作為第二例向上折算的基金，富國軍工上周當(dāng)仁不讓的成為最吸引市場(chǎng)矚目的話題。

　　國慶假期甫一結(jié)束，軍工股便開盤飆漲，中證軍工指數(shù)上漲2.21%，9日，富國基金軍工B二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格更是再創(chuàng)新高。這也使得富國軍工向上折算更加抓人眼球。

　　據(jù)富國基金10月9日發(fā)布的富國軍工不定期份額折算公告稱，截至2014年10月8日，富國軍工的基金份額凈值為1.514元，達(dá)到基金合同規(guī)定的不定期份額折算條件，基金將以2014年10月9日為基準(zhǔn)日辦理不定期份額折算業(yè)務(wù)。10月9日至10月10日間，富國軍工指數(shù)基金將暫停申購、贖回，并于10月10日在場(chǎng)內(nèi)全天停牌，直至13日公布折算結(jié)果并恢復(fù)交易。

　　據(jù)了解，富國也是業(yè)界繼中歐盛世成長(zhǎng)分級(jí)之后的第二只上折的基金。富國中證軍工分級(jí)基金凈值1.51元，已經(jīng)達(dá)到觸發(fā)1.5元的向上不定期折算條件，這也讓軍工B杠桿恢復(fù)到初值，成為場(chǎng)內(nèi)杠桿比例最高的軍工指數(shù)基金。

　　而富國向上折算會(huì)不會(huì)成為基金向上折算的起始，在這一新動(dòng)向下，基金市場(chǎng)又將迎來怎樣的投資機(jī)會(huì)？

　　●南方日?qǐng)?bào)記者 陳若然

　　富國軍工“向上折算”

　　富國軍工啟動(dòng)“向上折算”引起市場(chǎng)關(guān)注，原因之一是一直以來，市場(chǎng)少有此類先例。何謂向上折算？據(jù)了解，向上折算是分級(jí)基金的不定期折算之一。通常，分級(jí)基金母基金凈值達(dá)1.5時(shí)會(huì)觸發(fā)向上折算。在牛市中，受益于母基金凈值大幅增長(zhǎng)，B份額的杠桿會(huì)越來越小直至失靈。因此，通過向上折算，母基金、A份額、B份額的凈值都會(huì)重新歸一，而分級(jí)B將回歸初始的較高杠桿，恢復(fù)魅力。

　　截至上周五，富國軍工母基金再上漲2.6%至1.5元?jiǎng)t觸發(fā)向上不定期折算。

　　折算時(shí)，A、B份額以及母基金份額凈值均調(diào)整為1，凈值超過1的部分，按比例折算為母基金場(chǎng)內(nèi)份額。軍工B凈值杠桿重新恢復(fù)初始狀態(tài)2倍，折算后軍工B凈值杠桿恢復(fù)兩倍。

　　考慮到近期最新上市的幾只產(chǎn)品溢價(jià)率基本介于10%—13%之間。因此，機(jī)構(gòu)估計(jì)折算后軍工B的復(fù)牌價(jià)格介于1.1元—1.13元。

　　“向上折算”事實(shí)上并非沒有前例，此前，中歐基金旗下的中歐盛世成長(zhǎng)就曾憑借著成長(zhǎng)股牛市成為首只觸發(fā)向上折算的分級(jí)基金。中歐基金此前公告，截至8月22日，旗下中歐盛世成長(zhǎng)分級(jí)基金之杠桿份額盛世B的基金份額凈值為2.352元，優(yōu)先份額盛世A的基金份額凈值為1.156元，盛世B份額凈值大于盛世A份額凈值的2倍，達(dá)到基金合同規(guī)定的不定期份額折算條件，以8月25日為基準(zhǔn)日辦理不定期份額折算業(yè)務(wù)。

　　而富國軍工出現(xiàn)“向上折算”的背景，又與中歐盛世成長(zhǎng)有所不同。今年下半年以來，一輪軍工股行情引爆投資者投資軍工股的熱情。今年4月成立的富國軍工分級(jí)恰好能趕上這波行情。富國中證軍工指數(shù)分級(jí)成立以來凈值大幅增長(zhǎng)，而其杠桿份額富國軍工B凈值漲幅則達(dá)到93.9%。二級(jí)市場(chǎng)上，從4月23日上市交易以來，富國軍工B二級(jí)市場(chǎng)漲幅更是高達(dá)99.35%。

