盟出口增速明顯提高，拉動9月出口創(chuàng)新高。

　　匯率方面，9月人民幣升值趨勢不改。從外管局公布的月均匯率來看，人民幣兌美元升值了0.1%，而兌歐元則大幅升值了3.3%，升值幅度創(chuàng)18個月以來新高。

　　人民幣持續(xù)升值背景下，出口增速明顯提高。原因包括：一、世界經(jīng)濟(jì)有所改善，國際貿(mào)易增速有所加快；二、促進(jìn)出口措施發(fā)力，自5月國務(wù)院辦公廳19號文件出臺以來，隨著政策落實(shí)，出口企業(yè)境況有所好轉(zhuǎn)；三、熱錢因素，對香港出口大幅回升，顯示當(dāng)前熱錢可能正借道香港大肆涌入內(nèi)地。

　　綜合來看，三季度外貿(mào)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但從形勢來看，情況仍然十分嚴(yán)峻。美歐經(jīng)濟(jì)危機(jī)四伏，國內(nèi)出口企業(yè)競爭力迅速下降，人民幣持續(xù)升值，熱錢流動頻繁，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)加劇，加之去年高基數(shù)因素，預(yù)期四季度出口形勢嚴(yán)峻。

　　投資增速加速下滑穩(wěn)增長需儲備政策

　　1~9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速繼續(xù)下滑，再創(chuàng)2002年以來新低。同比名義僅增長16.1%，比1~8月份回落0.4個百分點(diǎn)，較上半年回落1.2個百分點(diǎn)，較去年全年回落3.5個百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速加速下滑。

　　制造業(yè)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三大領(lǐng)域投資占到總投資近七成。1~9月，三大領(lǐng)域投資增速全面放緩，下拉總投資增速創(chuàng)新低。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長12.5%，增速比1~8月回落0.7個百分點(diǎn)，比上半年回落1.6個百分點(diǎn)；制造業(yè)投資增長13.8%，較1~8月回落0.3個百分點(diǎn)，較上半年回落1個百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長22.2%，增速比1~8月份回落1.3個百分點(diǎn)，較上半年回落2.9個百分點(diǎn)。

　　目前，民營資本在制造業(yè)投資中的占比已經(jīng)超過八成，在需求如此疲弱背景下，更具市場性的民營資本不可能“大干快上”，顯著提高制造業(yè)投資。房地產(chǎn)業(yè)繼續(xù)深度調(diào)整，同時央行堅(jiān)持貨幣總閥門不放松，對于房地產(chǎn)投資形成嚴(yán)重掣肘，未來這一形勢仍將延續(xù)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度也在減小。

　　實(shí)際上，進(jìn)入三季度，中央一直在發(fā)力，不斷加碼投資（由1~7月的同比增長10.8%，提高到1~8月的11.3%、1~9月的12.2%），試圖穩(wěn)住下滑趨勢，但效果并不理想。占到總投資九成以上的地方投資增長無力，從1~7月的17.3%，下滑到1~9月的16.2%。

　　總結(jié)起來，三季度，三大領(lǐng)域投資全面下滑，拖累總投資增速，進(jìn)而下拉GDP增速創(chuàng)新低。盡管7.3%的增速仍處于目標(biāo)增速左右，但必須清醒看到，三季度并非“經(jīng)濟(jì)底部”，在內(nèi)外需仍然疲弱、不穩(wěn)定因素此起彼伏的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，亟須提前做好政策準(zhǔn)備，而穩(wěn)投資仍是當(dāng)前重要手段之一。

　　消費(fèi)保持低位增長難成提振經(jīng)濟(jì)主力

　　9月份，社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長11.6%，消費(fèi)名義增速連續(xù)下行4個月，9月當(dāng)月創(chuàng)下2011年2月以來的新低。1~9月，社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長12.0%，增速比上半年回落0.1個百分點(diǎn)。

　　消費(fèi)持續(xù)回落明顯受到中央嚴(yán)控三公經(jīng)費(fèi)和規(guī)范政府采購影響。1~9月，限額以上單位餐飲收入同比僅增長2%，金銀珠寶增長-3.1%；遠(yuǎn)低于整體消費(fèi)增速，9月限額以上單位餐飲收入同比負(fù)增0.5%。

　　消費(fèi)局面遲遲打不開更與居民收入水平直接相關(guān)。前三季度，全國農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長9.7%，較上半年下降0.1個百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長6.9%，下降0.2個百分點(diǎn)，繼續(xù)低于GDP增速。收入增速趨緩尤其是作為消費(fèi)主力的城鎮(zhèn)居民收入增速繼續(xù)跑輸GDP，必將影響到消費(fèi)整體增長。

