近期最引人關(guān)注的莫過于決策層連續(xù)出臺多個(gè)松綁樓市的新政策，這是否意味著經(jīng)濟(jì)全面救市開始啟動(dòng)了呢？

　　【托底房地產(chǎn)為了7%】

　　隨著央行和銀監(jiān)會(huì)的“一聲令下”，以限貸和限購為標(biāo)志的房地產(chǎn)調(diào)控措施終于走到了盡頭。同時(shí)，“實(shí)現(xiàn)住房公積金繳存異地互認(rèn)”也為樓市開啟了另一扇窗?？梢哉J(rèn)為，受上述“組合拳”影響，短期內(nèi)，各地樓市將受到正面刺激，提高居民購買力，緩解房價(jià)下行趨勢；但長遠(yuǎn)來看，政策托底房地產(chǎn)并不是走回了刺激樓市穩(wěn)增長的老路，而是在保持政策定力的前提下，讓經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)過渡至7%的新底線，為改革贏得空間。

　　事實(shí)上，無論是限購松綁還是限貸放開，都難改中國房地產(chǎn)市場“盤整中下行”的長期趨勢。此次集中推出的提振措施，只不過是從之前的房貸政策收緊回歸常態(tài)而已，并沒有太多的“刺激”色彩。這意味著，新一屆政府對于房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)放棄了“一刀切“的政策思路。決策層把房地產(chǎn)當(dāng)作民生問題來看待，通過分類調(diào)控，“合理”的住房需求（首套房和改善型住房需求）更容易被滿足。

　　從房地產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位看，今年房地產(chǎn)對整體經(jīng)濟(jì)的拖累是顯而易見的，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均表現(xiàn)不佳，穩(wěn)增長壓力始終揮之不去。今年以來，房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，銷售和新開工繼續(xù)負(fù)增長，相對穩(wěn)定的施工和竣工面積亦帶動(dòng)地產(chǎn)庫存不斷攀升。雖然當(dāng)前決策層的工作重心已由穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向促改革與調(diào)結(jié)構(gòu)，但就像一直以來市場所爭論的經(jīng)濟(jì)增長與改革之間的關(guān)系一樣，重視改革并不意味著放棄增長，決策層需要一定的經(jīng)濟(jì)增長為改革提供空間?，F(xiàn)在看來，決策層認(rèn)為房地產(chǎn)的低迷會(huì)繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增長，使得7%的增速也可能無法達(dá)到。所以，政府的穩(wěn)增長政策仍有必要。而通過房地產(chǎn)調(diào)控措施的退出，使得樓市進(jìn)入“盤整中下行”的態(tài)勢，從而讓經(jīng)濟(jì)增速緩慢滑至新底線7%（而不是斷崖式的下降），從為改革騰挪出空間。從這個(gè)意義上來講，近期國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署的固定資產(chǎn)加速折舊、鼓勵(lì)資本支出等均屬托底性政策，均有利于體制改革的穩(wěn)步加快推進(jìn)。

　　【經(jīng)濟(jì)增長新底線是7%】

　　今年以來，決策層對經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度在提高。市場不要總盯著7.5%，也不要糾結(jié)于高頻數(shù)據(jù)的波動(dòng)，因?yàn)椤靶碌牡拙€是7%”。本屆政府力主依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。創(chuàng)新不僅是科技創(chuàng)新，也包括體制機(jī)制創(chuàng)新，更有宏觀調(diào)控創(chuàng)新。這集中體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

　　其一，重塑政府職能。決策層提出，要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。市場起決定性作用的潛臺詞，就是重塑政府職能，通過簡政放權(quán)釋放市場潛能和發(fā)展動(dòng)力。重塑政府職能的最終目標(biāo)就是“市場能辦的，多放給市場；社會(huì)可以做好的，就交給社會(huì)；政府管住、管好它應(yīng)該管的事”。在決策層看來，政府應(yīng)該更著力于打造一個(gè)公平競爭的市場環(huán)境，加強(qiáng)事中事后的監(jiān)管。

　　其二，定向調(diào)控?！岸ㄏ颉笨梢哉f是今年宏觀調(diào)控最鮮明的特征，一系列的宏調(diào)政策都被冠以“定向”二字——定向降準(zhǔn)、定向降息、定向減稅等。定向的意義在于促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。它預(yù)示著，不是每一個(gè)遭遇困境的產(chǎn)業(yè)都會(huì)有政府來“扶一把”。比如說9月末的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議對生物、計(jì)算機(jī)、信息服務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)實(shí)行加速折舊方法，這意味著政策在減稅的同時(shí)希望對調(diào)結(jié)構(gòu)進(jìn)行引導(dǎo)，加大對創(chuàng)新、技術(shù)改造的支持和對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的扶持。

　　其三，預(yù)期管理。其要點(diǎn)是，要刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)不宣布，以達(dá)到刺激的最大效果；但不刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)要及早與公眾溝通，以防總供給萎縮。了解這一點(diǎn)，我們也就能夠理解，近期決策層對經(jīng)濟(jì)增長速度7.5%的多次表態(tài)，意在降低公眾對后續(xù)政策發(fā)力的預(yù)期，為政策操作留出足夠的空間。因此，不管今后政策走勢如何，決策層在此刻的最佳選擇就是強(qiáng)調(diào)不刺激。

