5年前，創(chuàng)業(yè)板在深圳證券交易所呱呱墜地之時，曾以打造“中國版納斯達克”的雄心令人矚目。截至10月29日，創(chuàng)業(yè)板僅有43家公司總市值過百億元，占比僅為一成；5年間，除了萬福生科這樣因欺詐上市而臭名昭著的反面典型，創(chuàng)業(yè)板鮮有值得驕傲的代表作。

　　5歲創(chuàng)業(yè)板，遑論蘋果、微軟、谷歌這樣家喻戶曉的世界級企業(yè)，也沒能留住阿里巴巴們出走的腳步。轉(zhuǎn)型中的中國，究竟需要怎樣的創(chuàng)業(yè)板？

　　市值只有0.57個“蘋果”

　　創(chuàng)業(yè)板開板5年，以市值規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)，中國創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為僅次于納斯達克的全球第二大創(chuàng)業(yè)板市場。

　　創(chuàng)業(yè)板迎來5周歲生日前夕，大洋彼岸蘋果公司的股價屢創(chuàng)新高。截至美國東部時間10月28日，蘋果市值高達6436.06億美元，在美國股市科技股中排名居首，微軟、谷歌緊隨其后。三家納斯達克最具影響力的上市公司合計市值接近1.4萬億美元。

　　按照深交所的統(tǒng)計，截至10月28日收盤，創(chuàng)業(yè)板總市值為2.2562萬億元人民幣。這意味著其近400家上市公司的合計規(guī)模，大致只有0.57個“蘋果”。

　　規(guī)模也許并不能說明問題。畢竟創(chuàng)業(yè)板的5年與納斯達克長達43年的歷史不可相提并論。另一組對比更耐人尋味。

　　截至美東部時間10月28日，蘋果、微軟、谷歌的市盈率分別為16.55倍、18.23倍和28.89倍。

　　反觀創(chuàng)業(yè)板市場，截至10月29日收盤平均市盈率高達69.85倍，134只個股動態(tài)市盈率超過100倍，占比逾三分之一。其中，10家公司動態(tài)市盈率在1000倍以上，旋極信息超過9000倍，天龍集團更達到不可思議的約13174倍。

　　偏小的規(guī)模、畸高的估值。對于5歲的創(chuàng)業(yè)板而言，這是它在慶祝可喜成就的同時，不得不面對的尷尬現(xiàn)狀。

　　優(yōu)質(zhì)資源不約而同奔赴海外

　　如果說，沒能“種”中國的“蘋果”與資歷尚淺有關(guān)，那么留不住阿里巴巴，不能不說是創(chuàng)業(yè)板的一大遺憾。

　　美國當(dāng)?shù)貢r間9月19日，中國知名電商企業(yè)阿里巴巴登陸紐約證券交易所。因承銷商行使超額配售權(quán)，阿里巴巴成為全球有史以來最大規(guī)模IPO。

　　創(chuàng)業(yè)板市場沒能留住的，又豈止一個阿里？

　　上海證券交易所資本市場研究中心所作的一項研究顯示，2013年共有66家中國企業(yè)赴境外上市。其中，三分之一屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，合計融資35.06億美元，占境外融資總額的18.4%。2013年在美國上市的5家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合計融資總額為6.84億美元，占2013年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資總額的72%。

　　以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，擁有知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的共性，代表著未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向。這些本應(yīng)是創(chuàng)業(yè)板最優(yōu)質(zhì)的上市資源，卻不約而同地奔赴海外，這無疑值得創(chuàng)業(yè)板乃至整個本土資本市場深刻自省。

　　缺乏包容性是最大難題之一

　　“當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)結(jié)構(gòu)，不利于產(chǎn)生蘋果這樣的大市值公司。”華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英直言，創(chuàng)業(yè)板的本質(zhì)應(yīng)是為以高科技中小企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資渠道，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，但當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)板顯然難以完成這一使命。

　　仇彥英分析說，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多集中在設(shè)計、檢測、影視制作、電子元器件、醫(yī)藥醫(yī)療、軟件、系統(tǒng)集成等細(xì)分行業(yè)，基本處于某一產(chǎn)業(yè)鏈中并為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供配套服務(wù)，直接面對消費者的不多。

　　“創(chuàng)業(yè)板中，身處千億級以上產(chǎn)業(yè)空間的企業(yè)可能不足20%。與納斯達克企業(yè)多為‘大行業(yè)中的新興者’不同，創(chuàng)業(yè)板大多是‘小行業(yè)中的成熟者’。這種行業(yè)結(jié)構(gòu)決定了創(chuàng)業(yè)板中難以崛起蘋果、微軟、特斯拉這樣的企業(yè)?！背饛┯⒄f。

　　而在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來，缺乏足夠的包容性已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板發(fā)展面臨的最大難題之一。