　　房地產(chǎn)市場的深度調(diào)整同樣對消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。9月份，建筑及裝潢材料、家具、家用電器和音像器材等與房地產(chǎn)密切相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)增速延續(xù)回落態(tài)勢，分別較上月回落3.3、0.1、1.2個百分點(diǎn)。

　　總結(jié)起來，制約消費(fèi)增長的體制障礙仍未消除，經(jīng)濟(jì)下行壓力導(dǎo)致的收入增速放緩更為直接影響到消費(fèi)增長。未來，挖潛消費(fèi)任務(wù)彌堅(jiān)。

　　工業(yè)增速明顯回升去產(chǎn)能化仍將延續(xù)

　　9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速恢復(fù)性上漲，同比實(shí)際增長8.0%，比8月份加快1.1個百分點(diǎn)，但仍創(chuàng)2009年5月以來次低。1~9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.5%，比上半年回落0.3個百分點(diǎn)。

　　從三大行業(yè)來看，前三季度，采礦業(yè)增加值同比增長4.8%，較上半年提高0.2個百分點(diǎn)；制造業(yè)增長9.6%，下降0.3個百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長3.1%，下降1.3個百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，464種產(chǎn)品中有346種產(chǎn)量同比增長。但是，需求疲弱導(dǎo)致的工業(yè)企業(yè)去產(chǎn)能仍在持續(xù)，水泥、平板玻璃、生鐵、粗鋼、鋼材、有色金屬、氧化鋁等主要工業(yè)產(chǎn)品三季度產(chǎn)量增速持續(xù)下滑。

　　前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率達(dá)到97.7%，比上半年提高0.2個百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值87483億元，同比增長6.4%，增速提高1.1個百分點(diǎn)。出口好轉(zhuǎn)對于拉動工業(yè)增速提高效果明顯。9月份，微型計(jì)算機(jī)設(shè)備、移動通信手持機(jī)、集成電路等產(chǎn)品產(chǎn)量增速明顯提高，分別較8月大幅提高9.6、9.9、2.2個百分點(diǎn)。以蘋果為代表的手機(jī)廠商紛紛推出新品，直接帶動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的大量生產(chǎn)。

　　總體上看，需求不足仍是工業(yè)生產(chǎn)面臨的嚴(yán)峻形勢，同時，淘汰落后產(chǎn)能政策持續(xù)施壓，工業(yè)企業(yè)去產(chǎn)能過程將持續(xù)。

　　物價漲幅雙雙下行防通縮呼喚強(qiáng)政策

　　9月，居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）和全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比漲幅繼續(xù)下行，并創(chuàng)下新低，預(yù)示通縮風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　CPI同比僅上漲1.6%，較上月回落0.4個百分點(diǎn)，并創(chuàng)下2010年2月以來56個月新低。CPI明顯回落主要受翹尾因素大幅下降影響。9月，翹尾因素僅為0.3個百分點(diǎn)，較上月回落0.7個百分點(diǎn)；新漲價因素為1.3個百分點(diǎn)，較上月上漲0.3個百分點(diǎn)。

　　9月，PPI同比環(huán)比雙降，且降幅較大，同比下降1.8%，為5月份以來最低；環(huán)比下降0.4%，創(chuàng)2013年7月以來最大。至此，PPI同比已連續(xù)31個月負(fù)增長，且短期內(nèi)仍無“轉(zhuǎn)正”希望。

　　9月主要工業(yè)行業(yè)出廠價格同比呈現(xiàn)普跌態(tài)勢，僅有水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、食品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等幾個行業(yè)實(shí)現(xiàn)了正增長；下降行業(yè)中，黑色金屬礦采選業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比分別下降12.6%、10.65%、7.9%，降幅居前。

　　CPI降至“1”區(qū)間，PPI持續(xù)下降且降幅不斷擴(kuò)大，反映出當(dāng)前需求疲弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)處境艱難，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。從四季度來看，物價上行動力仍然不足。因此，政策面上應(yīng)更積極推出穩(wěn)增長措施，以利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　期待刺激政策加碼重點(diǎn)改革刻不容緩

　　從三季度的整體情況來看，經(jīng)濟(jì)增長壓力加大，“三駕馬車”表現(xiàn)不一，投資降速風(fēng)險(xiǎn)突出。具體來看，前三季度，出口增速大幅提升到5%水平，雖仍低于年初設(shè)定目標(biāo)，但在外部需求仍疲弱、人民幣持續(xù)走強(qiáng)背景下，實(shí)屬不易；投資是拉動經(jīng)濟(jì)的主要力量，但同時也是經(jīng)濟(jì)下行的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，中央投資發(fā)力但地方投資乏力，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施三大領(lǐng)域投資增速全面下滑，且趨勢仍在持續(xù)，警示決策者需對風(fēng)險(xiǎn)做足應(yīng)對準(zhǔn)備；消費(fèi)增速穩(wěn)中有降，居民收入增速持續(xù)放緩，短期內(nèi)仍難以承擔(dān)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大任。同時，三季度通脹水平溫和走低，為政策留足空間。

