太原剛玉：拐點向上趨勢加速形成

　　機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

　　本報告導讀：

　　公司釹鐵硼產(chǎn)品“量能”雙升、智能物流產(chǎn)品供需共振、以及資金瓶頸解除等因素將驅(qū)動公司拐點向上趨勢加速形成。維持“增持”評級，上調(diào)目標價至13元。

　　投資要點：

　　維持“增持”評級，上調(diào)目標價至13元。三因素驅(qū)動公司拐點向上趨勢加速形成：釹鐵硼產(chǎn)品“量能”雙升；智能物流產(chǎn)品供需共振；資金瓶頸解除。在不考慮重組情況下，預(yù)計公司2014-2016年凈利潤分別為0.86億、1.13億、1.25億元，對應(yīng)EPS分別為0.31元、0.41元和0.45元，對應(yīng)PE分別為35、27和24倍，由于公司資金瓶頸解除，參考當前行業(yè)平均估值水平(A股市場相關(guān)釹鐵硼及物流企業(yè)當前平均估值水平在41倍左右)，上調(diào)目標價至13元。

　　釹鐵硼產(chǎn)品：“量能”雙升，奠定業(yè)績反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)。公司釹鐵硼產(chǎn)品已過2013年產(chǎn)能搬遷期，預(yù)計2014年產(chǎn)量將提升500噸至2800噸。

　　同時，公司通過產(chǎn)品性能優(yōu)化及下游應(yīng)用領(lǐng)域升級提升盈利能力，預(yù)計產(chǎn)品毛利率將由2013年的6.77%提升至2014年的20%以上。

　　目前，下游市場已升級至消費電子、核磁共振、風電、以及汽車等。

　　智能物流產(chǎn)品：供需有望實現(xiàn)共振，帶來向上彈性。我國現(xiàn)代物流業(yè)自動化和信息化升級帶來智能物流設(shè)備軟硬件產(chǎn)品行業(yè)需求總體保持20%以上持續(xù)增長。公司智能物流設(shè)備新產(chǎn)能已逐步進入投產(chǎn)期，我們認為公司智能物流產(chǎn)品或?qū)⑴c行業(yè)需求實現(xiàn)共振，測算公司年供貨收入有望從原先的7000、8000萬元水平提高到數(shù)億元水平。

　　資金瓶頸解除，良性發(fā)展開啟。困擾公司數(shù)年的資金瓶頸在2014年將逐步解除，其一，公司定增完成，募集資金5.66億元；其二，公司太原市廠房搬遷出的土地轉(zhuǎn)讓將補充資金4億元左右(161.5畝土地，按200~300萬/畝粗略測算).

　　核心風險：物流設(shè)備訂單具有不確定性；重大資產(chǎn)重組具有不確定性

　　 京投銀泰：迎來業(yè)績拐點

　　機構(gòu)：國金證券股份有限公司

　　迎來業(yè)績拐點。京投銀泰推行以北京為中心，以軌道交通為依托的發(fā)展戰(zhàn)略，2014 年這一戰(zhàn)略將進入收獲期，公司迎來業(yè)績拐點，我們判斷公司2014 至2016 年銷售額同比增長197%，51%、32%，京投銀泰將用實際經(jīng)營證明其核心競爭力和開發(fā)模式的成功。

　　京投銀泰的核心競爭力來自軌道地產(chǎn)的發(fā)展模式和股東的支持。2009 年公司完成重組后，京投公司成為公司實際控制人，京投公司是由北京市國資委成立的國有獨資公司，承擔北京市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施項目的投融資及相關(guān)資源開發(fā)管理等職能。股東對上市公司的幫助體現(xiàn)在三個方面：

　　幫助上市公司獲得軌道地產(chǎn)項目。公司與大股東合作取得三個軌道地產(chǎn)項目，平均毛利率不低于50%，明顯高于行業(yè)平均水平。

　　提供資金支持。大股東憑自身較強的融資能力為上市公司提供了資金支持，截止14 年中期京投公司累計為公司提供貸款余額達到142 億元。

　　大股東一級開發(fā)項目構(gòu)成上市公司潛在儲備。大股東現(xiàn)有一級開發(fā)項目體量是京投銀泰儲備的17.3 倍，如果公司未來能實現(xiàn)一二級市場聯(lián)動拿地，將大幅拓展可開發(fā)資源。目前公司已獲得大股東在北京潭柘寺一級開發(fā)區(qū)域的2909 畝土地流轉(zhuǎn)項目，一方面可獲得農(nóng)地經(jīng)營收益，也為獲取未來該區(qū)域的住宅開發(fā)項目打下了基礎(chǔ)。

