□金證券記者 儲偉偉

　　“大家都無所畏懼，每個人都很貪心，而這最后都會終結(jié)?！泵绹L(fēng)投大佬比爾·格利發(fā)出預(yù)警沒多久，經(jīng)緯中國創(chuàng)始人張穎又用一篇公開信點出了創(chuàng)投行業(yè)的焦躁和泡沫，“創(chuàng)投圈正在變得無比瘋狂。市場從貪婪轉(zhuǎn)向恐懼的關(guān)鍵節(jié)點只在彈指之間。”

　　今年才過了9個月，經(jīng)緯創(chuàng)投已經(jīng)前所未有地簽下了45個案子。張穎以自身經(jīng)歷說，“創(chuàng)投圈正在變得無比的瘋狂?！?/p>

　　嗅到熊市氣息

　　據(jù)統(tǒng)計，2013年全年移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生投資案例177起，涉及投資金額6.28億美元。

　　而2014年僅上半年已披露投資金額達(dá)13.10億美元，超過2013年全年投資金額的兩倍。

　　貪婪和恐懼往往就在一線之間。

　　易凱資本創(chuàng)始人王冉預(yù)計，中國早期TMT企業(yè)融資估值已到峰頂，6個月內(nèi)估值普降30%-50%的可能性超過50%。

　　張穎建議，對于打算融資的企業(yè)，最好的時間就是今天。因為接下來二級市場先期大規(guī)?；卣{(diào)的可能性比較大。

　　理由是，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2014年已經(jīng)第33次創(chuàng)下新高，但在不斷沖擊新高的繁榮背后其實存在著極大的隱患；納斯達(dá)克綜合指數(shù)成份股中，約有47%的個股相比它們過去12個月中的峰值已經(jīng)有至少20%的跌幅。

　　二級市場的回調(diào)效應(yīng)一旦產(chǎn)生，一級市場勢必產(chǎn)生聯(lián)動反應(yīng)。

　　張穎說，國內(nèi)的VC行業(yè)在2011年有過一個短暫的高峰，然后由于窗口期的問題在2012年迅速回冷，由熱轉(zhuǎn)冷的變化僅僅發(fā)生在幾個月之內(nèi)。那些收入和利潤薄弱的小市值公司將被拋棄。

　　“融資并不是一錘子買賣，肯定需要時間，市場情緒可能忽然會發(fā)生變化。創(chuàng)始人必須在估值和融資速度之間找到適合自己的平衡點?！?/p>

　　已經(jīng)有創(chuàng)業(yè)者感受到山雨欲來的信號。微聚創(chuàng)始人焦一近日接受媒體采訪時坦言，其實我天使投資的錢還沒有用完，但現(xiàn)在的融資時機(jī)太好了，不知道再過幾個月還能不能像現(xiàn)在一樣很容易拿到錢?！叭谫Y環(huán)境隨時在變化，還是把錢拿在手里安心。”

　　中衛(wèi)基金創(chuàng)始合伙人李文罡對《金證券》記者說，投資市場數(shù)度冷暖更迭，有峰必有谷，如果冰凍期來臨，確實可能發(fā)生優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項目被“誤傷”的情況，關(guān)鍵還是看企業(yè)的“內(nèi)功”如何。

　　BAT錢多無懼

　　頻頻撒錢的互聯(lián)網(wǎng)土豪BAT，似乎不在乎資本市場的冷暖。其豪放，無疑對創(chuàng)投圈“瘋狂”起到了推波助瀾的作用。

　　投行人士Luo Patrick分析，過去十年中，騰訊累計買了價值537億元的企業(yè)，其中2014年上半年買了300億；過去十年中，阿里巴巴累計買了價值618億元的企業(yè)，其中2014年上半年買了455億元。上半年阿里和騰訊加起來投了750億元。同期整個A股市場IPO金額是353億元，中概股在美國大概融資了260億人民幣，港股半年IPO金額是650億元人民幣。“騰訊和阿里巴巴兩家公司相當(dāng)于自己辦了一個香港IPO市場，或者兩個A股IPO市場，或者一個中概股+A股IPO市場”。