　　建議中央加碼穩(wěn)增長措施，保證中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，為改革創(chuàng)造良好環(huán)境。

　　全面降息。目前來看，全面降息至少能起到三方面作用。其一，有利于穩(wěn)投資，今年以來，投資增速顯著下滑，帶動GDP增速創(chuàng)新低。投資疲軟，并非政府、企業(yè)沒有投資意愿，而是因?yàn)槿谫Y成本高企。當(dāng)前，企業(yè)融資仍主要依托銀行等金融渠道，中間環(huán)節(jié)加價造成企業(yè)端融資成本高昂。中國企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的《2013中國500強(qiáng)企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2012年中國最大的5家商業(yè)銀行（工農(nóng)中建交）營業(yè)收入占500強(qiáng)企業(yè)收入總額6.2%，利潤占35.6%。與之相對，267家制造業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入總額占500強(qiáng)企業(yè)收入總額的41.1%，利潤卻僅占20.2%。此次，相對于銀行業(yè)23.6%的高利潤來說，制造業(yè)500強(qiáng)平均利潤率僅為2.23%，較上年降低0.67個百分點(diǎn)，盈利水平繼續(xù)惡化。服務(wù)業(yè)500強(qiáng)中，銀行業(yè)以不到一成的企業(yè)數(shù)量貢獻(xiàn)了近七成的利潤。有分析認(rèn)為，銀行不斷給企業(yè)增加負(fù)擔(dān)，銀行貸款率一般要在自然（基準(zhǔn)）利率上上浮20%~40%，此外還要企業(yè)承擔(dān)擔(dān)保費(fèi)、抵押評估費(fèi)、票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)、中間費(fèi)、咨詢費(fèi)等，因此導(dǎo)致企業(yè)融資成本高。通過降息，壓低利率中樞，降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)投資積極性。其二，減緩熱錢沖擊。降息將縮小國內(nèi)外利率差額，減少套利空間。尤其是在歐央行啟動負(fù)利率措施以后，熱錢沖擊減緩?fù)瑯佑欣谌嗣駧艆R率下降，提高出口競爭力。其三，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)調(diào)整。

　　加快財(cái)政支出。四季度要加快棚戶區(qū)改造，抓緊落實(shí)一批鐵路、水利、環(huán)保等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在資金保障上，除了中央繼續(xù)加大投資外，要切實(shí)盤活地方政府賬面存量。當(dāng)前，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)并不是特別高，債務(wù)率遠(yuǎn)低于歐洲132%、日本230%的水平。同時，地方政府的福利剛性支出也不大，地方資金大量趴在賬戶上準(zhǔn)備建樓堂館所。中央應(yīng)加大力度，將這部分資金用好，穩(wěn)住投資增速水平。同樣，加快國企改革，激活民間資本仍需繼續(xù)加力。

　　提振消費(fèi)。消費(fèi)支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展局面遲遲打不開與多種因素有關(guān)，包括消費(fèi)能力及消費(fèi)環(huán)境。不合理的收入分配格局尚未扭轉(zhuǎn)，居民收入增速下降，嚴(yán)重制約了居民消費(fèi)能力。經(jīng)濟(jì)發(fā)展由外需轉(zhuǎn)型為內(nèi)需，必須改革收入分配制度，而且越早啟動越好。消費(fèi)環(huán)境方面，盡快落實(shí)帶薪休假制度，為居民創(chuàng)造消費(fèi)契機(jī)；改善消費(fèi)環(huán)境，“十一”長假屢屢爆出的旅游欺詐事件嚴(yán)重影響了居民旅游熱情，同時，預(yù)期今年中國的旅游逆差將超過1000億美元，改善消費(fèi)環(huán)境十分必要。

　　加快改革。投資、消費(fèi)增速下滑均與體制機(jī)制障礙密切相關(guān)。造成企業(yè)融資成本高的根本原因并不是貨幣政策造成的，而是由制度造成的。如果不對銀行體系進(jìn)行改革，不對貨幣市場進(jìn)行改革，不全面推進(jìn)金融體系改革，融資貴、融資難解決不了。同樣，不盡快啟動收入分配體制改革，就不可能實(shí)現(xiàn)內(nèi)需拉動型增長，因此，推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域改革刻不容緩。

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