　　估值及投資建議。

　　公司在2012 年之后開始剝離京外資產(chǎn)，近三年主要利潤來源于處置這部分資產(chǎn)產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益，而從2015 年開始公司軌道物業(yè)項目進入結(jié)算期，公司也迎來主營業(yè)績的爆發(fā)性增長，我們預(yù)計2014 至2016 年每股收益分別為0.07、0.84、1.54 元，動態(tài)市盈率分別為87.9、6.9 和3.8 倍，公司重估每股凈資產(chǎn)9.16 元，折價37%。

　　考慮公司較確定的成長性和具備核心競爭力的發(fā)展模式，給予公司目標價8.24-8.4 元，相當于2015 年10 倍市盈率和0.9 倍nav，投資評級買入。

　　風險。

　　公司項目集中于北京，抵御系統(tǒng)性風險能力不強。

　　 順網(wǎng)科技：三季度或?qū)⒂瓉順I(yè)績拐點

　　機構(gòu)：萬聯(lián)證券有限責任公司

　　事件： 近日，我們對順網(wǎng)科技進行了調(diào)研，就公司三季度經(jīng)營情況、下一步并購重組的標的選擇、股權(quán)激勵業(yè)績目標如何實現(xiàn)等一系列問題進行了深入交流，現(xiàn)將調(diào)研及研究成果分享如下。

　　投資要點：

　　內(nèi)部整合基本完成三季度有望迎來業(yè)績拐點：由于新并入的新浩藝、凌克翡爾和派博三家公司與順網(wǎng)科技內(nèi)部資源重新整合，公司上半年部分業(yè)務(wù)出現(xiàn)停滯，同時公司上半年研發(fā)投入較為集中并加大了IDC寬帶和服務(wù)器投入，導致成本支出相比去年同期大幅增加。目前公司內(nèi)部資源整合基本完成，研發(fā)支出大幅下降，公司下半年已經(jīng)進入收獲期，經(jīng)營業(yè)績將有明顯改善，三季度有望迎來業(yè)績拐點。

　　借助炫彩互動平臺優(yōu)勢移動游戲市場空間打開：公司上半年與中國電信集團簽訂了增資協(xié)議，以2.2億增資炫彩互動，占增資后炫彩互動22%的股權(quán)，成為炫彩互動第二大股東。此次增資炫彩互動是公司進入移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，雙方在內(nèi)容、渠道、平臺等多方面存在優(yōu)勢互補，有利于順網(wǎng)科技借力打造多屏融合的互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺。目前，公司與炫彩互動合作僅限于渠道分成，在收購浮云網(wǎng)絡(luò)之后，下半年公司將推出手機端游戲并有望成為炫彩互動內(nèi)容提供方，借助中國電信巨大的用戶基礎(chǔ)，順網(wǎng)科技將打開進入移動游戲市場流量入口的通道。此外，近年來中國電信一直在積極推動旗下基地業(yè)務(wù)公司化改造并登陸資本市場，作為炫彩互動第二大股東，順網(wǎng)科技未來有望充分受益于炫彩互動資產(chǎn)證券化大趨勢。

　　入股慈文傳媒IP合作與上市紅利“一箭雙雕”：公司近期出資1.08億元向慈文傳媒增資擴股并占增資后慈文傳媒4.5%的股權(quán)，同時雙方簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，未來順網(wǎng)科技將利用慈文傳媒IP資源授權(quán)游戲開發(fā)，慈文傳媒每年向順網(wǎng)科技或其指定合作方授權(quán)適合于游戲的IP不低于3個，而慈文傳媒制作并發(fā)行的電影、電視劇、網(wǎng)劇和動漫等作品在順網(wǎng)科技渠道上擁有優(yōu)先分發(fā)權(quán)。此外，目前慈文影視正在積極尋求上市，作為公司戰(zhàn)略投資方，一旦慈文傳媒成功上市，順網(wǎng)科技將獲得豐厚的財務(wù)投資收益。

　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2014-2015年EPS分別為0.47和0.65元，對應(yīng)目前股價的市盈率分別為61.47和44.45倍，首次給予“買入”評級。

　　風險因素：收購的標的公司不能完成業(yè)績承諾以及網(wǎng)吧增值業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期。