　　“（它們）大筆投入之后，市場估值水漲船高，所有人都揣著錢包殺進(jìn)來了。做煤炭的、做房地產(chǎn)的、做鋼鐵的，人人都想在游戲、移動互聯(lián)網(wǎng)、影視傳媒領(lǐng)域撈一把?！盠uo Patrick說。

　　江蘇高投投資經(jīng)理繆振鐘對《金證券》記者說，BAT的投資邏輯是提前卡位圈地，重點考慮被投企業(yè)在整體布局中戰(zhàn)略價值和業(yè)務(wù)協(xié)同作用。如果產(chǎn)品沒成功，不過是損失幾千萬；一旦落實，則可能帶來不可想象的市場份額。所以，它們給出的估值不能單純按照被投企業(yè)的價值來判斷。

　　李文罡告訴《金證券》記者，BAT是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)標(biāo)桿，風(fēng)投都會盯緊它們往哪兒投往哪兒發(fā)力。以移動醫(yī)療為例，騰訊投資丁香園之后，在很大程度上提升了市場對該行業(yè)的關(guān)注度，這也吸引不懂行的圈外人都來“小賭”一把。市場上撒錢的人越來越多，估值泡沫越吹越大。

　　創(chuàng)業(yè)者心態(tài)畸變

　　估值泡沫如今已是歷歷在目。

　　今年5月下旬曾有券商分析師對《金證券》記者感嘆，資本的瘋狂競逐極大推高了在線教育企業(yè)的估值，其跟蹤的三個融資項目兩個月不到，估值都翻了一番。其中一個面對高端市場的項目，只有40個付費用戶，估值就從6000萬狂飆到億元以上。

　　清科集團(tuán)創(chuàng)始人倪正東透露，一個項目可能上午與下午的價格都會不同，“最近幾個月，每周都有我們之前投過的企業(yè)融到了新一輪資金，在投資界15年，從來沒有見過這么好融資的年份。”

　　“錢多人傻”的場面，讓創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)發(fā)生微妙變化。李文罡透露，自己最近考察一個醫(yī)療項目時發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人的估值預(yù)期高到不靠譜?！斑@主要源于不懂行的資本紛紛‘?dāng)嚲帧?，他們不和?chuàng)業(yè)者細(xì)聊技術(shù)壁壘和商業(yè)模式，上來就直接給出term sheet（投資框架協(xié)議），創(chuàng)業(yè)者的融資心態(tài)就此被誘發(fā)起來?！?/p>

　　創(chuàng)業(yè)者常拿某某業(yè)內(nèi)企業(yè)的融資情況做比照，估值越比越高?？娬耒娺€對《金證券》記者表示，不止一個創(chuàng)業(yè)項目為博取“眼球”制造噱頭，還會夸大融資額，這也刺激了其他創(chuàng)業(yè)者做高估值的念頭。

　　有創(chuàng)投人士告訴《金證券》記者，在這樣的氛圍下，一個沒有任何產(chǎn)品和用戶的公司必須得估值幾千萬元，“A輪不融到千萬美金都不好意思對外講”。

　　這樣的局面讓投資人如坐針氈。

　　比爾·格利坦言，“如果你的競爭對手決定加倍或者三倍投資，而你卻只是決定‘好吧，我不要執(zhí)行不好的商業(yè)決策，我決定按兵不動。’于是，你失去了市場份額。所以，選擇不去參與競爭游戲并不是可行的方法，因此，萬一世界出現(xiàn)變化，你能做的就是，嘗試建議別人從實際角度出發(fā)，對部分保守決策或備選策略采取積極的態(tài)度。不過，這不容易做到?！?/p>

　　張穎說，自己無法準(zhǔn)確說出低潮何時到來，甚至無法負(fù)責(zé)任地得出結(jié)論，低潮是否會在12個月內(nèi)到來，但“市場從貪婪轉(zhuǎn)向恐懼的關(guān)鍵節(jié)點只在彈指之間”。