　　其四，政策定力。今年以來，決策層已經(jīng)一再明確表示宏觀政策要堅(jiān)持保持穩(wěn)定。政策定力的具體表現(xiàn)，就是決策者對市場噪音聽而不聞，對經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度提高，不再糾纏于一城一地的得失。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，決策層的政策定力面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。市場猜測，未來幾個(gè)月政策會(huì)進(jìn)一步加碼，甚至可能降息的人越來越多。但決策層不為所動(dòng)，政策重心執(zhí)著地偏向于促改革和調(diào)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)增長被刻意淡化的跡象越發(fā)明顯。

　　展望今年第四季度和明年，上述重塑政府職能、定向調(diào)控、預(yù)期管理和政策定力四大創(chuàng)新宏觀調(diào)控特征一定會(huì)繼續(xù)彰顯，這有助于決策層探索一種沒有寬松貨幣和高流動(dòng)性的經(jīng)濟(jì)增長方式。在具體操作層面，現(xiàn)階段減稅能夠溫和刺激固定資產(chǎn)投資，將成為定向調(diào)控的重要選擇，“定向減稅”后續(xù)仍有較大空間。與其他政策措施一起，短期可緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，中長期可積累增長動(dòng)力。

　　【最大改革是降低增速預(yù)期】

　　實(shí)際上，房地產(chǎn)松綁從限購蔓延到限貸，與傳聞決策層決定下調(diào)增速預(yù)期，乍看起來，兩者頗為矛盾。前者似乎不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整，有“放虎歸山”之嫌；而后者則可能成為近一階段力度最大的改革舉措，是決策層真正達(dá)成一致以改革為先的體現(xiàn)。

　　客觀地講，“調(diào)結(jié)構(gòu)”不一定就是“促改革”。有效的經(jīng)濟(jì)改革能夠自發(fā)形成結(jié)構(gòu)調(diào)整，但有些結(jié)構(gòu)調(diào)整不一定是改革，甚至有可能不利于改革?？v觀今年以來的中國宏觀經(jīng)濟(jì)，本質(zhì)上就是在“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間反復(fù)博弈，而“穩(wěn)增長”則又是在房地產(chǎn)下行和政府投資拉動(dòng)之間來回折騰。至于“促改革”層面，盡管決策層動(dòng)作不少，且市場預(yù)期強(qiáng)烈，但卻由于“中間偏軟”的頑疾而難以得到較好貫徹。

　　所謂“調(diào)結(jié)構(gòu)”，就是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，比如增加第三產(chǎn)業(yè)比重、降低重工業(yè)能耗、提升新興產(chǎn)業(yè)、增加民生投資等等。它既可能是政府通過行政手段主動(dòng)扶持的結(jié)果，也可能是市場通過供需關(guān)系自發(fā)調(diào)整的成效。至于“促改革”，經(jīng)濟(jì)意義上指的是政府與市場的關(guān)系調(diào)整，在一定程度上擺脫既得利益者通過權(quán)力體系壟斷利益分配的發(fā)展模式，最終目的是構(gòu)建一個(gè)更加公平的利益分配模式。由此可見，從“促改革”層面來理解“調(diào)結(jié)構(gòu)”，前者可以是后者的原因。比如通過政府的簡政放權(quán)，可以減少地方政府對微觀經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，從而起到激勵(lì)基層創(chuàng)新的效果。又比如通過政府職能的轉(zhuǎn)變，可以減少地方基于尋租邏輯的無效投資，從而進(jìn)一步增加民生投資的比重。

　　就目前來看，決策層在增速和改革之間達(dá)成了新的均衡，更加傾向于“以穩(wěn)求變”。通過降低增速預(yù)期給改革帶來更大的操作空間，不僅為明年的政府工作報(bào)告調(diào)降增速預(yù)期作了鋪墊，也從頂層設(shè)計(jì)上為基層政府的績效考核改革劃定了起跑線，從而邁出了中國擺脫“GDP主義”迷思的第一步。因此可以認(rèn)為這是力度最大的改革舉措，也為根本性破除樓市對經(jīng)濟(jì)的綁架奠定了基礎(chǔ)，因?yàn)樵鏊兕A(yù)期下行本質(zhì)上就是承認(rèn)了穩(wěn)增長無法抵消地產(chǎn)下行的壓力。

　　【四季度轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性牛市”】

　　由于短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的慣性，以及“改革優(yōu)先于刺激”成為新的綱領(lǐng)，估計(jì)支撐股市的基本面還有下調(diào)的空間。不排除經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢會(huì)持續(xù)到第四季度，甚至2015年或更久。在結(jié)構(gòu)性改革預(yù)期主導(dǎo)“結(jié)構(gòu)性牛市”的過程中，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不景氣會(huì)成為行情階段性回調(diào)的主要?jiǎng)恿?，A股會(huì)一直處于經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)與改革進(jìn)度快慢的博弈中。

　　按照往年經(jīng)驗(yàn)，第四季度是“經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)”的時(shí)段。但今年的情形有所不同，前8個(gè)月的新增就業(yè)量已直逼全年目標(biāo)；同時(shí)，決策層可能接受經(jīng)濟(jì)增速低于7.5%的現(xiàn)實(shí)。因此，今年第四季度可能不存在所謂“經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)”的概念，而是全力加快經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。因?yàn)闆Q策層可能放棄“經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)”，第四季度經(jīng)濟(jì)增長下行的趨勢可能會(huì)持續(xù)。這使得股市的安全邊際變小，中短期調(diào)整壓力加大。但在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，股市仍將積極尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。特別是具備結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)的新興產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)重組等改革題材，仍將成為資金追逐的對象。因此，“結(jié)構(gòu)性牛市”將是A股的主旋律。