　　不過，申銀萬國分析表示，在向上折算后，富國軍工A的風(fēng)險(xiǎn)收益特征變化極小，因此富國軍工A的隱含收益率不會(huì)發(fā)生太大的變化，其價(jià)格也不會(huì)發(fā)生太大的變化。富國軍工B的溢價(jià)率將相較折算前有明顯的上升，但這僅僅是一個(gè)數(shù)字現(xiàn)象，無所謂獲益更無所謂受損。

　　“向上折算”機(jī)會(huì)幾何

　　對(duì)于投資者來說，如何計(jì)算向上折算的投機(jī)價(jià)值？按照此前公告說明，基金公司將以10月9日（T+1日）富國中證軍工、富國軍工A、富國軍工B份額凈值和份額為基準(zhǔn)進(jìn)行折算。折算之后，富國中證軍工、富國軍工A、富國軍工B份額凈值均折算為1元。

　　舉例來說，富國中證軍工份額凈值1.5元左右（以10月9日凈值為準(zhǔn)）折算為1元，份額按比例增加，1份折算為約1.5份。

　　富國軍工A份額凈值1.03元左右，超出1元部分，0.03元將折算為富國中證軍工，即0.03份份額凈值為1元的富國中證軍工，折算之后富國軍工A份凈值為1元，份額保持不變。

　　富國軍工B份額凈值2元左右，超出1元部分，約1元將折算為富國中證軍工，即1份份額凈值為1元的富國中證軍工，折算之后富國軍工B份凈值為1元，份額保持不變。

　　那么，對(duì)富國軍工B的持有和投資者來說，向上折算是否意味著更豐厚的收益機(jī)會(huì)？分析人士認(rèn)為，對(duì)于富國軍工B持有者來說，上折有利于軍工B交易功能的發(fā)揮，同時(shí)也是其產(chǎn)生獨(dú)立現(xiàn)金流的唯一途徑，類似于提供了一個(gè)配股機(jī)制。在恢復(fù)較高的杠桿比例后，軍工B的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格有可能出現(xiàn)溢價(jià)。而截至10月8日收盤，軍工A的隱含收益率已達(dá)到6.83%，具有相當(dāng)?shù)奈屯顿Y安全墊。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，富國軍工指數(shù)分級(jí)基金此番首現(xiàn)上折，一方面反映了軍工板塊的強(qiáng)勁走勢(shì)，一方面或也體現(xiàn)了市場(chǎng)情緒的微妙變化，這也引發(fā)一輪投資者對(duì)未來行情的新的揣測(cè)。

　　不過，申銀萬國認(rèn)為，對(duì)未來行情不需預(yù)測(cè)，只需應(yīng)對(duì)。投資者不需要對(duì)向上折算后，富國軍工A/富國軍工B的價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，只需準(zhǔn)備充足的應(yīng)對(duì)之策。如果母基金整體大幅溢價(jià)，那么申購套利或者賣出富國軍工B均可；如果母基金整體均衡，富國軍工B溢價(jià)大幅增加，富國軍工A隱含收益率大幅上升，那么買入富國軍工A或這賣出富國軍工B均可。

　　中信證券則認(rèn)為，折算對(duì)富國軍工A價(jià)值沒有影響，折算相當(dāng)于將富國軍工A應(yīng)計(jì)約定收益，0.03元分給持有人，如折算前富國軍工A價(jià)格0.907元，隱含收益率6.84%。折算之后，如果隱含收益率保持不變，富國軍工A的價(jià)格為0.877元+0.03元母基金。

　　而按照永續(xù)A市場(chǎng)平均隱含收益率6.72%計(jì)算，富國軍工A對(duì)應(yīng)價(jià)格0.89元左右。按照市場(chǎng)上最高隱含收益率6.85%計(jì)算，富國軍工A對(duì)應(yīng)價(jià)格0.88元左右。A、B份額持有人折算之后得到母基金可以贖回和拆分賣出兩種渠道退出。若拆分賣出，富國軍工A的價(jià)格短期可能受到?jīng)_擊，建議投資者可關(guān)注富國軍工A收益率上升的投資機(jī)會(huì)。