　　佳隆股份：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+業(yè)績拐點+外延擴張預(yù)期

　　機構(gòu)：海通證券股份有限公司

　　1。公司主要產(chǎn)品雞粉、雞精屬復合調(diào)味料行業(yè)，發(fā)展空間廣闊。從我國調(diào)味品行業(yè)發(fā)展趨勢來看，行業(yè)中單一調(diào)味品的產(chǎn)銷量呈現(xiàn)下降趨勢，復合調(diào)味料憑借“天然、營養(yǎng)、健康”的特性實現(xiàn)持續(xù)較快增長，據(jù)行業(yè)協(xié)會估算，目前我國復合調(diào)味料行業(yè)約有450億規(guī)模，近年來CAGR高達30%-40%，是我國調(diào)味品行業(yè)中增速最快、成長性最高的子行業(yè)。公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品雞粉和雞精屬于復合調(diào)味料，與味精相比，具有提鮮功能更好、更加天然健康的特點。據(jù)我國調(diào)味品協(xié)會報告分析，我國部分經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)雞精、雞粉人均年消費量為2.7kg，農(nóng)村市場的人均年消費量尚不足0.2kg，遠低于發(fā)達國家的人均年消費量水平，因此我國雞粉、雞精行業(yè)的發(fā)展空間廣闊。公司目前在雞粉、雞精行業(yè)的綜合市占率為7%，位居行業(yè)第三。

　　2。公司產(chǎn)品走差異化戰(zhàn)略，并不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會報告分析，目前我國雞精、雞粉高檔、中檔和低檔餐飲行業(yè)需求比例為3:5:2左右，為此公司確立了差異化的產(chǎn)品競爭策略，采取“中檔價位、中高檔品質(zhì)”的價格政策。此外，公司還積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價格體系，不斷豐富產(chǎn)品品類和數(shù)量，并將產(chǎn)品分為中低檔、中高檔、高檔這三個產(chǎn)品層次，滿足不同的市場需求。近年來，公司每年都能培育2個以上的新品，逐步打破公司對雞精、雞粉產(chǎn)品的依賴，實現(xiàn)產(chǎn)品多樣化，保障公司收入的持續(xù)增長。1h2014，公司推出了佳隆大眾型慶典裝雞粉、太太廚雞精等新品，我們通過渠道草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，新品市場終端動銷情況良好，可以帶動公司收入實現(xiàn)快速增長；此外，公司用超募資金投資的廣州佳隆醬汁生產(chǎn)基地項目預(yù)計于今年底投產(chǎn)，屆時將實現(xiàn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化。

　　3。公司不斷完善渠道體系，加大品牌推廣，推動2Q14收入快速增長。公司過去一直較為注重餐飲渠道的建設(shè)，餐飲渠道是公司最主要的收入來源，尤其在吉林、遼寧、北京、河南等地區(qū)，公司在中高檔餐飲中的市占率可高達約70%，近年來，公司開始逐步重視家庭消費和食品制造市場的發(fā)展，通過加速副食商超渠道的建設(shè)、成立大客戶部專門服務(wù)食品制造企業(yè)等策略，實現(xiàn)公司在家庭消費和食品制造市場的收入增長，提升公司的市場占有率。此外，公司愈發(fā)重視品牌的推廣與宣傳，1h14公司加強渠道鋪貨力度和產(chǎn)品促銷、宣傳力度，取得了較好的成效，二季度公司實現(xiàn)收入1.1億元，同比增長61.0%，歸母凈利潤1622萬元，同比增長26.2%。我們判斷公司經(jīng)營情況逐步向好，收入和業(yè)績拐點出現(xiàn)。

　　4。公司目前手中現(xiàn)金過億，在整個調(diào)味品行業(yè)集中度提升和并購整合的背景下，我們判斷公司收購兼并的概率較大。

　　5. 盈利預(yù)測與估值。我們看好雞精、雞粉行業(yè)未來的發(fā)展前景，公司作為行業(yè)第一的民族品牌，在品牌、產(chǎn)品和渠道方面戰(zhàn)略明確，隨著新增產(chǎn)能逐步釋放和規(guī)模效益的顯現(xiàn)，公司收入和利潤拐點出現(xiàn)，未來將實現(xiàn)較快增長。考慮到可能的收購，我們預(yù)計公司2014-2016年收入分別為3.6億、5.6億和9.5億，CARG為62.4%，EPS分別為0.16、0.33和0.57元，CAGR為89%，由于公司市值較小，成長性較強，給予公司2015年45xPE，對應(yīng)目標價14.85元，買入評級。