　　“目前創(chuàng)業(yè)板IPO標(biāo)準(zhǔn)基本上是比照主板的‘工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)’來設(shè)計的，加上核準(zhǔn)制的排隊打分、優(yōu)中選優(yōu)，不僅加大了企業(yè)申請上市的時間成本，而且人為推高了創(chuàng)業(yè)板的IPO門檻，致使許多創(chuàng)新型、高成長、新業(yè)態(tài)公司很難達到上市標(biāo)準(zhǔn)。”董登新說，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該有“大進大出”“大浪淘沙”的包容精神，只有這樣的創(chuàng)業(yè)板，才有可能在未來培育出一大批偉大的民族企業(yè)。據(jù)新華社電

　　鏈接

　　創(chuàng)業(yè)板5年

　　2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板在深圳舉行開板儀式，定位著眼于推動新模式、新技術(shù)公司的發(fā)展，從此，我國資本市場形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的完整架構(gòu)。

　　啟動以來，創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)?？焖僭鲩L。截至2014年10月30日，創(chuàng)業(yè)板快速發(fā)展至400家，總市值規(guī)模達2.27萬億元，5年時間市值增幅逾1400%；IPO市盈率近年穩(wěn)定在34倍左右，逐漸回歸理性。

　　同時，創(chuàng)業(yè)板交易活躍結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場認(rèn)可度也與日俱增。過去五年創(chuàng)業(yè)板的日均換手率逐步下降，依次為17.04%、7.15%、2.98%、3.08%、3.67%和3.09%，交投趨于穩(wěn)定。此外，截至2014年8月，機構(gòu)投資者持有流通市值的份額從2009年的3.56%一路上漲至43.20%，反映了資本市場對創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的認(rèn)可和對前景的信心。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板市場估值也在逐步趨于理性，機構(gòu)IPO退出的賬面回報由2010年最高的13.4倍逐年下滑至2014年機構(gòu)退出的4.06倍。

　　創(chuàng)業(yè)板公司最大的特點是研發(fā)投入持續(xù)增加。2009至2013年，創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)強度分別為4.57%、4.63%、5.04%、5.41%和5.72%，高于深市平均水平，呈逐年遞增之勢，毛利率長期維持在35%左右，凸顯出較強的成長型和創(chuàng)新型特征。

　　2014年5月，創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)再融資制度“破冰”，推出了“小額快速”定向增發(fā)機制、發(fā)行人自主銷售、鎖定期與發(fā)行價格掛鉤等多項新政策，截至8月31日，已有35家公司披露非公開發(fā)行股票預(yù)案，總計發(fā)行規(guī)模不超過304.1億元。

　　創(chuàng)業(yè)板制度創(chuàng)新依然“在路上”。目前，創(chuàng)業(yè)板已將“互聯(lián)網(wǎng)虧損企業(yè)如何在國內(nèi)上市”及“境外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸A股的途徑探討”作為加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板的重要課題，深入研究如何支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。此外，推動VIE架構(gòu)企業(yè)回歸、對賭協(xié)議合法化以及試點多重表決權(quán)等改革措施也正在逐步推進。據(jù)新華社電

　　短評

　　創(chuàng)業(yè)板應(yīng)回歸“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”本意

　　說到納斯達克，就會聯(lián)想蘋果和微軟。但提起中國的創(chuàng)業(yè)板，股民們最“津津樂道”的卻是5年里造就了近千位億萬富翁。

　　同濟大學(xué)財經(jīng)與證券市場研究所所長石建勛表示，創(chuàng)業(yè)板讓許多企業(yè)經(jīng)營者一夜暴富，也讓不少人因此喪失了繼續(xù)創(chuàng)新的意志和沖動。而一再上演的“創(chuàng)富故事”，讓更多的企業(yè)經(jīng)營者視創(chuàng)業(yè)板上市為財富套現(xiàn)的途徑。

　　“與‘創(chuàng)新效應(yīng)’相比，創(chuàng)業(yè)板的功能更多地體現(xiàn)為‘財富效應(yīng)’，這無疑走入了誤區(qū)，惡化了其本應(yīng)擁有的創(chuàng)業(yè)文化?！笔▌渍f，創(chuàng)業(yè)板若不能準(zhǔn)確定位，將難以擔(dān)負(fù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的歷史重任。

　　轉(zhuǎn)型中的中國，究竟需要怎樣的創(chuàng)業(yè)板？

　　值得注意的是，近期證監(jiān)會《關(guān)于支持深圳資本市場改革創(chuàng)新的若干意見》明確提出，“允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌滿12個月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市”。這意味著誕生5年之際，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開始審視并調(diào)整自身的定位。

　　定位之外，市場機制也需要完善。應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行規(guī)范，避免其淪為大股東的“提款機”。

　　事實上，無論是調(diào)整定位還是完善機制，最終的目標(biāo)都是要在創(chuàng)業(yè)板營造鼓勵創(chuàng)新、激勵發(fā)展的“創(chuàng)業(yè)文化”。

　　在納斯達克，上市成為眾多企業(yè)再度出發(fā)的起點。于是人們看到百度、奇虎360等中國企業(yè)赴美上市后獲得了更好的發(fā)展。

　　因此，當(dāng)中國的創(chuàng)業(yè)板真正成為上市公司發(fā)展的起點，而非僅僅是“創(chuàng)富故事”的終點時，這一承載著眾多創(chuàng)新夢想的創(chuàng)業(yè)板就真正“回歸”了本意。據(jù)新華社電