今年7月份以來，上證指數(shù)從2000點(diǎn)上漲至2300點(diǎn)以上。由于市場利率水平繼續(xù)下行以及市場對企業(yè)的盈利預(yù)期已經(jīng)非常低，經(jīng)歷了長期調(diào)整的高分紅個(gè)股以及大盤藍(lán)籌股開始受到投資者的青睞。

　　在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的背景下，A股市場走強(qiáng)的概率在加大。

　　筆者認(rèn)為利率是影響股市的最核心因素，其根本性大大超過了國企改革和滬港通等。利率走低意味企業(yè)的再投資沖動(dòng)上升，進(jìn)而可能提升企業(yè)未來的盈利。更重要的是，當(dāng)利率下行時(shí)，股票在大類資產(chǎn)配置中的相對吸引力將上升。

　　2013年余額寶的收益率在6%以上，不管是散戶還是機(jī)構(gòu)，都傾向于將資金配置到余額寶這樣相對低風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)中，但隨著余額寶收益率的下行，即便買股票的預(yù)期收益率沒有上行，股票資產(chǎn)的相對吸引力也在上升。

　　在計(jì)算公司價(jià)值的DDM模型（股利貼現(xiàn)模型）中，分子代表企業(yè)盈利，或者更確切地說是企業(yè)的盈利預(yù)期，分母是折現(xiàn)率。作為DDM模型分子的企業(yè)盈利預(yù)期，不是企業(yè)真實(shí)盈利，是廣大分析師估計(jì)出來的，反映的是一種預(yù)期。

　　市場對企業(yè)的盈利預(yù)期是否已調(diào)整到位，或者是否已經(jīng)低于企業(yè)未來的真實(shí)盈利水平，這很難定量地衡量?？蓮目儍?yōu)股低廉的PE等情況中，大概看出市場對企業(yè)的盈利預(yù)期大概率已經(jīng)足夠低。

　　筆者認(rèn)為現(xiàn)階段DDM模型的分子（企業(yè)的盈利預(yù)期）已沒有下降空間，但分母（折現(xiàn)率）在不斷減小。因?yàn)槠渌Y產(chǎn)的收益率下行，那么投資者要求的股票資產(chǎn)的收益率也將下行，因此折現(xiàn)率是往下走的。綜上判斷，股票價(jià)格上漲概率較大。

　　如果大盤持續(xù)上漲，高分紅股和大盤藍(lán)籌股可能會(huì)更有持續(xù)性。配置高分紅股票的邏輯比較容易理解。

　　舉例說明，今年7月份大秦鐵路股息率將近7%，在2013年投資者不會(huì)買大秦鐵路，因?yàn)槟菚r(shí)余額寶的收益在6%以上，買了大秦鐵路雖然股息率略高，但還要承擔(dān)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。那時(shí)只有買創(chuàng)業(yè)板中高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股票，投資收益率才能顯著戰(zhàn)勝余額寶，而當(dāng)余額寶的收益率下降至4%時(shí)，大秦鐵路就很有吸引力了。

　　而大盤藍(lán)籌往往是處于成熟行業(yè)的龍頭企業(yè)，成熟行業(yè)中的企業(yè)幾乎不需要再投資擴(kuò)大產(chǎn)能，因此，大盤藍(lán)籌可以將更多的利潤用于分紅。更重要的是，大盤藍(lán)籌多為行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢顯著，抵御經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將顯著降低，這種情況下，大盤藍(lán)籌將受青睞。